《黑神话》背后的海马云，冲刺港股打持久战

斑马消费 任建新

无论你是在《黑神话：悟空》中大战三百回合，还是在《原神》中自由翱翔，都应该感谢这家在游戏行业默默耕耘的GPUaaS企业，海马云。

7月11日，安徽海马云科技股份有限公司（简称“海马云”）递交IPO招股书，冲击港股主板上市。

随着用户对游戏体验的要求越来越高，游戏内存不断增大，对设备和带宽的要求也越来越高。于是，便催生了云游戏实时云渲染服务的市场需求。

游戏产品接入海马云的技术与数据服务后，可以让终端用户随时随地在不同设备上，使用基于高性能GPU计算的数字内容及应用，而不受设备的限制。

截至目前，海马云的月活跃用户超过2600万，承载超过28000款游戏产品。其中，包括2024年发布、中国现象级动作角色扮演3A游戏《黑神话：悟空》；以及2020年发布、在中国游戏市场具备里程碑式成就的开放世界游戏《原神》。

以技术为基础，不断提高对客户的个性化服务能力，让海马云在云游戏行业越扎越深。其客户数量从2022年的37家，提升至2024年的69家；客户留存率也从77.8%提升至88.6%。

截至2024年底，公司为中国云游戏行业前十大市场参与者中的九个，提供云游戏实时云渲染服务；与中国移动以及多家头部游戏平台和游戏开发商保持长期合作关系。

根据灼识咨询研报，按2024年收入计，海马云在中国云游戏实时云渲染服务行业中排名第一，市场份额17.9%。

其实，从海马云创立到拿下细分市场冠军，也不过10年时间。

2013年，中国初代移动互联网巨头网秦的副总裁党劲峰，带领自己在网秦的老班底，创立海马云的前身北京海誉动想科技。

2017年，公司正式推出云游戏GPUaaS服务，并与中国移动旗下的咪咕文化建立合作，这项业务从2021年开始大规模商业化。最早吃螃蟹的海马云，进入发展的快车道。

在这个过程中，海马云先后完成10轮融资，中国移动（600941.HK）咪咕文化、巨人网络、优刻得以及安徽国资等，深度参与其中。

咪咕文化长期是海马云的第一大客户；老牌游戏巨头巨人网络（002558.SZ），与海马云业务关联颇深；优刻得（688158.SH）作为云服务商，是海马云的上游供应商；在得到安徽国资的加持后，这家在北京创立的GPUaaS企业，迁至安徽开启发展壮大及谋划上市之路。

资本接力下注，背后的支撑，来自于云游戏市场巨大的成长空间。最近几年，游戏市场重新进入增长轨道，其中，云游戏成为主要增长点之一。

灼识咨询数据显示，云游戏的全球市场渗透率已经从2020年的0.6%，提升至2024年的3.7%；《中国游戏产业新质生产力发展报告2025》显示，游戏流水TOP50的新品中，至少有5款在云技术层面有重大创新，流水占比超三成。

接下来，游戏行业的AI化逐步深入，从初期提升游戏制作和运营效率，到增强游戏互动、提升玩家体验，最后AI彻底融入到游戏世界中。

云服务在《黑神话：悟空》《原神》中的运用，只是小小的开始；《三体》《头号玩家》《阿凡达》中的众多场景，即将在不远的未来得以实现。

届时，游戏上云将是大势所趋，这将直接推动游戏载体的升级。从掌游、端游到手游，市场将进入云游戏的节奏。

英伟达是整个AI市场的卖铲人，近期其市值冲破4万亿美元的核心逻辑即在于此；那么，海马云，可以看作是整个中国云游戏市场最重要的卖水人之一。

只要将来布局云游戏，大概率要用到GPUaaS服务；细分市场技术最成熟、市场份额最高的海马云，是最大的受益者。

而且，海马云的预期发展空间，不仅来自于在云游戏市场的GPUaaS服务。坐拥游戏厂商和娱乐玩家等核心行业资源的海马云，如果不再局限于做游戏产品幕后的GPUaaS服务商，而是直接参与到云游戏发行等环节，或者推出云游戏平台，都能获得巨大的成长空间。

同时，这家公司也在谋划云游戏实时云渲染这个核心业务的海外市场拓展，以及这些功能在泛娱乐、虚拟现实、数字文旅和数字教育等场景的运用。

不过，理想很丰满，现实很骨感。

巨大预期空间背后，云游戏实时云渲染市场规模，仍然偏小。数据显示，2024年其市场规模仅为26亿元。即便按照行业预测，2024年-2029年按照35%以上的年均复合增速发展，5年后也只有百亿规模。

游戏市场核心平台从端游切换至手游，大约耗费了十年时间。云游戏的成长，可能也需要一个漫长的进程。在这个过程中，各种不确定性都会改变行业走向，其中最大的可能性在于，游戏巨头直接下场强化自己的云服务能力。

海马云正在参与的，不仅是一场云游戏市场的马拉松，也是一场以现有业务快速获得市场认可的冲刺跑。

尽管，随着技术投入逐步产生业务收入，公司边际成本下降，海马云近年亏损面有所收窄，但现金流持续为负、资金紧张的情况，短期内很难靠业务解决。

2022年-2024年，公司收入分别为2.90亿元、3.37亿元、5.20亿元，净利润分别为-2.46亿元、-2.18亿元、-1.86亿元。

所以，在十轮融资后，海马云仍然迫切地需要港股IPO。党劲峰曾在一场活动中直言：我们需要更多“弹药”来打这场持久战。