南方基金：特朗普发起新一轮关税，后市怎么看？

昨日市场全天震荡分化，三大指数涨跌不一。截至收盘，沪指涨0.27%，深成指跌0.11%，创业板指跌0.45%。

债市这边，国债期货收盘全线下跌，30年期主力合约跌0.18%，10年期主力合约跌0.08%，5年期主力合约跌0.05%。(数据来源：Choice，202500714，指数过往表现不预示未来)

特朗普发起新一轮关税,给多个国家发函最新关税税率，8月1日起适用“修订后互惠税”，后市怎么看呢？南南依旧整理了南方基金宏观策略部深度解读观点供大家参考。

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宏观经济解读

我们先来看看国内外宏观基本面。首先是国内维度，一是经济景气平稳，抢出口放缓。夏季高温，经济活动处于淡季，经济景气整体平稳运行，地产销售伴随季节性波动。港口货物活动较5月峰值明显放缓，高于去年同期水平，运价指数边际走低。

二是CPI同比小幅转正，PPI降幅走阔。CPI小幅回升，主要受到油价阶段性回升、黄金饰品价格上行、以及促销费政策拉动影响。

PPI跌幅走阔，除基数回升外，一是国内定价的大宗商品价格续跌，黑色冶炼、非金矿物制品环比分别下降1.8%、1.4%；二是出口转弱、部分行业价格承压，计算机通信、电气机械和器材制造业、纺织业价格环比分别下降0.4%、0.2%、0.2%。

接下来是国外，有两点值得关注。

一方面，美国经济动能仍在下行中。虽近期美国经济数据没有进一步恶化，首申（首次申请失业救济金的人数，是衡量劳动力市场状况的重要指标。）等高频数据随季节性回落，但拖累美国经济的主要因素（高利率及关税不确定性）仍未消除。

5月消费者信贷仅环比增加51亿美元，年化增速回落至约1.2%，远低于4月的近3%水平，分项数据显示可循环信用（信用卡）连续第二个月缩减，暗示在高利率与通胀阴影下，家庭开始控制举债节奏。预计美国经济动能仍将进一步下行。

另一方面，特朗普关税卷土重来。自7月7日起，特朗普向十四国（日本、韩国、老挝、柬埔寨等）寄出新函，通知它们自8月1日起适用“修订后互惠税”，税率区间为25%–40%不等；与4月相比，有的国家（如哈萨克斯坦、突尼斯）被略微下调，有的则进一步上调。

在7月9日至12日，特朗普先宣布对铜及巴西所有商品一律50%税率，又在同一天把菲律宾（20%）、斯里兰卡／阿尔及利亚／伊拉克／利比亚（30%）及文莱、摩尔多瓦（25%）纳入函件名单；两天后再向欧盟和墨西哥发函，统一施加30%关税，同样定于8月1日落地。(资料来源：南方基金宏观策略部整理，过往表现不预示未来)

总的来说，伊以冲突阶段性缓和，特朗普关税政策持续扰动拖累全球经济增长，美国经济短期延续放缓，叠加OPEC+增产，原油等大宗震荡偏空。国内经济景气平稳，地产回归季节性，价格端数据或延续低位震荡，后续核心关注出口和关税政策、国内地产等基本面变化，以及国内政策应对情况。

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后市展望

那后市怎么看呢？

首先是A股。基本面因素逐渐回归，外部扰动压制风险偏好，市场短期或震荡。4月初对等关税冲击后，政策应对有力提振了市场预期和市场情绪，五月中美关税贸易摩擦的降级进一步支撑了市场风险偏好，主要指数普遍修复关税冲击的跌幅，当前市场的流畅反弹可能告一段落，而财报季将近意味着基本面的权重将上升。

事实上，即使关税的冲击边际下行，当前较年初美国仍加征了30%关税，对全年的出口和经济增长仍有明显负面拖累，后续仍然需要关注政策应对，市场短期或震荡。

从市场情绪的角度，上周市场情绪整体偏强，价量齐升，但同时结构上轮动格局突出，并无明显主线。

结构上，中期关注大盘、低估值风格。财报季将近且政策处于阶段性的真空期，主题类行情的持续性可能会下降，估值更低、业绩稳定性更强的大盘相对小盘有望边际走强。同时，大小盘偏离度再次来到偏低水平，市场指标亦支持大盘风格阶段性跑赢小盘。

近年来A股分红金额与分红比例处于明显的上升趋势中，成为了不可忽视的股东回报来源，而低利率环境下，偏稳定收益的红利类资产相较债券资产的性价比凸显，长期资金入市是长期高确定性的大趋势，红利资产对于保险、社保、养老金等稳健型投资者来说是较好的配置资产。

其次是债市。上周资金面均衡，债市小幅下跌，曲线熊平，期限利差小幅收窄。基本面整体平稳，PPI降幅走阔，股债跷跷板，资金面扰动因素增多，多空因素交织，预计10年期国债收益率维持低位震荡偏多，短期关注出口和关税政策进展、资金面的波动和央行的货币政策操作。

最后是美债。上周美债收益率有所上行，主要反映了在近期经济数据整体平稳的情况下，投资者对年内美联储降息的押注有所退坡。不过，当前市场对美债供给、财政可持续性的担忧情绪比较重，收益率可能会因减税法案等其他因素出现上升。