中信证券：需求释放多点开花，户储开启发展新阶段

文｜华鹏伟 林劼

当前海外户储&工商储处于行业困境反转拐点，库存积压消解+下游份额集中+亚非拉需求由点及面释放，我们预计头部企业25Q2改善幅度较大且超市场预期，全年业绩重回高增区间。澳洲、欧洲及新兴市场复苏，小逆变器厂家Q2出货同环比普遍高增，且后续指引仍然积极，海外储能逆变器行业开启增长新阶段。

▍澳洲补贴大幅加码，预计头部户储企业能够充分受益于市场扩容、Q3出货有望加速增长。

据光储星球公众号报导，澳大利亚政府计划投入23亿澳元财政支出，推出户储激进补贴政策"户用储能优惠计划"承诺减少用户安装户储系统30%费用支出，目标到2030年实现100万套新增户储装机。根据SunWiz咨询机构数据及预测，自 2008 年以来，澳大利亚已安装了 400 万个光伏系统，但只有不到 3% 配备了电池，渗透率提升空间大。其预测自2025M7开始后12个月澳洲将至少安装10-15万台户储，2026年或达到20万台，相当于欧洲意大利市场的需求体量。澳洲市场需求爆发，我们预计上述企业能够充分受益于市场扩容、加速业绩释放。

▍当前海外户储&工商储处于行业困境反转拐点，库存积压消解+下游份额集中+亚非拉需求由点及面释放，预计该板块25Q2出货环比大幅增长。

一方面，海外户储需求回暖，头部企业库存问题至25Q2基本解决。另一方面，经历了过去三年的洗牌后，经销商格局迎来重构，制造端及下游渠道的份额皆趋于集中。步入更为明确和可持续的增长拐点，其中澳洲（补贴驱动）、欧洲（工商储套利）等优质市场景气上行，亚非拉工商储和户储需求由点及面释放。受2024年以来基本面及资金风格双重影响，当前户储板块市场关注度较低且机构持仓处于历史低位。但从25Q1电话会各家排产情况及SNEC展会海外布局来看，我们认为25Q2是户储板块全年业绩拐点，预计多家企业储能机25Q2出货将翻倍以上增长，同时新兴市场户储及工商储放量将接棒欧洲支撑长期业绩增长。

▍随着欧、澳及新兴市场逆变器需求持续上行，我们预计头部企业25Q2开始改善幅度较大且超市场预期，Q3有望持续改善，户储有望开启新的发展阶段。

5月东南亚、中东等新兴市场景气度走高，欧洲方面，东欧同环比高增，其余地区复苏情况分化。2025年5月中国逆变器出口合计8.31亿美元，同环比+6%/+3%，1-5月合计同比+8%。东南亚、中东等新兴市场景气度走高，欧洲方面，东欧同环比高增，其余地区复苏情况分化。中东同环比+125%/ +123%，东南亚同环比+57%/ +23%，德国同环比+126%/ -9%。欧洲光储渠道去库存进展、新兴市场布局是当前户用逆变器企业业绩核心矛盾。根据25Q1各家电话会及SNEC展会等公开消息披露，欧洲光储渠道库存25Q2整体已进入3个月左右的合理区间，其中户储、工商储库存消化明显快于组串机及微逆机。基于此，我们预计2025年户用逆变器企业将随着欧洲复苏普遍迎来业绩修复，其中，储能占比高、工商储产品成熟、新兴市场布局成熟的企业望率先收益。

▍风险因素：

海外光储补贴落实不及预期，光储产业链竞争加剧，相关国家关税变动导致出海贸易不及预期，原材料或海运成本变动超预期。

▍投资策略：

当前海外户储&工商储处于行业困境反转拐点，库存积压消解+下游份额集中+亚非拉需求由点及面释放，我们预计头部企业25Q2改善幅度较大且超市场预期，全年业绩有望重回高增区间。澳洲、欧洲及新兴市场复苏，小逆变器厂家Q2出货同环比普遍高增，且后续指引仍然积极，海外储能逆变器行业开启增长新阶段。

本文节选自中信证券研究部已于当日发布的《 晨会 》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。

本文源自券商研报精选