华商基金张明昕：紧跟时代边际变化 深耕产业趋势景气投资

“任何大的产业趋势，一定起源于主题，终结于价值。而真正的产业投资必须契合彼时最大的时代背景，其中的边际变化往往酝酿着最大的投资机会。” 华商基金权益投资副总监、华商致远回报混合拟任基金经理张明昕近日接受中国证券报记者采访时表示。

能够被各方广泛认可的投资机会，一定具备鲜明的时代背景，一定是那一个时期经济社会发展阶段最重要的任务和最主要的特征，符合经济规律，政策大力支持，自身产业周期明确向上。这种级别的主线，一般持续时间以年度计算，实际上这或许也是这些年来众多优秀基金经理超额收益的主要来源所在。

回顾中国资本市场三十多年的沉浮，时代的变迁带来过很多系统性的投资机会：2005年工业化城镇化牛市、智能手机发布后开启的2015年移动互联创新牛市、2016年到2017年供给侧改革带来的周期股牛市、2019年到2021年的消费升级潮流带来的核心资产“狂飙”、2020年到2022年的碳中和波澜壮阔的新能源行情，再到2022年底 GPT-3.5发布至今引发的AI化浪潮。而从近年来张明昕的投资经历来看，正是基于对时代经济产业背景变迁的敏锐感知，才能系统把握了包括5G、新能源、AI、人形机器人等横跨多领域的投资机遇。

张明昕

特许金融分析师（CFA）

华商基金权益投资副总监

华商基金权益投资部副总经理

华商均衡成长混合基金经理

华商致远回报混合拟任基金经理

张明昕在资管行业深耕多年，后又凭借深厚积累拓展到公募领域，多年的一线投研经历使他深刻体会到，长期稳定的投资范式并不存在，任何一种策略和投资范式，一定要深刻分析背后的经济社会及市场背景，因时而异、因势而异、保持谦虚、敬畏市场，不断地迭代和进化才能长期存活于这个市场。

聚焦成长价值

寻找“星辰大海”的行业

在多年的市场历练中，张明昕形成了一套系统而务实的投资方法论。他将投资价值划分为三个维度：深度价值、成长价值和博弈价值。深度价值遵循均值回归逻辑，捕捉超跌板块的修复机会；成长价值着眼于企业长期发展，赚取公司成长的红利；博弈价值则通过交易筹码获取对手盘收益。张明昕的投资风格更侧重成长价值，专注于行业和企业高速发展阶段带来的投资机会。

而张明昕偏向的成长价值投资理念，是基于对产业周期的深刻洞察和精准把握。他将产业周期划分为三个阶段：0到1的突破阶段、1到10的景气成长阶段以及10到N的成熟阶段。不同发展阶段，投资的侧重点也有所区别：对于0到1的初创期，他更关注技术突破的可能性，重点评估产业实现从无到有的概率；对于1到10的成长期，则着重跟踪基本面的兑现情况，观察业绩能否持续验证预期。这两个阶段也是他重点深耕的领域。

在投资框架上，张明昕构建了一个自上而下与自下而上相结合的完整体系。自上而下，他从宏观视角出发，把握时代发展的大趋势和政策导向，通过系统的行业比较，筛选出具有战略意义和广阔前景的产业方向。自下而上，则深入产业链条，对产业链的上下游进行细致梳理，挖掘景气度持续向上的关键环节，寻找那些在产业周期中处于关键位置、具有核心竞争力和成长潜力的公司。总结来说，就是“基于产业趋势的景气投资”。

“变化是资本市场的永恒主题，而所谓的投资框架就是寻找一种相对稳固的映射函数，在纷繁的市场中获取相对稳定的收益。A股投资的困难之处，恰恰在于长期稳定的映射函数可能并不存在，任何一个成功的投资范式都有其适应的时代历史背景与特定环境。”张明昕特别指出，市场的大多所谓的价值投资其实不是交易绝对价值自身，而是在交易边际价值的变化方向。“市场每天都在交易边际变化，但这种交易成功的前提是在于自身对市场及公司有明确的价值判断与认知，进而形成的‘认知锚’，在此基础上根据各类边际信息修正对企业价值的判断进而决定交易方向。这需要对产业有深入而持续的研究，才能避免被市场情绪左右，否则很容易陷入追涨杀跌的困境。”他表示，建立这个“锚”需要长期的产业跟踪和积累。这种认知能力也是区分基金经理投资能力的核心所在。

坚守价值底线

强调投资的把控性

“投资的基石一定要稳固，构建投资组合一定是基于可分析、可跟踪、可预测的东西，这是控制风险最重要的方式。”张明昕强调。

在张明昕看来，风险控制的核心在于两点：一是坚守价值底线，即具备安全边际，这是构建投资组合的前提，而安全边际不完全等同于低估值，合理的股价位置和确定的产业趋势是更重要的安全边际；二是强调投资的把控性，每一笔交易都必须建立在坚实的投资基石上，可以是基于政策导向、消息面，或是基于产业趋势、基本面改善、估值吸引力等，但任何投资决策都要回归投资的本质，确保逻辑的稳固性和可验证性。

