北京
中原证券近日发布通信行业月报：头部云厂商2025年资本开支展望乐观，海外算力高速发展，英伟达GB300正式出货，AI发展推动大型数据中心的建设，拉动光器件产品需求持续且稳定增长。在中美贸易摩擦的背景下，光芯片国产替代逻辑加强，业绩弹性较大。
以下为研究报告摘要：
投资要点：
2025年6月，通信行业指数强于沪深300指数。通信行业指数6月上涨13.15%，跑赢上证指数（+2.90%）、沪深300指数（+2.50%）、深证成指（+4.23%）、创业板指（+8.02%）。
2025年1-5月，电信业务量收增速持续回升。2025年1-5月，电信业务收入累计完成7488亿元，同比+1.4%。截至2025年5月，三大运营商及中国广电的5G移动电话用户占移动电话用户的60.8%；2025年5月当月DOU达到21.3GB/户·月，同比+14.9%；千兆及以上接入速率的固网宽带接入用户占总用户数的32.7%。运营商通过组网、安防、云应用等智慧家庭服务，拓展家庭市场业务边界，实现收入增长。
2025年5月，国内通讯器材类零售额同比+33.0%。Canalys预计2025年全球智能手机出货量预计为12.2亿台，同比+0.1%；2025年AI手机渗透率将达到34%，端侧模型的精简以及芯片算力的升级将进一步助推AI手机向中端价位段渗透。2025年芯片厂商发布的新款次旗舰SoC，如骁龙8s Gen4、天玑9400e已具备流畅运行端侧大模型的能力，DeepSeek的出现在很大程度上降低大模型对于芯片算力的使用。在这两大因素的共同作用下，2025-2026年AI手机预计会保持高速渗透的趋势。
2025年5月，我国光模块出口总额同比-20.5%，泰国包含光模块在内的通信设备出口总额同比+92.1%。2025年1-5月，我国光模块出口总额为164.6亿元，同比-5.8%；四川省出口额为37.2亿元，同比+61.3%；湖北省出口额为16.2亿元，同比+65.5%；上海市出口额为10.5亿元，同比+377.4%。2025Q1，北美四大云厂商资本开支合计为765亿美元，同比增长64%。Cignal AI预计2025年数据中心光器件市场将增长超60%，主要得益于400G和800G产品的持续放量。运营商将于2025H2开始向1.6T光模块和800ZR相干模块大规模过渡，面向AI和通用计算的800G数据中心光模块将成为2025年市场增长最快的领域。
维持行业“强于大市”投资评级。截至2025年7月7日，通信行业PE（TTM，剔除负值）为20.67，处于近五年61.33%分位，近十年30.72%分位。考虑行业业绩增长预期及估值水平，维持行业“强于大市”投资评级。建议关注光通信、电信运营商、AI手机板块。1）光通信：光模块的可靠性要求提高、迭代周期缩短，带来行业技术门槛显著提升，光模块头部厂商产品的优势将进一步凸显。头部云厂商2025年资本开支展望乐观，海外算力高速发展，英伟达GB300正式出货，AI发展推动大型数据中心的建设，拉动光器件产品需求持续且稳定增长。在中美贸易摩擦的背景下，光芯片国产替代逻辑加强，业绩弹性较大。建议关注：新易盛、太辰光、仕佳光子。2）电信运营商：三大运营商是优质红利资产，年中和年末两次现金分红，分红比例有望持续提升，具备高股息的配置价值。运营商传统业务收入质量提高，资本开支下降有望降低未来折旧和摊销成本，经营保持稳健。此外，运营商接入DeepSeek，提升其云服务能力，有望借助AI重构商业模式。建议关注：中国移动、中国电信、中国联通。3）AI手机：功能的迭代升级及AI赋能技术创新的加持或带来全新的用户体验，AI手机创新化、高端化有望带来产品平均售价的提高和毛利率的改善。建议关注：中兴通讯。
风险提示：国际贸易争端风险；供应链稳定性风险；云厂商或运营商资本开支不及预期；数字中国建设不及预期；AI发展不及预期；行业竞争加剧。（中原证券 李璐毅）
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