可转债队伍密集减员 “固收+”新出路在哪？

作者 | 余纪昕

编辑 | 方海平

新媒体编辑 | 实习生 艾昱彤

7月以来银行转债密集强赎转股摘牌，带来缩量效应，使其更为“炙手可热”。

可转债“资产池”缩减下稀缺性凸显。据Wind数据，截至7月10日，全市场可转债总存量降至6680.79亿元，较年初缩水655.43亿元。其中，上交所存量规模为4087.68亿元，较年初减少559.46亿元；深交所存量规模为2554.48亿元，较年初下降95.88亿元。

结构上来看，当前可转债市场正处于密集调整期。截至7月10日，沪深交易所公募可转债中，已进入赎回期和转股期的个券数量达456只，对应规模6207.60亿元，占全市场存量规模的95.36%。

业内人士分析指出，可转债品种的吸引力在于，发行主体对其有“到期还本付息”还是“强赎转股”的选择，在今年“低利率+低波动”的债券投资环境下，潜在的价值“飞升”空间吸引大量债市资金涌入可转债板块。

今年以来可转债市场保持强势上涨态势。Wind数据显示，截至7月10日，万得可转债正股等权指数年内累计涨幅达18.17%；同期万得可转债等权指数涨幅为10.04%。从个券表现来看，当天涨幅居前的品种中，N华辰转（对应正股“江苏华辰”）涨幅高达57.30%，N路维转（对应正股“路维光电”）上涨34.74%，塞力转债（对应正股“塞力医疗”）也有15.58%的涨幅。

对此，一位基金公司可转债买方研究员向记者分析指出：“上半年转债市场行情主要是被小微盘标的拉上来的，叠加纯债‘赛道’的资金溢出效应，共同推动了可转债市场的行情走牛。”但他同时强调，这都是基于看好股市的表现，从当前估值水平来看，可转债整体已经处在市场定价的高位区间。

另一位基金债券投资经理亦直言：“目前转债估值处于相对高位，在这个时点选择入场可能不算明智了。”

“黄金资产”相继退出

可转债板块中，银行转债品种备受关注。这既基于银行作为发债主体本身的优质信用资质，同时权益市场方面，今年上半年“风格相对保守”的险资增量资金对银行股的多次举牌下，正股屡创新高，也催生出了相应银行转债的强劲走势。

因此，银行转债市场正迎来新一轮集中转股潮。已有多只银行转债借银行股“东风”，触发条件，顺利完成转股和摘牌，达成了“补血”银行核心一级资本的目标。比如，成都银行、苏州银行发行的可转债均已在年内触发强制赎回，在今年2月、3月完成摘牌，转股率分别高达99.94%和99.93%。

杭银转债于5月下旬，连续15个交易日收盘价达转股价格的130%，顺利触发强制赎回条款。南银转债也在6月初，触发有条件赎回条款，成为今年第四只触发强赎的可转债。

进入7月以来，银行转债市场更在"加大马力"提速调整。

7月4日，齐鲁银行发布公告称，齐鲁转债已正式触发有条件赎回条款。7月7日，杭州银行150亿元规模的杭银转债完成市场化转股并摘牌。7月9日，南京银行发布公告，明确南银转债自18日起正式摘牌。

此外市场密切关注，常熟银行、上海银行、重庆银行在内的多只银行可转债也正接近转股价格的1.3倍赎回线。Wind数据显示，截至目前，除已宣布强赎的齐鲁转债、南银转债、杭银转债外，全市场仅有7只银行转债存续。

“池子”缩量 “固收+”急寻替代品

上半年，多位资管人士曾对记者提到，可转债的股债兼具、可进可退特点使其成为了他们增厚“固收+”投资组合收益的优选。但随着买方热情升温，而可转债资产供给“没能跟上”。面对如今水涨船高的转债市价，投资端现在有些“难以下手”。

前述基金公司可转债买方研究员称，“不知道这波行情还能涨多久，个人对转债后续行情不看好，维持‘震荡走势’判断，下半年具体策略目前还说不清。”

早前，也有券商资管债券投资经理告诉记者，下半年所在机构会在回撤可控前提下，加大转债和股票行业ETF的持仓比例。具体关注板块上，“银行转债因为觉得估值偏贵，上半年已经逐步出掉了，相对更看好科技和新能源，但我在转债覆盖行业方面一直都是均衡配置的。”

不同类型机构投资者对转债配置的需求结构正在变化。华泰固收近日在研报中指出，机构自营团队、私募基金对可转债配置诉求上行，是基于正股操作难度大，转而关注转债。公募基金则更看重转债性价比。对保险机构来说，可投池再度压缩，因而更多转向间接投资。“转债供求的最终体现还是在估值层面，当下我们能看到的更多是风险。”

某国有行旗下理财子投资经理告诉记者，“还是有机会入场的，但短期确实有点过热了，长期主要还是资产荒和转债供给收缩、供需失衡的逻辑没办法逆转——很多转债转股了，所以转债本身容量收缩。”

她也直言，即便转债行情不如此前乐观了，但对该品种的投资需求还在，需求一部分来自于纯债产品的钱，这部分资金还在扩张变多中；另外“固收+”基金规模也在变大。而离岸债等高息资产则需要QD额度，虽近日债券南向通将扩围非银机构“玩家”，但现阶段暂时还“不是想买就买的”。因此，下半年依然还会继续关注转债市场。

下半年可转债品种选择上，该投资经理称，还是偏好“大盘转债”，即对应正股为大盘股，成交量大、市场高度活跃、流动性强的可转债个券，尤其会重点关注银行、光伏、农林牧渔板块方向。

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