国有商业保险公司全面建立三年以上长周期考核机制

证券时报记者 程丹

财政部7月11日印发《关于引导保险资金长期稳健投资 进一步加强国有商业保险公司长周期考核的通知》（以下简称《通知》），明确国有商业保险公司全面建立三年以上长周期考核机制，同时，要求国有商业保险公司提高资产负债管理水平，注重稳健经营，增强投资管理能力。

广发证券表示，对国有商业保险公司实施三年以上长周期考核，通过构建投资管理机构、投资经理、产品组合等多层面相互衔接的考核体系，并建立健全与长周期考核相匹配的管理制度，有利于降低短期市场波动对保险等中长期资金投资行为的影响，提升中长期资金权益投资的积极性和稳定性，为资本市场高质量发展注入源头活水，优化市场结构，降低市场波动，更好发挥资本市场“稳定器”“压舱石”作用。

加强长周期考核

提升经营管理能力

长周期考核是提升投资运作稳定性的关键举措之一。《通知》明确，进一步加强长周期考核，不断提升经营管理能力。

具体来看，在长周期考核方面，一是将净资产收益率由“当年度指标+三年周期指标”调整为“当年度指标+三年周期指标+五年周期指标”，权重分别为30%、50%、20%。以推动国有商业保险公司更加注重长期收益、防范短期行为，加快实现高质量发展。二是将资本保值增值率由“当年度指标”调整为“当年度指标+三年周期指标+五年周期指标”，权重分别为30%、50%、20%。以降低市场波动对国有商业保险公司当年绩效评价结果的影响，有助于引导其长期投资、价值投资、稳健投资，更好发挥其长期机构投资者作用。上述要求自2025年度绩效评价起开始实施。

在提升经营管理能力方面，《通知》要求国有商业保险公司提高资产负债管理水平。加强资产负债在期限结构、成本收益、现金流等方面匹配管理，优化资产配置，把握好收益和风险平衡，实现所有者权益稳定增长和国有资本保值增值。《通知》还要求国有商业保险公司注重稳健经营。完善内部中长期考核机制，加强投资组合管理，挖掘优质投资标的，增厚长期稳定收益，更好发挥保险资金长期资本、耐心资本的“压舱石”作用，积极服务实体经济高质量发展。另外，增强投资管理能力，严格执行并持续完善内部投资管理制度，完善投资决策程序和风险评估体系，进一步加强投资决策管理、交易管理、投后管理。

“推出长周期考核机制解决了当前痛点，契合市场需求。”一家保险公司投资总监表示，保险资金来源稳定，偿付周期长，长周期考核机制建立后，将不惧市场短期波动，敢于加大A股投资比例，并保持相对稳定，能通过长期投资获取可观回报。同时，保险资金投资行为的稳定，也将有效提高资本市场内在稳定性，降低市场波动，大幅优化资本市场投资生态，提升对各类资金的吸引力，强化资金与市场的良性互动。

引导长期资金

践行价值投资理念

在以年度考核为主的模式下，权益市场短期波动会直接影响公司当期业绩表现，导致保险资金对资本市场短期波动的容忍度降低，难以践行长期投资理念。《通知》明确考核周期拉长，险资短期压力将得到释放。

长周期考核是提升各类资金股票投资稳定性和积极性的关键举措。从实践情况看，全国社保基金积极践行长周期考核，是资本市场长期投资、价值投资的典范，自成立以来投资A股平均年化收益率达11.6%。

“社保基金长周期考核的实践表明制度优化对收益有增厚作用。”中欧基金表示，此次调整净资产收益率考核权重，能够引导险企专注长期价值挖掘，提升市场价格发现与资源配置效率。

广发证券表示，长周期考核将有效提升险资入市意愿和波动承受能力，降低市场短期波动对保险资金投资决策及行为的影响。一方面，对于稳定市场运行具有积极意义；另一方面，也有利于保险资金发挥长期资金属性，获得良好的长期投资回报，缓解保险资金面临的利差损挑战。

商业保险资金来源稳定、偿付周期长，是典型的长钱。从资金来源看，商业保险主要依托广大投保人定期缴纳的保费，具有一定的规律性和持续性。从偿付周期看，商业保险的理赔往往发生在保险合同约定的特定事件发生后，如长期寿险的保障期限可长达几十年，甚至伴随被保险人一生。

近年来，在政策支持引导、市场需求提升、行业快速发展等多重因素共同作用下，商业保险资金运用规模显著增长。截至2024年底，我国商业保险资金运用余额约33万亿元，实际投资A股的比例为11%左右，距离25%的平均政策上限还有较大空间。

中欧基金表示，这意味着后续保险资金入市的比例仍有较大的提升空间，这部分资金的释放对于资本市场而言有重大的意义。新政实施后有望提高保险公司对于资产短期波动的容忍度，促进加大A股配置，通过长期持有平滑市场波动。

更多中长期资金入市可期

实际上，监管部门在推动中长期资金入市方面动作频频。就推动国有商业保险公司入市方面，2023年10月，财政部印发《关于引导保险资金长期稳健投资 加强国有商业保险公司长周期考核的通知》，将净资产收益率由“当年度指标”调整为“当年度指标+三年周期指标”相结合的考核方式，权重各占50%。

2025年1月，《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》（以下简称《方案》）发布，《方案》重点引导商业保险资金、全国社会保障基金、基本养老保险基金、企（职）业年金基金、公募基金等中长期资金进一步加大入市力度。《方案》提出，对国有保险公司经营绩效全面实行三年以上的长周期考核，净资产收益率当年度考核权重不高于30%，三年到五年周期指标权重不低于60%，以引导保险公司加大A股投资力度。

今年以来，金融监管总局等部门积极支持保险资金入市，上调部分保险公司权益类资产投资比例上限，最高可达50%；开展第二批、第三批长期股票投资试点，先后批复试点资格总金额1720亿元；明确提出下一步计划，将保险资金股票投资的风险因子调降10%，鼓励保险公司加大入市力度。

广发证券指出，《通知》落实《方案》要求，推动保险资金全面建立三年以上长周期考核机制，是一个很重要的制度性突破。在推动国有商业保险公司入市的同时，其他中长钱入市也都呈现出积极态势，中长期资金入市逐渐从蓝图变为实践。保险资金长期股票投资试点加速落地，公募基金改革与产品创新并进、基金销售费率进一步降低、ETF产品体系持续丰富，人社部加速将个人养老金制度推广至全国，全国企业年金基金首次公布了近三年累计收益率，各类中长期资金所持A股流通市值数量稳步增长。

“伴随A股上市公司质量的提升及分红率的提高，加大股票投资也是当前保险资金资产配置比较好的策略和选择。”广发证券指出，去年下半年以来，一揽子稳增长、稳市场政策陆续推出，资本市场投融资综合改革持续深化，市场生态发生了积极深刻的变化，市场稳步向好的势头不断巩固，为保险资金的入市提供了良好的市场环境。

作为保险公司权益投资的伙伴和桥梁，多家基金公司表示，要落实好今年5月份发布的《推动公募基金高质量发展行动方案》，持续提升自身的投资服务能力，进一步丰富适合中长期投资的产品和工具供给，研发更多低波稳健产品，积极助力保险资金入市。

清华大学国家金融研究院院长田轩表示，随着更多长钱入市，资本市场结构将进一步优化，市场流动性和活跃度将显著增强，长钱入市将推动长期价值投资理念的普及，市场将形成更加合理的估值体系和投资结构，市场的整体质量和效率将进一步提升。