天弘基金：2025年下半场看好制造业龙头“出海”机会

在全球资本流动格局重构的当下，美元走弱趋势逐渐明朗，中国资产的定价逻辑正悄然生变。近日，天弘基金资深策略分析师黄子函在年中策略会上指出，2025年人民币资产重估的核心动能并非来自汇率变动，而是源于国内供给侧结构性改革的深化与百万亿级居民财富的再配置潜能。这一转变，标志着市场投资逻辑正从“非美机会”向真正的“中国机会”演进。

美元贬值背景下的中国资产重估

自2024年底以来，全球资本市场的定价逻辑正经历关键切换。海外金融环境变化对资产价格造成的影响远大于宏观经济，其中“美元贬值-人民币升值-中国资产重估”的逻辑链条正逐步形成。黄子函明确表示，中国资产的重估核心动力源于国内基本面韧性，而非外部货币环境单一驱动。

黄子函认为，美元贬值是当下相对确定的资产配置线索。欧盟、日本、中国等经济体提前进行结构性改革释放了活力，相比之下，美国长期依赖低利率与科技景气，掩盖制造业空心化与美债滚雪球风险，2022年后财政支出利息压力骤增，政策空间受显著制约。尽管人民币对美元短期内受制于中美利差和外资吸引力，但国内居民存款超150万亿的庞大蓄水池，叠加房地产资金沉淀的再配置潜力，为中国资产重估提供了内生动能。

不过，仅靠经济周期自然复苏拉动资产回报率可能不足。黄子函指出，正因如此，现在改革的发力点转向“资产重组，提高效率”，有待盘活的土地、房屋、民营制造业产能及金融资本，将为资本市场注入长期稳定性。比如，国常会首次将“好房子”纳入城市更新范畴，与人口置换需求共振；并购重组案例数量翻倍，尤其在TMT和制造行业，正通过效率提升重塑资产收益率。

把握从“非美”到中国机会结构机遇

基于美元趋弱与内生动能逻辑，黄子函给出了从“非美”到中国机会的资产配置框架：第一类是黄金和白银；第二类是铜、铝等供给受限实物资产；第三类是具有高信用、偏高收益的非美主权债；第四类是发达和新兴市场优质成长股；第五类是稳定高分红资产。

具体来看，黄子函认为，黄金作为美元贬值的对冲工具，当前金价已处于高位，但国内外黄金股却未跟上，海外黄金股修复折价已有近半年时间，国内黄金股才刚刚开始修正，补涨空间明确。美股方面，未来走势高度依赖AI应用落地的支撑，或将进入震荡调整区间，应积极寻求结构性机会。A股方面，仍然长期看好红利，股息率相比国债利率优势明显。港股则呈现“结构牛”特征，低息环境与政策支持下，资金正涌入高股息红利、医药及小盘成长股，但需警惕短期回调风险，港股互联网、工业也有轮涨机会。

展望下半年权益市场，黄子函表示，从赔率的角度，建议聚焦制造业龙头“出海”布局机会，其余依次看好创新药、垄断资源股、红利低波和当下拥挤度相对较低的AI板块机会。

“出海”不再是需求增量逻辑，已转向确定性溢价逻辑。黄子函强调，当前优质出海企业正在需求端、供给端、竞争端构建多维竞争力。在需求端平衡全球市场布局，深耕共建“一带一路”本土化场景；在供给端进行合理的全球供应链布局，掌控核心高毛利环节；在竞争端通过差异化战略替代价格战，把握中国制造的“Deepseek”机遇。目前，电力设备、机械、汽车领域龙头已基本实现与地产周期脱钩，还能够参与到新兴科技赛道，如固态电池、AI、机器人等方向，一季度利润增速占据显著优势。

借力TIRD平台捕捉市场关键动向

在波动加剧的市场环境中，如何把握结构性机遇？黄子函表示，天弘基金投研一体化平台TIRD（TianHong Investment Research Decision），通过数字化、智能化手段重塑投资体系，构建了覆盖宏观数据、资产配置、仓位管理、风险预警、行业观察等多维度模型，穿透经济肌理、识别资金动向，展现出较好的把握市场结构机遇能力。

黄子函介绍道，从过往实践来看，TIRD平台仓位模型使用盈利预测改进后的ERP（股权风险溢价）指标，去年曾成功捕捉“924加仓窗口”；红利与创业板轮动模型则依据中美利差上行、M1-M2同比趋势改善，今年5月首次发出创业板加仓信号，揭示成长股流动性环境边际改善。多维周期机遇模型综合经济周期和资产赔率两个维度，曾在4月精准预判美股超跌反弹机会，4-5月提示构建“红利+微盘”杠铃组合，6月则提前布局传媒板块并规避大宗资源品与顺周期行业，体现了对风险边际变化的敏锐捕捉。

此外，TIRD平台的A股行业模型对细分赛道进行深度拆解，通过高频数据追踪与场景化分析，为投资决策提供了从宏观到微观的全链条支持。模型数据显示，当前电池行业景气拐点初现，估值处于低位；贵金属虽处景气高位但持仓仍有空间；软件板块虽现拐点迹象，尚需AI应用端盈利突破催化；而对估值与持仓双高的化药板块则发出择时提示。

风险提示：以上观点仅供参考，不构成投资建议或保证，亦不作为任何法律文件。基金有风险，投资须谨慎。基金过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。指数基金存在跟踪误差。QDII基金主要投资于境外证券市场，除了需要承担与境内证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险外，还将面临汇率风险、境外证券市场风险等特殊投资风险。