股价震荡下行，“外卖大战”暴露部分科技股“护城河”隐忧

2025.07.08

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作者 |第一财经 李隽

在成分股中总权重超过20%，港股三大外卖巨头持续下行的股价，受到影响的恒生科技指数，也在近期出现震荡。

由于外卖等业务竞争升级，电商业务遭遇到了拼多多（PDD）和字节跳动等新进入者的挑战，近期，阿里巴巴（09988.HK）、美团（03690.HK）、京东集团（09618.HK）等三家港股互联网龙头，股价持续震荡下行。

按照恒生指数公司5月公布的最新权重，这三家公司在恒生科技指数权重分别为7.63%、7.33%和6.89%（前两名为腾讯控股和小米集团），在成分股中的排名，分别位居第三到第五，这也让恒生科技指数成为投资者调侃的对象。

“股神”巴菲特一直是“护城河”概念的坚定支持者，不止一次强调了护城河的重要作用：在2007年致股东的信中，巴菲特称护城河是伯克希尔－哈撒韦选定投资目标的重要评判标准之一。

随着“外卖大战”升级，上述几家公司的利润 ，在竞争激烈下能否保证还需观察。未来，投资香港的科技股时，将会更考验投资者对相关企业“护城河”深度的判断，“护城河”足够深的企业，也会在净资产收益率等财务指标上反映，将会获得更多投资者青睐。

此次“外卖大战”，始于今年4月京东加入战局。随后，美团、淘宝闪购升级补贴力度。无论是美团、京东集团还是阿里巴巴，都进入了“即时零售+电商+服务”的混战。为了提高市场竞争力，这些互联网巨头纷纷提高对外卖骑手、消费者、商家的贴补，市场竞争变得更加激烈，这些公司的收入可能因此出现一定下滑，进而对股价造成了压力。

过去一段时间，美团在外卖市场的地位很高，但也经历过较长时间的亏损，直到上市后才逐步扭亏为盈，奠定了行业地位。面对当前新一轮的竞争，成本将会增加，这些科技巨头在外卖业务有可能再次出现亏损。

本质上来看，互联网平台外卖业务的补贴，跟其他行业的“价格战”有相似之处。不同之处在于，这些企业存在想象空间，即通过人工智能（AI）降本增效，形成新的生态或商业模式，从而增加“护城河”深度。短期来看，由于当前商业模式没有足够深的“护城河”，不同的场景可以互相渗透，从而导致竞争越发激烈。

“外卖大战”终将考验行业自身的韧性。美团外卖不断扩充品类，其他业务的渗透率不断提升，也会冲击京东集团和阿里巴巴的核心电商业务。而对于投资者而言，需要重点关注各方如何应对挑战并寻找增长点，以及这些策略能否转化为可持续的财务表现。

未来，这些企业的股价是否有转机？可能性是存在的，比如在电商业务方面，耐用消费品的补贴政策可能对业绩有一定提升，但这更多是短期作用，长期还是有赖于行业环境净化，各行业逐步退出恶性竞争，以及人工智能发展对相关企业经营流程改善，带来业绩的提升，最终带动股价向上。

微信编辑| 小羊