熊园：6月出口延续偏强，下半年呢？

熊园、薛舒宁（熊园 系国盛证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）

事件：按美元计，6月中国出口同比5.8%，预期3.2%，前值4.8%；6月中国进口同比1.1%，预期0.2%，前值-3.4%。

核心观点：二季度出口保持强韧性，7月仍有望小幅正增，8月起转负压力将明显加大；受出口和生产的强带动，预计二季度我国GDP增速有望5.2%左右、对应上半年可能5.3%左右，预示7月政治局会议应会有新政策、但可能难以强刺激、力度上可能更接近“托而不举”；此外，继续紧盯美国与中国、欧盟的关税谈判进展，关注8.1和8.12两个时间节点。

1、单月看，6月我国出口增速回升至5.8%，主因对美出口降幅显著收窄、属于5.12中美互降关税效果的滞后显现。

2、季度看，二季度出口保持较强韧性、同比增速高达6.2%，高于一季度的5.7%、也高于2024年全年水平，主因“抢出口”、“抢转口”，叠加我国不断开拓东盟、非洲、中东等新市场。

3、往后看，预计7月我国出口有望维持小幅正增，8月起随着“抢出口”效应减退，叠加关税冲击全球外需，后续出口转负的可能性应会明显加大。

4、具体看，6月我国贸易有以下特征：

>分国别看，6月我国对美出口降幅显著收窄，对东盟、非洲、中东出口延续高增，对欧盟出口小幅回落。

>分商品看，6月机电产品出口仍强于整体，其中：交运设备、专用机械和电子中间品出口偏强；受圣诞备货影响，玩具、灯具出口增速回升；出口管制影响下，稀土出口降幅仍大。

>进口看，6月进口同比增速转正，高于预期和前值；上半年我国进口累计同比降3.9%，主要受国际贸易政策不确定性、大宗商品价格下跌等多种因素影响。

正文如下：

1、整体看，6月我国出口增速回升，对美出口显著改善是主因；二季度出口保持较强韧性，月均增速高达6.2%。

6月我国出口同比增5.8%，高于Wind一致预期3.2%和前值4.8%；环比增2.9%，强于季节（2015-2024年同期均值为2.4%）；二季度出口同比增速为6.2%，高于一季度的5.7%、也高于去年全年的5.8%。具体如下：

6月我国对美出口降幅显著收窄，5.12日内瓦会谈中美互降关税效果显现。

根据我们在《5月出口延续为正，“抢出口”还能持续多久？》中的分析，由于5月14日起美国才正式降低对华关税，且从关税降低到实际出货需要时间（从订舱、装货到海关放行可能需要2-3周时间），因此中美互降关税效果可能在6月才会完全显现。6月我国对美出口降幅收窄18.4个百分点至16.1%，对出口的拖累减少2.6个百分点。

>6月外需边际回暖，支撑我国出口阶段性回升。6月全球制造业PMI反弹至荣枯线上，录得50.3%，较5月、4月分别回升0.8、0.5个百分点；6月韩国出口转正，同比增4.3%，创今年以来新高。

“抢转口”+开拓新市场，对东盟、非洲、中东出口高增。

6月我国对东盟出口同比增16.8%，其中对越南出口同比增23.8%；同时，6月越南对美出口同比增31.8%，体现出明显的转口特征。此外，6月我国对非洲、其他新兴市场（主要包括中东）出口分别增34.8%、14.1%，与我国企业主动开拓新兴市场有关。海关发布会上也提到，上半年我国对东盟、中亚、非洲等新兴市场出口增速都达到两位数，对东盟出口机床、对中亚出口农业机械、对非洲出口纺织机械都明显增长。

2、往后看，7月我国出口有望维持小幅正增，但8月起出口转负的可能性应会明显加大。

7月高频数据显示，中国对美“抢出口”动能趋缓，但“抢转口”依旧强劲，叠加低基数，预计7月我国出口仍能维持小幅正增。8月1日起，经由越南转口至美国需支付40%关税，“抢转口”效应预计退坡，前期美国抢进口、囤积库存的透支效应可能逐步显现，叠加关税对我国出口的冲击和外需下行效应，出口转负可能性加大。我们也继续提示：受出口和生产的强带动，预计二季度GDP增速有望5.2%左右、对应上半年可能高增至5.3%左右，预示7月政治局会议可能难以强刺激、力度上可能更接近“托而不举”。

3、具体看，6月我国贸易主要有以下特征：

>分国别看，6月我国对美出口降幅显著收窄，对东盟、非洲、中东出口延续高增，对欧盟出口小幅回落。

具体看：1）

美国

，6月我国对美出口同比降16.1%，降幅较前两月显著收窄（4-5月，我国对美出口同比分别降21%、34.5%），5.12日内瓦会谈中美互降关税效果显现；2）

东盟

，6月我国对东盟出口同比增16.8%，较5月进一步提升2个百分点，其中对越南出口同比增23.8%，已连续三个月位于20%以上，反映转口动能依旧强劲。3）

欧盟

，6月我国对欧盟出口同比增7.6%，较5月回落4.4个百分点，仍高于整体出口增速；4）

新兴市场

，对非洲和其他新兴市场（主要包括中东）出口同比分别增34.8%、14.1%，拉动出口1.6、1.5个百分点，其中近4个月对非洲出口增速中枢达32.6%；对拉美出口同比降2.1%，为近一年来首次转降（除2月外），与去年同期高基数有关。

>分商品看，6月机电产品出口仍强于整体，其中：交运设备、专用机械和电子中间品出口偏强；受圣诞备货影响，玩具、灯具出口增速回升；出口管制影响下，稀土出口降幅仍大。

具体看：1）

交运设备

，船舶出口同比增23.6%，汽车出口同比增23.1%，合计拉动出口0.9个百分点；2）

电子

，电子零部件出口偏强，集成电路、液晶平板显示模组出口同比分别为24.2%、8.2%；下游消费电子出口偏弱，电脑、手机出口同比分别为-2.8%、-10.4%；3）

其他机电产品

，主要包括专用机械、电气装置、电子元件等，6月出口同比增10.9%，合计拉动出口3.3个百分点，是我国出口的重要支撑；4）

玩具、灯具

，出口同比分别回升9.2、8.7个百分点至8.1%、1.2%，可能与海外圣诞备货有关；5）

稀土

，出口同比降幅仍接近50%，与近期的出口管制措施有关。

4、进口看，6月进口同比增速转正，高于预期和前值；上半年我国进口累计同比降3.9%，主要受国际贸易政策不确定性、大宗商品价格下跌等多种因素影响。

具体看，6月进口同比增1.1%，高于前值-3.4%和Wind一致预期0.2%；环比-1.1%，弱于季节性均值（2015-2024年同期均值为1.6%）。结构上看：1）

能源

：原油、成品油、天然气进口同比分别回升7.9、34.7、13.7个百分点至-14.3%、-1.0%、-6.2%，合计拖累进口2.1个百分点，较上月拖累减轻1.8个百分点，主因进口数量提升，价格影响不大。2）

交运设备

：飞机进口同比回升89.2个百分点至48.4%，可能与美国放松出口管制措施有关，汽车进口仍偏弱，同比降36.3%；3）

电子

：“抢芯片”仍在持续，6月二极管、集成电路、电脑进口同比分别为12.5%、11.5%、8.6%，合计拉动进口2.1个百分点，逻辑可能在于：美国近期可能对电子加征232关税，因而美国厂商加快囤货节奏，我国电子进出口均大幅增加。

风险提示：地缘博弈超预期；特朗普政策超预期；测算方法存在偏差。