新股前瞻 星源材质：锂电隔膜售价连降，加码全球化能否校准价值坐标？

近年来，新能源汽车与消费电子产品需求增长，共同推动着锂离子电池出货量快速增长。据弗若斯特沙利文报告，全球锂离子电池行业出货量从2020年的323.2吉瓦时，增长至2024年的1519.6吉瓦时，复合年增长率高达47.3%。预计到2029年，全球出货量预计将突破4600吉瓦时，2024-2029年期间的复合年增长率达25.2%。

锂离子电池需求向好，直接拉动了锂离子电池隔膜市场扩容，同时也促使锂离子电池隔膜制造商产生新的融资需求。

智通财经获悉，7月7日，深圳市星源材质科技股份有限公司（星源材质，300568.SZ）向港交所主板递交上市申请，中信建投国际担任独家保荐人。招股书显示，星源材质计划将此次上市募集资金主要用于海外产能扩张、研发投入、偿还债务、战略投资以及补充营运资金。

全球领先的锂电隔膜制造商

据招股书，星源材质创立于2003年，开始锂离子电池隔膜的销售及研发。2016年，公司于深圳证券交易所创业板上市；2023年于瑞士证券交易所上市。经过二十余年发展，星源材质成为世界一流的锂离子电池隔膜制造商。公司是首家实现锂离子电池隔膜批量出口的企业，还是中国首家及少数兼备干法、湿法及涂覆隔膜三种生产技术企业。

所谓干法隔膜，是通过对聚烯烃材料进行单向或双向拉伸，形成具有微孔结构的隔膜，该技术工艺相对简单、成本较低，在中低端市场应用广泛。湿法隔膜则是利用热致相分离原理，以高沸点有机溶剂作为稀释剂，与聚烯烃树脂混合，经挤出、冷却成型、双向拉伸等工序制得，其微孔结构更均匀、孔径更小，能有效提升电池的能量密度与循环寿命，多用于高端锂电池。涂覆隔膜则是在干法或湿法隔膜制成的基膜的一面或两面涂覆陶瓷氧化铝、PVDF黏结剂等涂覆材料，进一步改善基膜的热稳定性、抗氧化性、黏附性及安全性。

2025年一季度，星源材质干法隔膜实现收入1.62亿元（人民币，下同），占比18.4%；湿法隔膜实现收入1.6亿元，占比18.2%；涂覆隔膜实现收入5.59亿元，占比63.4%。

据弗若斯特沙利文报告，全球电池隔膜行业的市场规模按出货量计从2020年的64亿平方米增加至2024年的277亿平方米，复合年增长率为44.5%。星源材质同期出货量随行业增长，全球市场占有率从2020年的11.0%提升至2024年的14.4%。

星源材质作为最早进军海外市场的中国锂离子电池隔膜制造商之一。目前，其全球布局已覆盖中国、欧洲、东南亚及美国等九大生产基地，并在华南、华东、日本及瑞典设立研发中心。公司的客户涵盖LG新能源、三星SDI、远景动力、村田、SKOn、SAFT、宁德时代、比亚迪、国轩高科、中创新航、亿纬锂能和欣旺达等锂离子电池制造商。

增收不增利，财务压力渐显

业绩方面，2022年度、2023年度、2024年度以及2025年截至3月31日止三个月，星源材质实现收益分别约为28.67亿、29.82亿、35.06亿、8.81亿元；同期，年内利润分别约为7.48亿、5.94亿、3.71亿、0.51亿元。营收呈现出增长态势，彰显了公司在市场拓展方面的成效。然而，毛利率和净利润率却持续下滑，2022-2024年，公司隔膜产品毛利率分别为44.8%、43.3%、28.1%，2025年第一季度更是降至23.6%。公司净利润率从2022年的26.1%下滑至2025年一季度的5.7%。

公司业绩增收不增利，主要源于行业竞争加剧，导致产品价格战愈演愈烈。以2024年为例，干法隔膜、湿法隔膜、涂覆隔膜平均售价分别暴跌至每平方米0.35元、0.81元、1.25元，同比下降38.6%、23.6%、39.2%。虽然公司通过优化生产流程、规模效应等手段努力降低成本，但产品售价下降幅度远超成本减少幅度，严重压缩利润空间。

利润下滑对公司财务状况产生连锁反应。2024年经营活动产生的现金流量净额为3.68亿元，同比下降67.5%，表明公司核心业务获取现金能力减弱；投资活动现金流净额在报告期内持续为负，反映出公司在产能扩张、技术研发等方面的大规模投入；筹资活动现金流则显示公司通过债务融资等方式缓解资金压力，但也进一步加剧债务负担。星源材质资产负债率从2022年的37.36%，一路攀升至2024年的56.92%，2025年一季度进一步提升至57.4%。

加码产能进行时

值得注意的是，面对复杂多变的市场环境，星源材质制定了一系列发展战略与规划，有望助力公司提升经营质量。

产能方面，星源材质正在推进其全球化布局，扩大生产能力。招股书显示，2024年，星源材质锂电隔膜设计产能达到44.76亿平米，产能利用率高达90%。截至2025年3月31日，公司在广东省、马来西亚、瑞典和美国的生产基地正在建设或试产阶段。预计这些项目将在2025年底至2027年上半年陆续投入量产，届时公司将新增38.8亿平方米的锂电隔膜产能。

据弗若斯特沙利文报告，在政府额外规定与技术进步的带动下，预计全球电池隔膜市场出货量规模将从2024年的277亿平方米增加至2029年的841亿平方米，复合年增长率为24.8%。同时，受到欧洲、美国当地产能提升及中国隔膜制造商为配合全球化锂离子电池供应链而进行海外扩张等因素的影响，中国以外地区的电池隔膜出货量占比预计将从2024年的16%提升至2029年的34.1%，复合年增长率为45.3%。

为应对锂电隔膜需求增长及结构性发展机遇，星源材质计划使用部分上市募集资金用于研发固态电池相关产品、其他功能膜及新一代锂离子电池隔膜产品。其中，固态电池相关产品方面，公司致力于系统性开发固态电池材料、固态电解质膜及半固态电解质膜。

在半导体材料领域，星源材质开发了氧化铝、二氧化硅、勃姆石等高纯度陶瓷材料，可应用

于热电半导体、陶瓷板及石英元件。公司还计划投资专注于新电池隔膜材料和半导体领域的企业，以提升核心技术、拓宽产品组合，从而建构第二成长曲线。具体而言，公司的潜在投资目标主要包括新材料和半导体产业的制造商，并专注于拥有各自领域领先技术的制造商，从而在未来的电池隔膜和半导体材料行业中获得竞争优势。

综上所述，星源材质作为锂离子电池隔膜行业的领军企业，在技术实力、市场地位和全球布局等方面具备优势。但当下也面临业绩增收不增利、财务压力加大以及行业竞争加剧等诸多挑战。投资者在关注其海外产能扩张、研发投入等战略布局带来的潜在机遇时，也需充分考量公司在复杂市场环境中可能遭遇的风险。未来，星源材质能否凭借自身优势，有效应对挑战，实现可持续发展，值得市场持续关注。

本文源自：智通财经网