新台币飙升背后：美关税政策降公信力 全球去美元化加速

在亚洲货币市场，新台币最近的大幅升值引发关注。

6月18日，新台币对美元开盘报29.51，随后一度冲至29.46，续刷3年新高。这是继6月16日，台湾货币政策主管部门出手维持市场秩序后再来到29.5以下的位置。市场担心，这很有可能会成为近期新台币的常态。

事实上，早在5月初，新台币就已经有过一次大幅上涨。5月5日，新台币一度冲破1美元兑29新台币大关。5月2日、5月5日两个交易日，新台币对美元升值超10%，创下台湾外汇交易历史第三大交易量。

综合市场观点，近一段时间以来，新台币走强的原因包括：中美贸易战缓和，以台湾寿险公司为代表的台湾金融机构在资产端配置了大量美元资产，台湾出口商应收美元款增长、担忧新台币持续升值恐慌性抛售美元等。

也有研究机构指出，当前台湾面临的困境，恰是新兴市场在美元周期中被动地位的缩影。特朗普重返白宫后发动的关税2.0政策降低美国政府公信力，加速了全球去美元化趋势。市场对美元信心不足，以新台币为代表的亚洲货币被动升值。

台湾寿险公司被推到聚光等下

在此轮新台币大幅升值过程中，台湾寿险公司在资产端配置的大量美元资产被拉到聚光灯下。

根据英国金融时报今年1月的一篇文章，在巅峰时期，台湾人寿保险公司每年购买超过500亿美元的美元资产。目前台湾持有的1.7万亿美元外债中，约有1万亿美元掌握在私人手中，其中7000亿美元则具体持有在保险投资组合中。

台湾寿险公司在资产端高配置美元资产意味着什么？如果在美元走势相对平稳或者向上走的时期，对于台湾寿险公司来说资产端的配置是能实现稳中有升的。与之相对的是，如果在经济动荡、美元波动或者下行时期，也就是美元兑新台币贬值，台湾寿险公司可能会面临巨额损失。虽然远期出售美元可以使保险公司免受即期汇率波动的影响，但维持这些头寸的成本可能很高。

法国巴黎银行报告称，根据台币5月份的升幅、外汇损益以及各种避险工具的有效性，预计中国台湾寿险业的海外持仓资产将面临约1800亿元台币的外汇相关冲击；同时，传统工具如无本金交割远汇(NDF)的避险成本过高，可能使寿险业者转向替代避险。

台出口厂商投机推波助澜

谈到汇率，就需要再看看台湾的另一个经济数据，出口。

6月9日，台湾财政主管部门发布的2025年5月海关进出口贸易初步统计显示，5月，台湾出口 517.4 亿美元，创历年单月新高，较上月增 6.3%，较上年同月增 38.6%（按新台币计算增32.3%）；累计1至5月出口2,299.6亿美元，较上年同期增24.3%（按新台币计算增27.0%）。

特别是在对美出口上，台湾续创新高。数据显示，5月，台湾对美国出口155.2亿美元，较上年同月增72.3亿美元(+87.4%)，其中资通与视听产品增 66.9 亿美元(+1.5倍)、电子零组件增1.9亿美元(+31.5%)、机械增1.1亿美元(+22.2%)、电机产品增1.1亿美元(+22.0%)。累计1至5月，台湾对美国出口年增43.1%。

6月16日，在国泰金举行的第二季台湾“经济气候暨金融情势”发布会，国泰金与台大产学合作计划协同主持人徐之强教授说，他以个人的角度来评论台币前波大幅升值，日前台币会升到29.5-29.6元，还是因为台湾3-5月出口太好所致，电子厂等创造很多的应收帐款，需要卖远汇避险或货币市场借美元现货卖掉，等一个月拿到美金帐款时再还外币借款，厂商避险外，也想多借一点美元来卖，也是有点投机味道。主要出口表现太好，厂商应收款太多，在外汇市场操作所致。

高盛近期发布的报告亦认为，从更广泛的国际货币市场动态来看，亚洲出口商长期累积的美元资产可能是推动美元/亚币下行的关键因素。中国台湾和马来西亚的美元资产积累程度尤为显著。这种现象不仅影响了区域经济的稳定，也使得美元在这些市场的表现变得更加复杂。

