“钢铁侠”扎堆涌向港股之外：行业降不下来的浮噪和“虚火”

机器人行业的“虚火”已经明显，需要挤干“水分”。

文 | 邱慧

编辑 | 张剑

热闹的港股集聚了一批“新客”。

今年以来，越来越多的机器人企业选择赴港上市。这其中，除了有机器人行业里的领军企业，还不乏一众新锐企业。

最新的一则IPO案例是在7月9日。当日，已于A股上市的北京极智嘉科技股份有限公司（以下简称“极智嘉”）在港交所完成上市，27.1162亿港元的募资总额成港股市场上迄今为止规模最大的非“A+H”科技企业 IPO。

此前，先于极智嘉，在港股完成IPO的已有优必选、地平线机器人等机器人企业。仅在6月，就有6家机器人企业在港股提交了上市申请。

“e看法”注意到，这些已经上市或者在排队上市的机器人企业大多还处于未实现盈利、亏损阶段，商业化前景待观望。也因此，对新兴科技企业上市包容度较高的港股市场成了这部分未盈利机器人企业上市的优选。

然而，在香颂资本董事沈萌看来，机器人企业扎堆上市的背后，是市场上机器人概念的火爆。但反观行业，目前无论是机器人的上游零组件（企业）还是下游应用（产品），都缺乏成熟的商业模式，“目前，行业还需要降温、降噪。”

机器人企业扎堆港股

继今年央视春晚上，会“跳舞”的宇树机器人亮相后，各厂家的人形机器人开始频繁出现在公众视野。不同的展会、线下消费场景里，身高、形态不一的机器人向观众展示“一技之长”：长跑、翻跟头、分拣货品……

资本市场上，以人形机器人为代表的机器人概念也持续走红。高工机器人不完全统计结果显示，今年以来，已经有17家机器人企业向港交所递表，冲刺港股IPO。这其中，既有初次踏足IPO市场的企业，亦有在A股市场上市后寻求“A+H”双重上市的企业。

从细分业务类型来看，服务机器人类的包括云迹科技、卧安机器人等5家企业；工业机器人类的有埃斯顿和翼菲智能2家；核心零部件类的有卧龙电驱、兆威机电等3家厂商。

纵观整个市场，机器人概念股也同样爆火。7月11日收盘之际，同花顺数据就显示，A股机器人概念一共有948家上市公司。以今年5月初公布的A股上市公司总数来估算，相当于每5家上市公司中就有1家关联机器人业务的公司——市场极具火热。

而此次，机器人企业赴港股上市同样是市场热潮下的选择。深度科技研究院院长张孝荣在向“e看法”谈及“机器人企业扎堆上市”现象时指出，机器人行业需要烧钱，是高资金需求的行业，而现阶段这部分企业自身营利情况薄弱，需要大量融资输血以支持发展，“这波IPO潮，说明行业到了需要融资的时刻”。

企业自身融资需求之外，张孝荣认为，机器人企业不约而同地选择港股上市，主要源于港股相对包容的上市制度，允许未盈利科技企业上市，契合机器人行业高研发投入、盈利周期长的特点，更利于吸引外资进入。

“e看法”注意到，部分第一梯队的机器人企业已经在一级市场完成了数轮融资。以创立十年的卧安机器人为例，截至2025年5月，其C轮融资估值已攀升至40.48亿元；2020年成立的仙工智能，完成C轮融资，投后估值达32.7亿元。

市场曾精准地描绘这波机器人企业上市潮：一级市场融了遍，就开始向二级市场寻求出路。高工机器人产业研究所所长卢瀚宸告诉“e看法”，细分的机器人市场化程度日渐充分，在投融资市场，企业面临的竞争开始日益加剧。而对于企业而言，盈利模式尚不清晰的状态下，寻求二级市场上市或许是新机会——给投资者创造退出机会的同时，也能给企业及时“补空”。

沈萌则向“e看法”坦言，在他的观察里，当前，整个机器人产业都面临着浮躁、虚假繁荣的状况，上下游产业链均缺乏成熟的商业模式，而这可能导致未来机器人产业的失衡或大的调整。

