老乡鸡再递表，家族企业能否赢得港股青睐？

作者 | 《财经》新媒体 刘芬 编辑 | 蒋诗舟

中国“最大中式快餐店品牌”重启赴港IPO了。

7月7日，老乡鸡向港交所递交招股书，开启2025年1月3日递表失效后的再次申请，继续冲刺港股 “中式快餐第一股”，中金公司和海通国际为联席保荐人。

2024年底小菜园登陆港股后，餐饮行业迎新一轮上市潮。2025年上半年，已有蜜雪冰城、古茗、霸王茶姬、牛大人、绿茶餐厅等多家企业成功上市。除老乡鸡外，另有巴奴火锅、遇见小面等新面孔竞逐IPO，分别冲刺港股“火锅第三股”、“中式面馆第一股”。

坐拥1564家门店，营收绝大部分来自直营店

目前，中式快餐市场由非连锁餐厅主导，按交易总额计，中式快餐连锁化率仅为32.5%，远低于西式快餐的67.9%。此外，2024年，按交易总额计，中国前五大中式快餐品牌合计市场占有率仅为3.6%，远低于前五大西式快餐品牌的50.8%。

根据灼识咨询的资料，老乡鸡是目前中国唯一一家全产业链布局的主要中式快餐公司。按2024年的交易总额计，前五大中式快餐公司中，老乡鸡在单店日均销售额及翻座率方面排名第一。2024年，单店日均销售额1.51万元，平均翻座率4.4。

招股书显示，截至2025年4月30日，老乡鸡在中国58个城市拥有1564家门店，包括911家直营店和653家加盟店，覆盖9个省。其中于华东地区拥有1345家餐厅，占餐厅总数的86.0%。

此外，不同城市的直营店、加盟店分布不同。截至2025年4月30日，老乡鸡在一线城市有226家直营店以及1家加盟店，在新一线城市有569家直营店及131家加盟店，在其他城市有116家直营店及521家加盟店。每年，总营收中的绝大部分来自直营店。

招股书显示，2022年至2024年，门店人均消费额均有所下滑：直营店顾客人均消费额分别为29.7元、27.7元、27.5元，加盟店顾客人均消费额分别为31.5元、29.3元、28.9元。2025年前四个月，直营店的顾客人均消费额升至28元，加盟店升至29.2元；同期，直营店的翻座率更高，达到4.8，与2024年持平；加盟店的翻座率为3.3，不敌2023年及2024年水平。

基于此，2022年来自直营店的毛利率仅为19.8%，后逐年攀升，2025年前四个月这一毛利率达到25%。来自加盟店的毛利率，从2022年的28.9%逐年跌至2024年的20.1%，2025年前四个月毛利率回升至24%。

家族成员分任要职，租赁付款流向实控人及亲属

值得一提的是，老乡鸡是一家典型的家族企业。

2012年，束从轩之子束小龙在美国取得肯特州立大学商业管理学士后，归国加入老乡鸡，从饲养员、餐厅员工等基层岗位做起，逐步晋升至管理层。2024年，62岁的束从轩退休，束小龙于同年11月获任集团董事、董事长兼首席执行官，并在12月19日调任为执行董事。

从持股情况来看，束从轩在老乡鸡集团的股权已传递至创始人家族的下一代，自2012年11月起其未曾持有该集团任何直接或间接股权。当前，36岁的束小龙、束文（束小龙胞妹）、董雪（束小龙配偶），通过各自间接全资拥有的投资工具分别持有70.78%、15.02%及6.22%的老乡鸡股份，三人有权在股东大会上行使合计92.02%的投票权。

董雪现为老乡鸡执行董事，主要负责监督资本市场事务，包括投资及并购。其于2019年1月加入老乡鸡，担任安徽老乡鸡董事及副总经理。2024年5月，安徽老乡鸡改制为有限责任公司后，她不再担任安徽老乡鸡董事，但继续担任副总经理。束文为老乡鸡执行董事，主要负责监督老乡鸡财务营运及管理及监管合规事务。

此外，招股书显示，报告期内，老乡鸡以固定租赁付款条款，向控股股东及其他关联方租赁若干租赁物业订立若干租赁合同。2022年至2024年及2025年前四个月，租赁负债的相关账面值分别为2721.8万元、2187.9万元、2047.5万元及2032万元。

同期，老乡鸡与束从轩相关的租赁付款分别为112万元、112万元、112万元、371万元；与束小龙相关的租赁付款，分别为610.9万元、649.2万元、670.3万元、221.4万元。

与关联方的未偿还结余方面，老乡鸡于2024年12月31日的未偿还非贸易应付款项结余为20.2133亿元。其中，老乡鸡与束小龙的非贸易相关应付对价为5352.4万元，与束文的非贸易相关应付对价为1070.9万元。

老乡鸡、巴奴、小面同赴港，与在港上市餐饮企业有何差距？

从营收体量看，2022年至2024年，老乡鸡实现营收45.28亿元、56.51亿元和62.88亿元，同比增幅为58.38%、24.8%和11.27%；实现净利润2.52亿元、3.75亿元、4.09亿元，同比增幅分别为86.67%、48.81%、9.07%。今年1-4月份，老乡鸡实现营收21.20亿元，同比增长9.9%；实现净利润1.74亿元，同比增长7.4%。

对比来看，2024年，绿茶集团营收同比增长6.9%至38.38亿元，年内利润为3.5亿元，同比增长18.48%。早前上市的小菜园，2024年实现营收52.1亿元，同比增长14.5%；净利润达5.81亿元，同比增长9.1%。同期，老乡鸡的营收规模强于小菜园、绿茶集团，但净利润水平不如小菜园。

巴奴、遇见小面的营收规模较低。2022年至2024年，巴奴分别实现营收14.33亿元、21.12亿元和23.07亿元；净利润分别为-519万元、1.02亿元和1.23亿元，净利润率分别为-0.36%、4.82%、5.33%。2025年第一季度，巴奴实现收入7.09亿元，同比增长25.7%；净利润5516万元，同比增长57.5%。

2022年至2024年，遇见小面实现收入4.18亿元、8.01亿元、11.54亿元；净利润扭转为正，分别为-3597.3万元、4591.4万元、6070万元。2024年毛利率为66%，较2022年的64%有所提升，但同期净利润率从5.7%降至5.3%。

在经营层面，巴奴门店翻台率由2022年的3.0增长至2025年第一季度的3.7；但顾客人均消费由2022年的147元下降至2025年第一季度的138元。2022 年，遇见小面的订单平均消费额为36.1元，2024 年下滑至32元。牺牲客单价后，2024年订单量大幅增长，但难挽单店日均销售额下降颓势。2024年，遇见小面的单店日均销售额从1.39万元降至1.24万元，同比下降10.79%。

相比老乡鸡的1564家门店，巴奴、遇见小面的餐厅数量仍待突破。截至2025年4月5日，遇见小面有380家门店。截至2025年6月9日，巴奴直营门店数量为145家。目前，三家公司都赴港寻求募资，意图进一步实现规模扩张与盈利增长。

从市值看，截至7月10日收盘，小菜园总市值114.95亿港元，股价9.77港元，高于8.5港元的发行价；绿茶集团总市值58.12亿港元，股价8.63港元，高于7.19港元/股的发行价。

最终，老乡鸡、巴奴、遇见小面能否叩开港交所大门，股价表现如何，留待后续继续观察。