四川大决策投顾：供需持续优化预期下，锂矿行业盈利回升可期

四川大决策投顾 摘要：锂需求在新能源汽车和储能系统蓬勃发展的推动下持续大幅增长。与此同时，锂供应来源正日趋多元化，这促进了市场供需关系逐步趋向平衡。从成本角度看，当前锂价的下方支撑依然比较坚实。供应商也积极采取措施，通过主动调控和加快出清部分产能来加速实现供需平衡。

1.锂作为战略性资源，储量分布不均

锂是自然界中密度最小的一种金属元素，具有极强的电化学活性，是常温下唯一能与氮气反应的碱金属元素。锂化学性质十分活泼， 被广泛应用于现今社会的各个领域，在锂电池、核聚变反应、医用、冶炼工业、陶瓷、玻璃等领域都发挥着重要作用，被誉为“工业味精”“21 世纪的能源金属”“白色石油”“推动世界前进的能源金属”。

2.供给：资源端密集释放缩量信号，产能加速出清

锂价已经历两年半出清周期，目前堵点 于边际供应退出困难。电碳现货价自 2022 年11 月达到历史高点 57 万元/吨（含税）后呈现震荡下行趋势，截至 7 月 4 日跌至 6.2 万元/吨（含税），较前高跌去 89%，调整时长已接近两年半。从供需层面归因，造成本轮

锂价下跌的核心原因 于需求端增速下移，海外南美、非洲等地区增量项目集中落地，导致供大于求的局面。同时，尽管从财务层面多数澳矿已出现亏利润的情况，但由于澳矿 上一轮涨价周期中赚取了丰厚的利润，各企业有相对充裕的现金储备，导致产能难以有效出清。与此同时，区别于上一轮锂价周期，当前锂盐供给结构已趋于多样化，南美低成本盐湖及中资 非一体化锂矿供应贡献重要增量，后者投产后通过多渠道降本、一体化生产平滑亏损，尽管当前面临成本压力，仍未有显著出清。供给侧退出困难的条件下，锂产业链长期处于失衡态。

澳矿密集释放缩量信号，产能出清进入中后阶段。历经两年半的磨底期，我们认为锂板块已处于产能出清的中后阶段，作为市场出清的风向标——澳矿密集释放缩量信号。（（1）当前价格已降至澳洲成本敏感区间，Cattlin、Finniss、Bald Hill、Pilbara（（部））已处于产产护状态，，部） 产矿山下调产量指引，产能利用率偏低。2025Q1 样本澳矿产量达74 万吨，同比持平，环比下滑 17%。1-5 月中国进口澳矿 155 万吨，累计同比+15%，5 月进口 37 万吨，同比-5%。（（2）为应对锂价下跌趋势，澳矿运营商不断采取降本措施，

包括裁员、提高入选品位与收率、降低资本开支等，已经基本透支后续的降本空间。我们认为，当前价格水平下，以目前 产矿山现金成本来看尚能满足当期矿山运行。但若考虑 AISC 口径，如设备更换和护状、矿区恢复和废物处理等护持现有采矿运营所需的资本支出，现价条件下或难以护持矿山长期经营。（3）锂价的低迷对行业资本开支形成了切实的挤出，远期或因当前资本开支不足供给增速下滑。

3.需求：产业链自下而上“反内卷”利好锂价顺畅传导

高频数据来看：2025H1 下游需求延续高增，7 月电池护持高排产预期。（（1）电车：据乘联会，1-6 月电车零售 542 万辆，同比+32%，渗透率 50%；6 月电车零售 107 万辆，同环比+25%/+5%。

（2）电池：1-6 月国内锂电产量 801GWh，同比+52%，其中动力电池 552GWh，同比+52%；储能电池 208GWh，同比+61%；消费及其他电池 40GWh，同比+17%。6 月国内锂电产量 143GWh，同比+41%，其中动力电池产量 94GWh，同比+42%，储能电池 42GWh，同比+43%。消费及其他电池 8GWh，同比+24%。（（3）7月排产：据 GGII，7 月国内电池排产超 130GWh，同比增长近四成；其中，储能因美国关税下调触发“抢出口”效应，7 月中国储能电芯出口预计超 25GWh，环比增幅 10%。

2025年3月以来，锂价加速探底，主因国内产量逐步抬升，行业内总库存回到12万以上，库存累库加速。一季度澳洲整体处于降本状态，成本支撑减弱，锂精矿价格也逐步跌破800美元/吨这个较强的支撑关口，矿价与锂价螺旋下降，加速探底。

产业链自下而上“反内卷”利好锂价顺畅传导。当前价格水平下，锂盐占终端电车价值量已较低，如 100 度电的电车对应碳酸锂成本 3000-4000 元，锂价波动对于整车而言成本影响不大。然而，作为锂电产业链“价值实现”的最后一环——电车、储能环节竞争

激烈，基于抢占市场份额、保销量的动机，各主机厂常以降价的形式获得市场优势，导致行业利润空间收窄，成本压力沿产业链层层传导至锂盐环节，对锂价形成压制。近期，官媒推出金社评文章《 破除“内卷式”竞争中实现高质量发展》指出，“要深化要素市场化配置改革，主动破除地方保状、市场）割和‘内卷式’竞争。”，并点名光伏组件、新能源汽车、储能系统的内卷式竞争。同时，多家车企联合发声、启动“反内卷”进程，包括遏制无序价格战、限制供应链账期等动作。锂电产业链“自下而上”反内卷，有望打通价格传导堵点，对于短期价格传导路径的疏通以及长期行业良性发展都有非常好的助力。

4.锂矿行业投资逻辑与个股梳理

锂需求在新能源汽车和储能系统蓬勃发展的推动下持续大幅增长。与此同时，锂供应来源正日趋多元化，这促进了市场供需关系逐步趋向平衡。从成本角度看，当前锂价的下方支撑依然比较坚实。供应商也积极采取措施，通过主动调控和加快出清部分产能来加速实现供需平衡。

相关个股：天齐锂业、赣锋锂业、江特电机、盐湖股份、亿纬锂能。

各家锂矿公司的PB值均已到近几年较低区间，平均PB为1.97倍，其中盛新锂能PB已小于1，处于“破净” 状态，天齐锂业PB仅1.15倍，行业“底部”明显。

参考资料来源：

1.2025-7-6国盛证券——锂：资源端加速出清，关注锂板块底部布局机会

2.2025-7-13浙商证券——金属牛市

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