分析师看空Circle股票，利率是关键因素｜巴伦选股

瑞穗银行对这家稳定币发行商给出了“跑输大盘”评级，并将目标价定为85美元。

作者｜ 内特·沃尔夫

编辑｜蔡鹏程

周二，Circle Internet Group的股价小幅下跌，此前一家华尔街公司建议投资者避开该股，理由是该公司营收模式存在风险。

瑞穗证券的Dan Dolev周二发布研究报告，首次覆盖这家稳定币发行商，并给予“跑输大盘”评级，目标价为85美元。Dolev表示，尽管自6月5日首次公开募股以来，该公司吸引了投资者的极大热情，堪比任何其他大盘股，但其估值已远超基本面。

在该报告发布后，Circle股价下跌2.4%，至202.58美元，但与31美元的IPO发行价相比，股价仍上涨了逾450%。

华尔街对于该公司股价的剧烈上涨出现了明显分歧，一些分析师认为这家发行USDC稳定币的公司是“必持有”的投资对象，而另一些人则认为这只是一只被炒作过头的加密货币股票。不过，即便是一些看空者也承认，尽管Circle的估值已经膨胀到他们难以接受的程度，但其核心业务依然强劲。

Dolev关注的是实质性的问题，从或许是任何企业最关键的一点开始：Circle到底是如何赚钱的？

2024年，该公司超过99%的总收入来自美国国债的利息收入，这些国债是Circle为流通中的USDC所持有的储备资产。这些资产带来了约5%的平均收益率，但Dolev指出，过度依赖储备收益让公司在面对即将到来的降息时变得脆弱。

“由于CRCL缺乏有意义的基于手续费或其他经常性收入来源，收益的损失（例如因降息导致）几乎会直接影响到利润，”他说。

根据CME FedWatch的共识预期，到2026年底，联邦基金利率将下调125个基点。与此同时，唐纳德·特朗普总统一直在呼吁美联储采取更大幅度、更迅速的降息措施。

Circle公司对此报道拒绝置评。

该公司可以通过快速增加USDC的流通量来弥补收益率下降的问题，就像在首次公开募股前所做的那样。自从参议院在6月推动建立该资产类别监管框架的立法以来，各行各业的企业都在采取措施采用稳定币。据Seaport Research Partners预测，稳定币的总市值预计将从目前的2600亿美元增长到2026年底的5000亿美元。

但在这一点上，多列夫依然持怀疑态度。去年，USDC的流通量增长了78%，但自四月以来一直保持平稳，尽管围绕Circle的热度持续高涨。虽然该公司拥有先发优势和合规声誉，但如果监管环境变得更加明朗，知名品牌推出的竞争性稳定币可能会大量涌现。

瑞穗预计，USDC的流通量到2027年每年将增长30%以上——这是一个非常可观的增速——但即便如此，这一增长水平仍然无法达到市场普遍预期。该机构预测Circle在2027年的营收为33亿美元，约比华尔街普遍预期的45亿美元低27%。

Circle的净利润同样面临风险。多列夫指出，为了吸引更多USDC持有者，公司向Coinbase等合作伙伴支付的分销成本不断上升，已经压缩了公司的净收入利润率。2022年，分销成本占Circle储备收入的39%，而到2025年第一季度，这一比例已经上升到62%。

总体来看，来自营收和利润两方面的压力促使瑞穗银行对这只本来表现强劲的股票给出了谨慎的前景展望。多列夫在报告中写道：“我们认为，CRCL目前的估值并未充分反映中期内影响盈利的关键风险。”

不过，在华尔街，瑞穗银行依然属于少数派。在FactSet调查的15位分析师中，5位给予了“买入”或同等评级，5位给予“中性”评级，3位则建议“卖出”。

版权声明：

本文为Barron's原创文章。

未经许可，不得转载。英文版见2025年7月9日报

“Circle Stock Is a Sell, This Analyst Says. Why Interest Rates Are a Key Factor.

文内容仅供参考，不构成任何形式的投资和金融建议；市场有风险，

投资须谨慎。）

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