银行转债加速“缩编”：年内千亿规模或将蒸发

来源：第一财经

　　在银行股持续走强的推动下，银行可转债市场正经历一轮显著的供给收缩。机构统计数据显示，银行转债余额已从2023年高峰的近3000亿元减少至当前的约1500亿元。

　　今年以来，成银转债、苏行转债等5只银行转债相继触发强赎，叠加中信转债、浦发转债年内到期，年内退出市场的银行转债规模或达千亿元。这一趋势仍在加速，还有常熟银行、上海银行等转债价格已逼近赎回触发价。

　　多位机构人士指出，银行转债的集中退市不仅加剧了转债市场整体缩量压力，更对机构投资者的资产配置策略形成直接冲击。作为底仓品种，银行转债因高股息、低信用风险等特性备受公募基金、险资、理财子青睐。

　　面对优质资产的快速流失，部分机构已开始转向非银金融、公用事业类高评级转债，亦有投资者考虑通过构建对冲组合或切换至纯债资产来应对。

　　银行转债年内“缩编”规模可达千亿

　　在银行板块持续走强的背景下，银行可转债市场正集中转股退市。

　　南京银行近日发布的公告显示，7月14日为南银转债最后一个交易日，7月17日为南银转债最后一个转股日。提前赎回完成后，南银转债将自7月18日起在上海证券交易所摘牌。7月7日，杭州银行发行的150亿元可转债也已完成市场化转股和摘牌。

　　Wind数据显示，截至7月14日，今年以来共有成银转债、苏行转债、齐鲁转债、杭银转债、南银转债5只银行转债触及强赎区。中信转债于今年3月到期摘牌，浦发转债将于今年10月到期。这也意味着，2025年至少将有7只银行转债退出市场，如下半年未有新银行可转债发行，今年银行转债余额将较2024年末至少缩水925亿元。

　　拉长时间线看，银行转债市场正经历供给收缩，存量规模与市场占比均出现大幅下降。国海证券研报统计显示，银行转债余额已从2023年高峰时的近3000亿元减少至当前的约1500亿元，市场占比也由峰值约38.97%下滑至约22.64%。

　　目前市场上仅存浦发转债、兴业转债等9只银行转债。其中，常熟银行、上海银行、重庆银行的可转债最新收盘价已接近赎回触发价，站在触发赎回的临界点，随时可能加入退场行列。

　　中信证券研报测算，今年有约1000亿元的银行转债完成转股。叠加可转债审批和发行节奏依然较慢，市场整体规模将缩量。

　　这一轮银行转债“缩编”主要受正股走强驱动。

　　据Wind数据，银行板块指数（882115.WI）7月10日创下7923.95点的历史新高，近20个交易日累计上涨近8%。四大国有银行表现尤为亮眼，工商银行、农业银行、建设银行和中国银行股价均刷新历史高位。从更长周期来看，该指数自2024年9月以来的累计涨幅已突破50%，年内涨幅则超过20%，为银行转债触发强赎条款提供了有力支撑。银行转债的强赎机制，与正股价格表现密切相关。通常，在一定时间区间内，正股股价15个交易日的收盘价不低于可转债当期转股价格的130%，就会触发有条件赎回条款。

　　银行转债集中“缩编”，也令转债存量市场收缩压力加剧。Wind数据显示，截至7月14日，市场可转债总量合计为6665.53亿元，较年初减少670.69亿元。

　　机构底层资产提前调仓备战

　　银行转债凭借高股息率、低违约风险等特性，长期以来都是机构投资者的核心配置品种。此外，机构还可通过质押银行转债获取额外流动性，增加组合杠杆率。

　　基于这一逻辑，机构投资者对可转债的配置热情持续升温，各类资管产品纷纷将其纳入底层资产配置的核心范畴。

　　国信证券固收分析师王艺熹指出，在债市利率持续处于低位的环境下，泛固收+基金对转债有一定配置需求。可转债基金的平均转债仓位达78%左右，一/二级债基、平衡混合型、偏债混合型基金转债仓位多维持在10%以上。

　　“银行转债一直是我们产品投资组合的重要部分之一。”一名险企资管人士指出，尤其近年来股市波动较大的情况下，该机构更倾向于以正股偏红利策略选择可转债，且聚焦于行业龙头。此前银行转债占比接近30%。

　　某银行理财子公司人士透露，目前多家理财公司已将可转债纳入常规配置标的。这类资产兼具股债双重属性，具有“攻守兼备”的特性，因此在“固收+”等增强收益策略产品中通常都会保持一定配置比例。

　　面对银行转债市场供需格局的变化，机构投资者正积极调整配置策略。

　　尽管中证转债指数持续走强，但不同机构的操作呈现明显分化。根据沪深交易所披露的6月转债持有人数据，券商自营6月大幅加仓转债，其余多数机构持仓面值均略有下滑，其中公募基金减仓38.89亿元。

　　平安证券固收首席分析师刘璐指出，银行转债陆续退市，意味着微观择券对可转债投资的重要性再度提升。参与难度有所增加，且当前可转债纯债替代的价值不高，不排除一部分投资者会离开可转债市场。

　　一位华南地区公募基金公司人士指出，分品种来看，债性转债目前虽然性价比较低，但选择继续持有，若市场出现回调，则考虑加仓；股性转债目前性价比更高，如股市持续向好，可能会迎来“正股上涨+估值提升”的戴维斯双击。在目前市场资产荒的背景下已是较好选择。

　　已有机构开始在积极寻找银行转债“平替”方案。

　　上述险企资管人士指出，近期正在关注低价债性转债的机会。一些红利股对应的可转债都有可能被纳入投资视野。

　　刘璐认为，替代银行转债的底仓品种，应具备高评级、低波动、高资金容量三个特征。一方面可关注非银金融+广义公用事业的AAA评级转债，余额分别为146亿元、100亿元。非银金融与银行同属于强监管行业，正股退市、信用违约风险低，且有可能受益于权益风险偏好改善。

　　另一方面可关注光伏设备+生猪养殖转债，AAA评级个券余额分别为190亿元、168亿元。这两个行业都属于强周期行业，集中在某一段时间有较强融资需求，集中发行转债后行业利润走弱。光伏设备板块净利润在2024年开始转负，生猪养殖板块或已度过最艰难的时期。

　　王艺熹指出，底仓选择方面有两个方向。对可转债基金而言，个券层面，可关注当前到期收益率（YTM）尚为正且正股信用资质较好的个券；此外，可从风险对冲的角度出发，构建一个转债组合。组合内部分个券相关性较低甚至负相关。对非可转债基金而言，在转债市场难以寻找到合适的底仓品种时，可考虑直接切换为其他类型债券。