降本增效如何让“猪茅”半年预盈超百亿

“猪茅”牧原股份（002714.SZ）的上半年业绩迎来了逆转。

上半年，牧原预计实现归母净利润102亿元至107亿元，同比增长超1100%。

与过往不同，本轮利润爆发并非受猪价驱动，而是得益于出栏量提升和养殖成本有效控降。

行业层面，“反内卷”政策组合正重塑格局。

中央财经委近期再提“反内卷”式竞争。农业农村部、发改委等有关部门于近期持续引导生猪养殖行业去库存、去产能、优结构。

具体方向包括：控制能繁母猪数量、出栏生猪体重，并加强对二次育肥的管理。

这强化了市场对中长期猪价回暖的预期。

作为行业龙头，牧原股份能否在猪周期的新常态中巩固优势、攫取更多利润，成为市场关注焦点。

降本见成效

牧原利润的十倍增速，首先来自上年同期的低基数效应。

生猪价格自2023年二季度起持续下行，直至2024年5月上旬方企稳回升。

因而2024年初行业尚处于盈亏转换的节点。

具体来看，牧原2024年一季度净亏损23.79亿元；随着二季度猪价上涨推动，公司单季度即实现净利润32.08亿元。

然而，猪价自2024年8月见顶后再度进入下行通道。

2025年上半年，市场供需格局仍显宽松，能繁母猪存栏及生猪出栏量均处相对高位。春节消费旺季过后，猪价普遍承压、运行于15元/公斤下方。

6月，牧原股份商品猪销售均价14.08元/公斤，环比、同比分别下降3%、21%。

跌价之中，公司盈利能力的提升更大程度上源于成本端优化。

2024年全年，牧原平均养殖成本14元/公斤。

年初以来公司养殖成本持续下行，到6月份已降至12-12.1元/公斤，接近公司设立的全年12元/公斤平均成本目标。

成本优化实际上是生猪养殖业的主流趋势。

温氏股份（300498.SZ）为2025年设定的综合养殖成本目标为13元/公斤，较比去年14.4元/公斤下降9.7%。

神农集团（605296.SH）、天邦食品（002124.SH）的成本目标则在13元/公斤、12.8元/公斤。

玉米、豆粕等高权重的饲料成本价格走低，是行业综合养殖成本快速下降的因素之一。

至7月11日、玉米、豆粕现货价格分别报2422元/吨、2915元/吨，较比去年同期下滑2.1%、8.3%。

更长期看，牧原还在持续推广低豆粕日粮技术，以平抑成本波动，增强可控性。

在单位利润改善的基础上，牧原生猪出栏量继续增长态势。

上半年，牧原生猪销量3839.4万头，同比增长18.54%；其中仔猪销量增幅尤为显著，同比激增168%至829.1万头。

中食傲景投资有限公司总经理刘晓东告诉信风：作为自繁自养模式的代表，牧原股份增加仔猪外售的动作，反映了其对后市生猪价格预期较弱，因此通过加快仔猪销售回笼资金。

刘晓东认为，考虑到当前行业去产能的政策导向，牧原未来很可能继续提高仔猪的外售比例。

去产能进行时

我国猪肉消费需求相对稳定，价格波动主要受供给端变化影响。

能繁母猪存栏量的变动大致对应10-12个月后生猪供给变化，是调控周期的关键。

2022年底，全国能繁母猪存栏量为4390万头，达到阶段高位，此后14个月持续处在4000万头以上。

2024年3月，农业农村部将全国能繁母猪保有量从4100万头下调至3900万头。

至2025年5月末，全国能繁母猪存栏量4042万头，较比2024年高点减少38万头，但仍接近105%的产能调控绿色合理区域上限。

当前政策核心方向是：在稳定能繁母猪存栏量的基础上，引导养殖端将生猪出栏体重控制在120公斤以下。

同时强化对二次育肥行为的监管，旨在稳定供应并保障食品安全。

二次育肥指养殖户或中间商将已达到屠宰标准体重的生猪重新购入，继续育肥至更大体重后出售。

这一行为本质上是基于猪价上涨预期的市场投机，延后出栏时间以等待更优价格。

延迟出栏会导致短期内猪肉供应减少，推高猪价。后续流入市场时，又会因单头猪胴体重增加导致供应量大幅攀升，进而引发猪价快速下跌。

刘晓东向信风指出，对生猪出栏体重的管理，实质上也是为了防范压栏行为，确保生猪在养殖周期达到一定时限后必须出栏，从而稳定市场供应。

眼下规模养殖企业已纷纷响应“反内卷”号召。

据华泰证券分析师樊俊豪等估算，牧原、温氏肥猪6月出栏体重均有1.5~2kg下降，月末日度出栏体重下降或更为明显。

牧原能繁母猪存栏亦连续2个季度调减，环比去年末减少了8.2万头至343万头。

但行业对后续猪价走势的判断仍有分歧。

樊俊豪称，现阶段出栏均重仍处历史同期高位，炎热天气或加速前期压栏大猪出栏，短期猪价或呈季节性走弱。随着政策持续推进，行业产能有望止增转减，实现供需再平衡。

在其看来，中长期能繁母猪产能的调减、整体出栏体重的降低有望利好明年乃至更长期的猪价。

然而生猪养殖市场结构发生已较过往较大变化。

2024年我国生猪养猪行业规模化率达到70%以上，具备更强的资本储备、成本管控及抗风险能力。

而由于养殖技术的持续进步，即便能繁母猪的存栏稳定，行业产出效率预期仍将提升。

2025年初，行业PSY（Pigs Weaned per Sow per Year，母猪在一年期间提供的断奶小猪的头数）已提升至20.8，较比四年前的15.3增长36%。

在无重大疫病或政策强力干预的情况下，企业大规模去产能的意愿稍显不足。

未来猪周期呈现窄幅波动的趋势相对明确。

在产能去化的背景下，行业未来盈利将更依赖于企业自身的成本管控能力，而非对猪价周期性波动的博弈。

具备显著成本优势及稳定产能兑现能力的企业，将成为行业政策调整与周期演变的核心受益者。