韶能股份大阴之下

富凯摘要：业绩受水力丰沛利好因素提升。

作者|川扇假

国家能源局监测数据显示，近日我国中东部地区持续遭受热浪侵袭，高温天气直接推高电力需求，7月4日全国用电负荷首次突破历史峰值，较去年同期激增12%。

随着暑运高峰与工业用电双叠加，A股电力板块迎来年内最强劲行情。电力指数接连上涨，其中韶能股份凭借“水电主业+新能源布局+国资重组”三重概念加持，成为市场高度关注的标的。不过，韶能股份7月8日却上演了高台跳水的戏码，开盘后冲击涨停的动作仅是昙花一现，最终以上涨2.61%收盘，成交额急剧放大至19.64亿元。

受益降雨丰沛季

韶能股份作为韶关市政府参股的地方性上市企业，能源板块始终是其利润的坚实支柱，其中水电业务更是扮演着核心盈利引擎的角色。公司电力总装机容量达‌120万千瓦，这些电站星罗棋布于广东、湖南两省的降雨丰沛地带。2024年，公司通过技术创新，以竹纤维成功替代传统秸秆作为原材料，降低原材料成本，推动水电业务毛利率攀升。

在深耕水电主业的同时，韶能股份还积极拓展生物质能发电领域，构建了“发电-供热-制浆”的闭环产业链。这一模式充分利用生物质发电产生的余热进行制浆，有效降低了生产成本。然而，受补贴拖欠、燃料成本攀升等因素影响，韶能股份的生物质业务板块长期面临亏损困境。

随着新能源汽车产业的蓬勃发展，韶能股份也捕捉到市场机遇，通过子公司宏大齿轮布局新能源汽车零部件领域，打造出涵盖变速箱、电机轴、减速器等核心部件的完整产品体系，成为公司新的重要增长引擎。

宏大齿轮的产品持续供应比亚迪、广汽等行业领军企业，还延伸至新能源重卡动力总成等，韶能股份在2024年年报中介绍，新能源汽车零部件业务占精密（智能）制造业务营收占比进一步提升至43%，新能源产品中的新能源乘用车电机轴、新能源变速器总成、新能源乘用车零部件的销售量同比分别增长12%、203%、112%。

业绩大起大落

虽然够“折腾”，韶能股份也贴上了电力、生物质发电、新能源等概念标签，但这些业务线发展状态不一，使得公司的业绩波动较大，尤其是净利润，近几年并不如意。

从年度营业收入看，韶能股份营收从2020年的49亿元，降为2024年的44亿元，这既有自身做“减法”的原因，也有水电站所在地区降雨量同比下降，水电业务收入减少的影响。

而净利润方面，韶能股份2022年、2023年连续亏损，在2024年才实现扭亏为盈，究其原因，是生物质能发电补贴未到位以及浆板、煤炭等原材料价格上涨，导致机组开机率不足。生物质能发电业务不佳也使得公司布局的下游浆板和纸餐具业务成本上升，拖累了公司业绩。

电力作为韶能股份的核心业务，2024年实现收入16.59亿元，毛利率同比提升25.31%，是公司整体盈利的关键。此外，生物质能发电方面，公司在2024年成功收回部分历史补贴，经营性现金流状况显著改善，为业务持续发展奠定了坚实基础。

今年一季度，南方干旱导致韶能股份水电收入下降，公司业绩表现不佳，可见，雨季来水情况依然对韶能股份业绩影响较大，一旦水量丰沛，意味着韶能股份的业绩提升，这也使得公司能够在近期电力概念的炒作中脱颖而出。

市场热望新东家

韶能股份受关注还与其今年的资本动作有关。韶能股份曾是“宝能系”的一部分，“宝能系”的前海人寿在2015起成为韶能股份第一大股东，并在2020年将其让位给“宝能系”另一家公司华利通，希望这两家公司能够进一步协作，支持“宝能系”的造车规划。

然而随着观致汽车亏损的窟窿无法填补，“宝能系”造车走向没落，“宝能系”持有的韶能股份股权也在2022年被出售，原第二大股东韶关市工业资产经营有限公司（下称“工业资产”）成为韶能股份第一大股东。

工业资产是韶关市政府授权的国有资产运营管理单位，具有深厚的政府背景与明确的国有控股属性，但因为韶能股份股权结构分散、股东间无一致行动协议，使得上市公司长期无实际控制人的状态。

经过几年时间内部梳理，在今年7月初，韶能股份发布公告称，公司拟向特定对象发行A股股票，发行对象为韶关市金财投资集团有限公司（下称“金财投资”），募集资金总额不超过4亿元，用于补充流动资金。

金财投资是由韶关市国资委直接监管的市属国有独资企业，因此，工业资产和金财投资同受韶关市国资委实际控制，且双方签署了《一致行动协议》。当此次资本运作结束后，韶能股份的控股股东将变更为工业资产与金财投资，实际控制人将变更为韶关市国资委。

此次股权变动对韶能股份治理结构产生深远影响，对于韶关国资重新掌握上市公司控制权，市场情绪予了较高的热情，预期韶关国资可能通过资产注入、业务整合等方式强化对上市公司的管控。

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