沈萌认为，市场对机器人行业内短期情绪化浮躁表现，给部分企业带来了大量热钱、受情绪因素驱动的资本，其他机器人企业趁概念热度尽可能圈钱。但从长期来看，如果没有稳定的成长预期，市场上继续看好这个概念的就会相对减少，“这就导致近期同行业的企业在短时间内大量集中考虑上市。”

张孝荣也认为，机器人概念热度过后，这部分企业的IPO会变得艰难。“但这不绝对。”他补充道，对于缺乏核心技术、商业模式未验证、仅靠“机器人概念”融资的企业，热度消退后IPO难度确实会大增。然而，已在诸如仓储、工业等特定场景实现落地和收入增长的务实型企业，其上市通道相对更可持续，受短期概念热度影响较小。

市场需要挤干“水分”

市场关注机器人企业集中赴港股IPO现象的另一重原因是，这些企业大多未实现全面盈利，仍深陷财务困境。

以最新在H股IPO的机器人企业极智嘉为例，2024年，尽管亏损收窄，但该企业年内亏损仍达8.32亿元；做服务机器人的云迹科技因“主要因高研发投入尚未完全转化为公司业务”也呈亏损，在2024年的亏损额也超1.8亿元。

多位行业内人士向“e看法”确认的是，无论是人形机器人还是非人形机器人，行业的竞争走向已经由“炫技”阶段向落地应用转向，“对于机器人行业而言，企业拥有稳定的商业化模式是关键。”

市场始终关注这部分高估值企业的商业化，甚至在此轮机器人企业集中上市潮出现后，亦有观点将该现象解读为行业大面积商业化的信号。

但沈萌并不认可于此。他告诉“e看法”，从目前的情况分析，商业机器人仍然在炒作概念，没有任何一家真正应用到工业、商业服务领域场景里。

他以今年火出圈的机器人马拉松、足球赛等赛事为例指出，从这些展示效果来看，这些机器人在站立、反映等稳定性细节上仍存在较大缺口，还不足以成熟地应用到家庭等场景，距离商业化产品的成熟度有很大差距。

张孝荣也向“e看法”提及，尽管机器人在局部场景有了初步应用。在仓储物流、协作机器人等细分领域头部企业已展现出较为清晰的商业化路径，部分企业营收增高、亏损收窄。但整体行业，尤其是诸如人形机器人的创新技术企业仍处高投入期，多数企业尚未盈利，“全面商业化尚需时日”。

商业化模式不清晰的被背景下，大批量未盈利机器人企业上市是否会暗藏风险？沈萌告诉“e看法”，对于投资者而言，这会导致大家打新或者通过其他方式短期谋取利益。“但实际上，这部分企业并没有在短时间内形成商业性变现场景，不足以支撑股价长时间维持较高位置，估值和投资可能会变成泡沫，这部分风险则由投资者承担了。”

“需警惕概念炒作脱离基本面支撑带来的泡沫风险。”张孝荣提到，初创科技企业的未来存在不确定性，普遍具有估值虚高的特点，再加上行业竞争激烈，可能导致价格战和盈利困难，部分企业现金流紧张依赖持续融资。若上市后业绩不及预期或技术路径遇阻，可能出现估值回调甚至破发。

在他的预判里，下半年，如果A股和H股大盘延续上升趋势，机器人IPO大概率也会延续，但市场会更青睐具备核心技术、有商业收入、已验证商业模式和出海能力的企业，“同质化或盈利前景不明朗的企业将面临更大挑战，上市成功率和表现可能出现差异。”

沈萌则持观望态度。他指出，如果机器人企业集中上市之后并未出现大比例的破发，那么其他未上市的企业仍然会争先恐后涌向港股，直到陆续出现破发。随着破发企业越来越多，行业可能会对IPO的热情降温。甚至，他悲观地认为，综合大模型行业的发展态势，这种降温可能很快就会出现，“机器人市场需要挤干‘水分’。”