北京
东吴证券近日发布风电2025年度中期策略报告：陆风：25年1~5月我国风电装机46.3GW，同比+134%；预计25年陆风装机100GW以上，同比增长25%+。25H1陆风招标42GW，同比-12%，整体表现较淡。海风：预计25年我国海风装机8~10GW，同比翻倍以上。标志性项目来看，江苏/广东项目进展顺利；预计26年12~15GW，同比增长30%+。
以下为研究报告摘要：
25年陆海风装机需求共振，看好两海成长空间：1）陆风：25年1~5月我国风电装机46.3GW，同比+134%；预计25年陆风装机100GW以上，同比增长25%+。25H1陆风招标42GW，同比-12%，整体表现较淡，判断主要是136号文执行后，短期内运营商减缓核准、投决、招标动作，下半年有望重启招标节奏。但考虑136号文执行后风电投资回报性价比较高，预计“十五五”期间陆风需求维持较高水平，26年需求或小幅放缓。2）海风：预计25年我国海风装机8~10GW，同比翻倍以上。标志性项目来看，江苏/广东项目进展顺利；预计26年12~15GW，同比增长30%+。浙江海风项目启动招标，25年来看相关政策及项目将有显著突破，远期深远海衔接，具备长期成长性。
欧洲海风规划持续加码，装机进入加速期。2022年俄乌战争爆发后，能源危机背景下，欧洲各国海风规划持续加码。1）拍卖：24年欧洲海风拍卖20GW，同增46%；预计25~27年拍卖量分别为34.7、23.2、30.2GW。2）FID：2023~2024年启动新一轮海风FID，分别达到356、79亿欧元，也预示着未来2~3年欧洲海风装机将加速启动。3）2024年欧洲海风装机2.6GW，根据Wind Europe预测，26~28年分别达到8.4/6.5/6.7GW，29年9.7GW，30年11.8GW，25~30年年均复合增速达21%，欧洲海风进入加速成长期。
海缆：电压等级逐步提升，龙头格局继续强化。超高压交流、柔直海缆渗透率逐步提升；预计2025年海缆市场规模107亿元，同比增长62%
2030年海缆市场规模达到288亿元，2025~2030年年均复合增速21%，与海风装机复合增速基本一致。海缆开标结果来看，220kV毛
利率基本稳定在35~40%之间，500kV交流、±500kV柔直海缆近期开标结果毛利率45~50%表现理想。海外海缆供需缺口约100~200亿元/年，中国企业具备出口机会；东缆、中天率先获得海外主缆订单。
塔筒：国内海风需求高增，出海打开空间。25年海风行业开工景气度提升，单桩加工费已见底企稳，25Q2起产能利用率快速提升，相关企业业绩有望实现量利齐升，25Q1盈利基本见底。海外方面，中国相关企业新增海外订单有望突破，TPLess无过渡段单桩交付单吨净利远超预期，远超国内盈利，成长空间可期。
风机：风机价格企稳反弹，25H2盈利能力有望改善，海外具备弹性。风机企业陆续反内卷，招投标价格企稳反弹3~5%，主机厂主
要通过技术&供应链实现降本，预计25H2起风机企业国内盈利能力有望改善。海外方面，25年风机公司海外订单及交付均明显上量，海外风机毛利率高于国内5~10pct，带来较高的利润增量。
风机零部件：大铸件大叶片紧缺，25年初实现涨价，后续价格存在压力。1）铸件：24H2起大兆瓦机型快速上量，精加工产能已出现紧缺情况，大铸件环节已出现小幅涨价，25年初铸件谈价结果较好，涨幅10%+。2）叶片：大叶片产能紧缺，叠加原材料玻纤大幅涨价，叶片涨价5-10%。但考虑明年国内陆风装机增长持续性有限，行业供给释放，预计明年初零部件价格有所回落。
投资建议：25年国内外海风装机增速高，具备长期成长性。推荐东方电缆，关注中天科技、起帆电缆、亨通光电；推荐大金重工、海力
风电、天顺风能、泰胜风能。25年陆风装机景气度共振提升，风机板块受益价稳、成本优化实现盈利反转，铸件叶片等板块具备涨价基础享受较高的盈利弹性。推荐金风科技、三一重能、明阳智能，关注运达股份；推荐日月股份，关注金雷股份；关注时代新材、中材科技；关注崇德科技、新强联（机械覆盖）。
风险提示：竞争加剧、政策超预期变化、新增装机量不及预期、原材料价格波动。（东吴证券 曾朵红）
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