张明昕尽量避免通过大规模仓位调整来应对市场波动，这种操作往往会导致追涨杀跌，在他看来，关键时点市场风格和行业的选择比仓位更重要。在经历过多次市场调整后，他形成了“顺大势逆小势”的投资纪律——顺应大的时代背景主线，当产业趋势确立时，敢于在市场恐慌时加仓；当估值脱离地心引力时，又能保持清醒离场。

面对市场波动，张明昕始终保持冷静判断。他认为，短期的市场调整往往是检验投资逻辑的好时机。“真正优质的成长股会在市场恢复时率先反弹，而且涨幅往往会超出预期。”这种定力，使他在2021年核心资产泡沫破裂前及时转向新能源，又在2023年AI概念狂热时精准切换到算力等能兑现业绩的板块。

回归专业主义

积极把握结构性机会

5月23日，首批26只新型浮动费率基金获批，华商致远回报混合位列其中。华商致远回报混合已于7月1日开始发行，并将于7月11日结束募集，张明昕拟任基金经理。

谈及新型浮动费率基金，张明昕眼中闪现出理想主义者的光芒。“这提醒着我们恪守‘受人之托、忠人之事’的信义义务和为投资者创造价值的目标。”曾在绝对收益领域历练的他，将浮动费率视为对专业主义的召唤。在他看来，费率改革将有利于机构更加聚焦创造超额收益的能力，更好地实现管理人与投资者利益的绑定，推动资产管理行业回归本源。而对于投资“指数增强化”的担忧，他直言，“主动管理的灵魂永远在于对成熟投资体系的坚守、对自己能力的不断超越、和始终致力于为投资者创造出阿尔法回报的初心”。

展望后市，张明昕认为当前市场已经出现了一系列积极变化。政策面的持续发力有效降低了系统性风险，经济数据出现积极信号，横空出世的DeepSeek在全球引发大模型平权浪潮，叠加民营经济座谈会的召开，整个社会的信心显著回升，科技创新正在形成全社会的广泛共识，这些都为资本市场奠定了良好的发展基础。

“中国资产的价值重估进程才刚刚开始。”张明昕表示，随着经济结构转型升级的持续推进，资本市场将涌现出更多具有长期投资价值的标的。

在具体的行业选择上，立足于行业的景气观察维度，从产业进展等角度来看，张明昕认为“AI+万物”就是我们这个时代全世界最大的历史潮流，AI产业的发展可能有波峰有波谷，但产业趋势已经不可逆转。预计未来一段时间AI及衍生的自动驾驶、人形机器人等领域或仍为核心方向，板块未来仍或有显著贝塔。此外，新的人口结构及经济发展时期背景下的新消费领域、政策大力支持与鼓励下自身发展取得巨大进展的创新药、基本面持续向上的军贸领域、有望突破的军工等板块也或将有系统性的投资机会。

数据说明：华商致远回报混合基金的募集期为2025年7月1日至2025年7月11日。华商基金管理有限公司于7月10日发布公告，决定本基金募集截止日提前至2025年7月11日，即本基金2025年7月11日当日及之前的有效认购申请将全部予以确认，并自2025年7月12日起（含当日）不再接受认购申请。截至2025年6月30日，张明昕具有9.7年证券从业经历（其中5.3年证券研究经历，4.5年证券投资经历）。张明昕在管基金：华商均衡成长混合2025年3月4日起至今、华商优势行业灵活配置混合2025年3月12日起至今。

风险提示：华商致远回报混合基金的首募规模上限为80亿元，若基金募集过程中规模超过上限，基金管理人将采取末日比例确认的方式实现规模的有效控制。以上内容不代表投资建议。基金经理关注领域仅代表基金经理作出的判断，可能随市场情况调整，不代表基金的实际投向，具体投资策略和投资标的详见基金法律文件。基金管理人承诺以诚实信用、恪尽职守、谨慎勤勉的态度管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，基金经理以往的业绩不构成新发基金业绩表现的保证。基金采用浮动管理费的收费模式，不代表基金管理人对基金收益的保证。其管理费由固定管理费、或有管理费和超额管理费组成，其中或有管理费和超额管理费取决于每笔基金份额的持有时长和持有期间年化收益率水平，因此投资者在认/申购该基金时无法预先确定本基金的整体管理费水平。华商致远回报混合基金计算基金份额净值时按1.20%年费率计算管理费，该费率可能高于或低于投资者最终适用的管理费率。基金投资者实际收到的赎回或清算款项可能与按披露的基金份额净值计算的结果存在差异，请以登记机构确认数据为准。基金若投资港股通标的股票，还需承担汇率风险以及境外市场的风险。投资者购买基金时，请认真阅读基金合同、招募说明书、基金产品资料概要等基金法律文件。市场有风险，基金投资须谨慎。敬请投资者选择符合风险承受能力、投资目标的产品。

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