台湾官方干预

新台币自4月起一路狂飙，今年以来升值接近11%。从升值幅度来看，新台币当前稳坐今年最强亚币，高于日元与韩元的升值幅度（7%-8%之间）。

对于外向型经济的发展，让货币维持在一个合理区间至关重要。一般而言，一个地区货币升值有利于进口、不利于出口。因此，如果汇率发生大幅波动，官方部门是会出手干预的。

4月7日，台湾货币主管部门表示，采行四大稳定汇率机制，应外汇市场的波动：建立场内外监理机制，利用大额结汇实时通报系统，确实掌握资金进出情形；如遇市场供需失衡致新台币汇率过度波动，将进场调节，维持新台币汇率动态稳定；备妥充沛的外币流动性；提供金融市场新台币及外币资金流动性。

台湾货币主管部门官员杨金龙6月21日在一场金融与政策研讨会公上发表主题为“特朗普2.0贸易政策：问题、影响与挑战”的演讲时称，特朗普2.0贸易政策引发巿场对美国债信疑虑，冲击以美元为核心的国际货币制度。

“特朗普 2.0 的贸易政策走向使投资者对持有美国公债产生迟疑，以及特朗普预算案‘大而美法案’(One Big Beautiful Bill Act)，恐使美国债务膨胀太快，不利美国主权债信前景，均使以美元为核心、以美国债信为基础之国际货币制度，受到不小冲击。”杨金龙解释。

杨金龙表示，鉴于当前国际经贸及金融情势具高度不确定性、汇率波动提高下，台湾货币主管部门将持续促进外汇市场有序运行，维持新台币汇率动态稳定；政府相关主管机关将续协助企业提高产品附加价值及多角化发展，厂商亦应强化风险管理，并提升产品竞争力，以降低新台币汇率波动之影响。同时，希冀外界不要过度臆测新台币汇率走势，或听信市场夸大或不实的分析，将可避免干扰汇市的稳定。

新台币还会继续升值吗

根据台湾工商时报近期对台湾金融业者问卷调查显示，业者对于未来一季新台币走向看法明显呈现分歧，但整体而言，仍是看升不看贬。

对于近期新台币的异动状态，南华期货宏观外汇创新分析师周骥认为，此次异动呈现典型的 "非理性繁荣" 特征。尽管台当局否认美方干预，但其政策反应滞后性耐人寻味——直至5月6日台湾金融监管部门才紧急约谈主要寿险公司，印证了市场力量已脱离政策调控轨道。这种预期自我实现机制，在美债抛售规模上得到直观体现：台湾市场美元资产（尤其是美债）的集中减持，与同期亚洲多国央行外汇储备结构调整形成共振。

“更深层的矛盾在于，台湾出口导向型经济对美元体系的深度依赖。新台币每升值1%，台积电等龙头企业毛利率将下降0.4个百分点，这种传导效应正在向机械、纺织等全产业链扩散。而美方借关税谈判施压的策略，与1985年《广场协议》如出一辙，其本质是通过汇率工具转嫁国内经济矛盾。当前台湾面临的困境，恰是新兴市场在美元周期中被动地位的缩影。”周骥进一步指出。

华泰证券宏观研究团队则认为，新台币在中国台湾当局停止干预后的强劲表现再次印证了部分亚洲货币定价有较强的竞争力，兑美元有升值的潜力。虽受限于台币体量，此事影响短期可控，但大量海外央行“去美元化”对美元资产和美债估值“釜底抽薪”的影响值得警惕。新台币大幅升值期间，与新台币相关性高的其他亚洲货币也受到提振而升值。短期内新台币升值对美债市场影响或相对有限，但目前美元及美元资产享有估值溢价，很大程度上受益于美元作为储备货币的地位。美国大幅加征关税将导致全球贸易萎缩，降低美元需求，叠加美国关税措施反复降低政策公信力，将加速全球去美元化趋势。

来源：香港经济导报

作者：本刊首席记者 陈佩珍