美国量化巨头遭印度市场禁入 操纵手法曝光

美国量化交易巨头在印度市场遭遇监管风暴。

日前，印度证券交易委员会（SEBI）发布一份临时监管通知，禁止美国量化交易巨头简街集团（Jane Street）进入当地市场，直至进一步通知，并扣押了该公司484亿卢比（折约40亿人民币）的资金。SEBI称，这些资金是该公司涉嫌“恶劣的市场操纵行为”所获得的“非法所得”。

这是近年来SEBI对外国交易公司采取的最严厉措施。SEBI表示，其调查发现Jane Street通过衍生品交易操纵股票指数，导致交易对手方的散户投资者遭受损失。

值得注意的是，受印度主要股指表现良好推动，散户投资者近年来蜂拥入市，进一步推动印度成为全球合约交易量最大的衍生品市场。个人投资者大量参与衍生品交易，期权流动性甚至高于现货，这构成了Jane Street操纵市场的重要背景。

市场操纵手法曝光

知名量化巨头遭市场禁入

在长达105页的调查报告中，SEBI指控称，Jane Street在周度指数期权到期日使用大量资金影响期货和现货市场价格走势，从而在高流动性的指数期权市场建立更大规模的盈利头寸。监管机构认为这种做法“误导和诱导大量中小个人投资者”。

SEBI以2024年1月17日的交易为案例，具体分析了Jane Street“日内指数操纵”策略的手法。

第一步，拉抬价格。2024年1月17日开盘后，在原本正在下跌的市场中，Jane Street以激进买入方式，斥资437亿卢比拉抬印度Nifty银行指数成分股。这一举动推动了Nifty银行指数上涨，并进一步影响相关指数期权价格。看跌期权变得便宜，而看涨期权变得昂贵。

第二步，建立期权头寸。在上述买入行为误导市场后，Jane Street通过买入低价看跌期权、卖出高价看涨期权，在Nifty银行指数期权上共计建仓了超过3211亿卢比的看跌头寸。这一头寸金额达到了现货/期货多头头寸的7.3倍。

第三步，打压价格获利。当地时间1月17日11:49后至收盘阶段，Jane Street反手抛售早盘买入的现货/期货头寸，打压指数。SEBI称抛售行为相当激进，导致Nifty银行指数下跌，Jane Street在当日的现货/期货交易中录得亏损。但看跌期权的价值在此时显著上升，Jane Street从持仓规模大得多的看跌指数期权头寸中获利，这一利润足以弥补其在现货/期货交易中的损失。

SEBI总结称，Jane Street当日在现货股票、股票期货、指数期货和指数期权等多重市场板块中同时进行交易，这本身并不构成任何违规行为。然而，使Jane Street的交易模式区别于其他交易的，是其总交易价值。Jane Street对标的成分股和期货市场的干预强度和规模巨大，并且在现货和期货市场中进行大规模、激进交易后快速反转，这缺乏任何合理的经济依据。

SEBI举例称，在早盘买入拉抬指数阶段，Jane Street贡献了全市场交易额的15%至25%；其中现货股票中，Jane Street的交易集中度高达23.21%，排名第二的参与者仅8.09%。

目前，Jane Street已对SEBI的调查结果提出异议，表示将进一步与监管机构沟通。根据规定，Jane Street可在收到禁令后21天内对监管机构的“初步观察结论”提出质疑。

散户推动印度期权市场活跃度畸高

值得注意的是，近年来，受印度主要股指表现良好推动，散户投资者大量入市，这构成了Jane Street等外资量化机构操纵市场的重要背景。此前，有外资机构亚太区股票研究部分析师向记者表示，散户投资者正大量地、持续地流入印度资本市场。因此虽然短期印度市场有所过热，但资金面上个人投资者的买入对市场形成了重要支撑。

印度国家证券交易所的数据显示，截至2025年5月，注册投资者总数约为1.15亿。而2020年3月底，这一数字仅为3100万，相当于每年增长1600万。

更特殊的是，在散户投资热潮的推动下，印度成为全球合约交易量最大的衍生品市场。国际期货业协会(Futures Industry Association，FIA) 公布的数据显示，2024年印度的股票期权市场交易量占全球交易量的89%。FIA表示，个人投资者的快速增加是推动这一增长的关键因素。

衍生品交易人士提示称，印度的期权市场流动性充裕，甚至比部分股票本身流动性更充裕。当期权的流动性比现金产品（股票和期货）还要高时，就会出现一个畸形的市场，这一特殊环境是Jane Street操纵策略成功的关键。

SEBI报告显示，仅2024年1月17日单日，Jane Street便获利超过73亿卢比（约8600万美元），这是其在印度市场最赚钱的一天。在2023年1月至2025年3月期间，Jane Street通过在印度衍生品和现货市场交易获得约3650亿卢比（约43亿美元）的总收益。

SEBI援引了该机构此前一份研究报告的结论，称93%的散户投资者在期权市场交易中亏损。此类亏损与Jane Street因涉嫌操纵现货、期货及期权市场而获得的异常高额利润形成鲜明对比，充分反映了Jane Street通过非法活动造成的深远损害。

自去年11月以来，印度国家证券交易所开始对期权交易实施多项限制，包括提高最低投资限额和增加交易手数。这些措施已有效降低今年的交易热度。FIA交易量数据显示，今年4月，全球交易所交易衍生品交易量为94.8亿份合约，较2024年4月下降37.5%；全球期权交易量在4月份降至66.6亿份合约，较去年同期的4月下降了超过47%，其中大部分降幅出现在印度。