控股股东换购ETF的“隐秘角落”，是支持ETF发展还是隐蔽退出？

财联社7月11日讯（记者 闫军）近期，多家上市公司股东通过ETF换购份额引发市场关注。

合盛硅业公告显示，公司控股股东合盛集团拟15个交易日后的3个月内，将持有的部分公司股份参与换购交易型开放式指数基金（ETF）份额。合盛集团拟参与换购的股份不超过1182.21万股，即不超过公司总股本的1%，以7月11日上午50元收盘价估算，预计换购ETF市值为5.91亿元。

今年以来，包括上海电气、杭钢股份、韦尔股份、复旦微电、隆基绿能等持股5%以上股东公告了ETF换购计划安排或实施情况，控股股东拟换购ETF的情况并不多见。对于换购ETF份额的原因，合盛硅业表示，为支持ETF市场发展，进一步优化上市公司股权结构。

业内指出，通过单一股票资产换购为ETF份额，可以实现资产的多元配置，降低单一股票带来的风险，从优化股权结构上来看，有一定的积极意义。但是市场更为担忧的是，ETF换购是否再次成为大股东减持“隐秘的角落”，股份换购ETF后再卖出，则成为更为隐蔽的退出方式。

今年1月，监管部门在《促进资本市场指数化投资高质量发展行动方案》中提出，要扩大ETF集合申购标的，推动业务常态化。对于ETF而言，上市公司股东ETF换购是机构资金借道ETF，再次投向市场，有利于提升ETF规模与流动性，但其中并非没有风险，此前因上市公司股东超额换购带来ETF跟踪指数出现较大误差，导致严重跑输业绩比较基准，损害其他投资者权益的情况亦有发生。

合盛硅业控股股东抛出ETF换购计划，换购股份市值或达6亿

根据合盛硅业公告显示，公司控股股东合盛集团拟15个交易日后的3个月内，即2025年7月26日至10月25日，将持有的部分公司股份参与换购交易型开放式指数基金（ETF）份额。

合盛集团作为合盛硅业控股股东，持股比例为46.24%，此次拟参与换购的股份不超过1182.21万股，即不超过公司总股本的1%，将以集合申购的方式进行交易，换购股份来源为IPO前取得的公司股份。

今年监管发布指数高质量发展新规，明确扩大ETF集合申购标的，推动业务常态化，多只大宽基被纳入集合申购标的试点，为上市公司股东参与ETF换购提供了便利。根据ETF换购规则，持有ETF成份股或备选成份股中的1只或者多只可以通过股票换购的方式获得ETF份额。

此次合盛集团ETF换购的标的有哪些？公开信息显示，合盛硅业被纳入沪深300、中证A500、上证综指、MSCI中国A股在岸指数‌等指数的成份股中。其中，跟踪沪深300、中证A500两只核心指数的ETF规模分别境内第一、第二。

上市公司股东参与ETF换购动机不同

按照以往惯例，上市公司股东等机构投资者参与ETF换购，多在ETF新发阶段，可以为ETF提供规模基础，快速完成发行上市，同时有利于投资者改善流动性，降低交易成本。随着业务常态化，更多上市公司借ETF换购实现股权结构的优化。

今年以来，包括上海电气、杭钢股份、韦尔股份、复旦微电、隆基绿能等持股超5%以上股东公告过ETF换购计划安排或实施情况。但是从各家换购ETF动机来看，各不相同。

2月，杭钢股份公告，为响应《促进资本市场指数化投资高质量发展行动方案》有关精神，促进国有资本结构优化，诚通金控拟于2025年2月21日起15个交易日后的3个月内将持有的公司部分股份参与换购中证500ETF份额。诚通金控持有杭钢股份均为无限售条件流通股。

在业内看来，将单一的股票资产转换为ETF份额，国资或诚通金控资金投资于一篮子股票，实现资产的多元化配置，降低因单一股票或特定行业波动带来的风险。通过换购特定指数的份额，也能够推动资本市场资源配置更加合理。

与此同时，高瓴资本在隆基绿能上的ETF换购计划就较为暧昧了。

4月29日，隆基绿能公告称，HHLR计划以不超过3789.02万股换购交易型开放式指数基金(ETF)份额，换购ETF股权占隆基绿能总股份的0.5%，拟参与换购的原因是优化资产配置。拟交易时间为2025年5月27日-8月26日。

不过，到了6月6日，隆基绿能再次公告称，HHLR将以集合竞价的形式，拟减持不超过3789万股，即不超过0.5%公司股份，减持原因为基金投资运作需求。当前HHLR持有隆基绿能股份占比为5.5%，未来完成减持后，HHLR持有隆基绿能股份比例将降至5%以下，此后再次减持将不再受大股东减持规则约束。

业内人士指出，结合HHLR在2023年11月因转融通证券出借业务，违规减持隆基绿能股票被立案调查，随后又增持了隆基绿能股份至原有比例。HHLR对隆基绿能的减持意愿较为强烈，在今年拟ETF换购更多也是借道ETF达成减持的目的。

警惕上市公司参与ETF换购的违规风险

针对当前越来越多上市公司参与到存量ETF换购，更多市场人士指出其中隐忧：一是谨防上市公司大股东限售股等绕道ETF换购减持。近年来，控股股东、大股东限售股“花样”减持饱受诟病，监管部门制定法规等持续严格规范减持行为，封堵减持套利空间。

“控股股东较大规模减持，往往冲击股价，给带来投资者的忧虑情绪。但是借ETF换购后，再通过二级市场减持，具有一定隐蔽性，退出方式也更为缓和。”某业内人士表示。

其次，警惕超额换购带来对ETF的冲击。有公募基金人士指出，集合申购过程中，是由基金公司代为调仓成指数结构，符合完全复制指数的要求后，才会真正将ETF“交付”参与换购的投资者，期间发生的损益由集合申购投资者自行承担，不影响原有ETF份额持有者的利益，尽量保障ETF整体有效跟踪。

“但需注意的是，若股东换购ETF后大规模卖出，可能会冲击指数，而对于较大规模的ETF而言，对指数影响较小，但或影响ETF对指数的跟踪误差。”上述人士表示，在2019年，部分ETF因股票大额换购，部分权重股股东认购比例超过成分股的自然权重，增加了ETF基金成分股的调仓难度和冲击成本，导致多只ETF成立后，背离了跟踪标的指数走势，基金净值跌幅较大，损害了持有人的合法权益。

随后，监管对上述漏洞进行了“打补丁”，要求除遵守上市公司股东减持的相关规定外，换购的规模不得超过该成分股在指数中的权重。

对此，业内人士表示，基金公司在支持上市公司等机构投资者换购ETF的同时，也需合理评估换购对ETF产品带来的流动性冲击，保证中小持有人的公平权益。