国金固收尹睿哲｜超长信用债的性价比

作者：尹睿哲、李豫泽

摘要

■ 核心观点

存量市场特征

超长信用收益持续下探。跨季后资金宽松，交易所ETF扩容与银行间市场学习效应交织下，超长信用债做多情绪继续升温。与上周相比，2.2%以下收益率的存量超长信用债只数增加至768只。

一级发行情况

超长产业新债认购情绪反弹。本周超长信用新债发行规模合计99亿，供给量相较前两周缩减过半，不过超长城投新债有所扩容。需要注意的是，本周超长产业新债认购热度反弹明显，一方面有资金成本降低带来配置需求释放的影响，另一方面也受现券市场超长债行情火热的推动。

二级成交表现

超长信用债指数重新领涨债市。最新一周股债市场表现双强，主流债券品种指数多转涨，其中超长信用债指数涨幅领先，10年以上AA+信用债指数周度涨幅为0.5%。

超长信用债活跃度基本维稳。本周超长信用债交投热度依旧高涨，7年及以上产业债周度成交笔数基本持平上周，7-10年城投债周度成交笔数也重回100笔以上，配置热度可见一斑。成交收益方面，7年及以上产业债周度平均成交收益与20-30年国债利差已收窄至25BP左右，已低于今年年初长债行情中的最低值。

与成交笔数和收益率走势对应，本周超长信用债低估值成交偏离幅度明显走阔，20年至30年产业债拿券力度靠前。买盘热度上，7年以上信用债TKN成交占比回升至75%附近，一定程度上也反映投资者对该品种的抢筹心理。

投资者结构方面，本周基金净买入5-10年信用债规模逼近40亿元，超越保险和其他产品类成为增持长久期普信债的最大机构，或有提前布局科创债ETF发行的意味。而保险追多超长久期普信债情绪减弱，有权衡股债性价比的考量。

从更微观的视角来看，本周活跃超长信用债与相近期限国债利差继续收窄，20年左右活跃超长信用债利差读数已降至24年来11.2%历史低位。7月初活跃超长债主体存量券涨势不弱，且久期越长，资本利得越厚。考虑到7年及以上产业债成交收益率均值已经下行至24年来新低，潜在调整风险不可忽视。

风险提示

统计数据失真：银行间债券交易到交割有一定的时滞，这会影响统计数据结果，从而扰动对交易情绪走向的判断。

信用事件冲击债市：信用事件发生有随机属性，扰动债市情绪的力度，与事件性质及牵涉到的券种有一定关系。

政策预期不确定性：经济政策、债市监管政策颁布或引起债市配置和交易惯性的变化，而变化方向要基于相关政策做进一步分析。

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目录

一、超长信用债的性价比

1、存量市场特征

2、一级发行情况

3、二级成交表现

二、风险提示

正文

一、超长信用债的性价比

1、存量市场特征

超长信用收益持续下探。跨季后资金宽松，交易所ETF扩容与银行间市场学习效应交织下，超长信用债做多情绪继续升温。与上周相比，2.2%以下收益率的存量超长信用债只数增加至768只。

2、一级发行情况

超长产业新债认购情绪反弹。本周超长信用新债发行规模合计99亿，供给量相较前两周缩减过半，不过超长城投新债有所扩容。需要注意的是，本周超长产业新债认购热度反弹明显，一方面有资金成本降低带来配置需求释放的影响，另一方面也受现券市场超长债行情火热的推动。

3、二级成交表现

超长信用债指数重新领涨债市。最新一周股债市场表现双强，主流债券品种指数多转涨，其中超长信用债指数涨幅领先，10年以上AA+信用债指数周度涨幅为0.5%。

超长信用债活跃度基本维稳。本周超长信用债交投热度依旧高涨，7年及以上产业债周度成交笔数基本持平上周，7-10年城投债周度成交笔数也重回100笔以上，配置热度可见一斑。成交收益方面，7年及以上产业债周度平均成交收益与20-30年国债利差已收窄至25BP左右，已低于今年年初长债行情中的最低值。

与成交笔数和收益率走势对应，本周超长信用债低估值成交偏离幅度明显走阔，20年至30年产业债拿券力度靠前。买盘热度上，7年以上信用债TKN成交占比回升至75%附近，一定程度上也反映投资者对该品种的抢筹心理。

投资者结构方面，本周基金净买入5-10年信用债规模逼近40亿元，超越保险和其他产品类成为增持长久期普信债的最大机构，或有提前布局科创债ETF发行的意味。而保险追多超长久期普信债情绪减弱，有权衡股债性价比的考量。

从更微观的视角来看，本周活跃超长信用债与相近期限国债利差继续收窄，20年左右活跃超长信用债利差读数已降至24年来11.2%历史低位。7月初活跃超长债主体存量券涨势不弱，且久期越长，资本利得越厚。考虑到7年及以上产业债成交收益率均值已经下行至24年来新低，潜在调整风险不可忽视。

风险提示

1、统计数据失真：银行间债券交易到交割有一定的时滞，这会影响统计数据结果，从而扰动对交易情绪走向的判断。

2、信用事件冲击债市：信用事件发生有随机属性，扰动债市情绪的力度，与事件性质及牵涉到的券种有一定关系。

3、政策预期不确定性：经济政策、债市监管政策颁布或引起债市配置和交易惯性的变化，而变化方向要基于相关政策做进一步分析。

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《超长信用债的性价比》

报告信息

证券研究报告：《超长信用债的性价比》

报告日期：2025年07月09日

作者：

尹睿哲 SAC执业编号：S1130525030009

李豫泽 SAC执业编号：S1130525030014