对回报的期望

今天看了一张图，是万得全A指数2010年以来的走势和对应的PE位置。

图中蓝线是指数点位，五条带状线是五档PE对应的点位，比如最下面的一条PE线就是11.55倍的PE在不同时间对应的指数点位，最上面的一条则是23.91倍PE在不同时间对应的指数点位：

指数有波动，每天的PE会变化，蓝线就会在这五条线之间上下行走，这样就可以看出不同历史时期指数所处的PE区域。

用PB也可以画出类似的图，长这样：

这个图能看出估值不变情况下，市场能提供的回报，5条PE和PB线就是估值恒定的线，看它们的涨幅就可以了。

在2010年到今天这15年半之间，恒定PE的年化回报是5.25%，恒定PB的年化回报是8.69%，也就是我们按照某个PE或者PB买入，然后等一段时间之后，找到PE和PB和买入相等的时点再卖出，得到的年化回报大致是这个水平。

为什么恒定PB比恒定PE的回报高呢？因为近年企业的盈利能力有弱化，PE被动升高了，恒定PE会一定程度低估回报；另一方面，PB的估值中枢下移了，要达到历史那么高的PB更难了，恒定PB会一定程度高估回报。

一个偏高一个偏低，我们简单以两者平均来估计吧，那就是年化6.97%，这就大致是A股整体估值恒定能提供的回报，也就是上市公司盈利带来的价值增长，它可以看作一个股市的基准回报。

当然，估值恒定的回报不一定是我们能获得的，因为市场的估值中枢是可能发生变化的。比如市场快速扩容，股票越来越多，同时新增资金没有那么多的话，市场的整体估值中枢就会下降；再比如经济增速长期变缓，估值中枢也有可能下降。在这些情况下，我们能取得的回报就会低于估值恒定回报。

如果股票供求、经济增速都相对稳定，那么我们能获得的回报就会接近估值恒定回报。

以上说的是长期持有，通过选择买入和卖出时机，是有希望增强回报的，在图上看，就是当指数接近较低的估值线时买入，接近较高的估值线时再卖出。

第一条线和第五条线太极端，不一定能那么凑巧操作上，咱们就假设在第二条买、第四条线卖吧，这两条线差了大约35-40%的涨幅，成功买卖一次，就可以额外增厚这么多收益。

这种牛熊转换的机会，在过去15年只出现了2次半，还是挺稀少的，买入和卖出相隔的时间也比较长，需要耐心等待。第一次是2013-2014年买，2015年卖；第二次是2018年末买，2021年卖，最后的半次是去年2月、9月买，卖点至今还没出现。

如果过去15年里做成了2次，就多赚出80%-96%，相当于给这15年的年化回报增强了3.85%-4.42%，这就是耐心等待低高两端的机会可能拿到的奖励。

持有分散化组合并根据估值和情绪做大周期择时，期望的就是先拿到估值恒定回报，再争取择时回报，面对的风险是市场估值中枢可能出现下移。

当前A股的位置，PE已经在3、4两条线之间，PB尚在2、3两条线之间，平均来看就是在中间的3线附近，属于中等的位置，希望这波能给出超过4线的机会，那就是收获的时候了。

2025年7月14日估值：

股债利差估值分位11.6%，股票相对债券吸引力更高；

A股PE分位76.6%，PB分位32.3%，估值处于中等偏高区间；

A股距离近15年的最低估值，大约还需跌33.5%，距近15年的中位估值位置，还需跌0.9%。

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