招商证券：7月食饮回归业绩主线 关注下半年延续高增品类估值切换机会

智通财经APP获悉，招商证券发布研报称，本周茅台批价企稳回升，白酒板块情绪面或有好转，此外洋河(002304.SZ)新领导任职、酒鬼酒(000799.SZ)与胖东来合作探索白酒新消费场景。受短期需求波动影响预计25Q2白酒板块环比降速，但头部酒企努力维护价格稳定、中小酒企积极顺应消费趋势，于产品、渠道、品牌探索破局之法，建议关注行业回调后的布局机会。大众品板块，本周卫龙山姆上新，零食板块传统渠道整体稳定、会员商超渠道快速增长，25H2仍有新品陆续推出；宠物自主品牌良好增长，海外侧关税影响整体可控、海外工厂产能提升有望拉动增长。招商证券建议7月回归业绩主线，同时关注下半年延续高增品类估值切换机会。

原文如下：

一、核心公司跟踪：中小酒企探破局之道，食品、宠物推新与渠道拓展持续

泸州老窖(000568.SZ)：清醒务实，积极拥抱消费新趋势。经过24年至25Q2系列调整，公司市场库存明显改善，国窖系列产品价格稳固，公司也将继续坚定维护产品价格与渠道利润水平。同时，公司加大下沉市场开拓，未来五年，终端数量要达到四百万家，费用精准投入，强化对终端和消费者的直接渠道能力。此外，公司持续推进低度技术研发与产品储备，当下38度国窖优势突出，28度国窖1573已研发成功，将适时投放市场。16度、6度等低度白酒正在研发。华北、天津、华东地区中低度化趋势明显，未来38度国窖将覆盖全国，充分挖掘消费者潜在需求。

洋河股份(002304.SZ)：新任领导就职，第七代海之蓝+光瓶酒重构增长势能。根据公司官网、公司公告，顾宇先生已出任洋河股份党委书记，新任领导就职有望推动公司组织架构积极调整、提升公司运营动力。25H1公司持续推进产品焕新，第七代海之蓝3月上市，基酒由三年延至三年以上。6月推出高线光瓶酒产品（三年陈酿基酒），并与京东携手共同推进国内市场拓展，依托数据赋能与全域渠道，有望精准触达年轻消费群体，强化公司基本盘。公司先于行业开始渠道与报表侧出清，当前渠道库存有所下降，考虑到新领导就职与公司在大众酒销售上的优良基因，后续仍有势能提升机会。

酒鬼酒(000799.SZ)：渠道深度调整，胖东来合作有望打造新增长极。公司股东会表示25年将着力强化四力提升。1）品牌方面，25 年公司重点围绕教育、婚宴、体育三大体系进行线下营销传播与产品联动。2）产品方面，公司分步启动低端（复兴湘泉品牌、产能 25 年逐步释放）、低度（已进行 33 度、28 度、21 度、18 度产品准备，预计 7月推出产品）与小酒战略。3）渠道方面，25年公司全面开展扫雷行动，提升市场运营效率，24年至25Q1开瓶数据总体保持增长带动库存逐步降低，同时公司在系统中删除多个非畅销产品，进一步优化结构。4）系统方面，25 年将重点提升供应链效率，进行系统性全局化管理。此外，6月 29 日胖东来透露与酒鬼酒联名产品“酒鬼酒·自由爱”即将发布，系酒鬼酒在当前在白酒消费剧烈变革情况下的积极探索，后续有望为公司收入带来增量。

新乳业(002946.SZ)：成本红利带动利润释放，集团赋能子品牌经营趋势向上。公司4-5月低温奶双位数增长、常温奶持平，6月趋势延续。当前奶价仍处于底部区间，拐点或延至年底往后，成本红利下公司利润释放能力将更强。同时，子品牌方面，唯品山姆侧上新，有望双位数增长；夏进引入低温并走出省外拓展边界，集团赋能子公司良性发展，平台化能力提升。公司坚持低温业务驱动，DTC渠道发力，以利润率提升为导向，全年利润率提升目标有望超预期完成。

立高食品(300973.SZ)：动销增长稳定，稀奶油与会员商超渠道表现较好。1）会员商超渠道25年新上架芝士香肠面包等三款新品，表现好于去年同期，公司在会员商超渠道SKU达10余个，目前上新节奏正常，新品销量良好。2）稀奶油24年规模达5亿元，25H2 36%稀奶油新品预计上市（定位更加高端），预计盈利能力保持稳定。3）冷冻烘焙新品（如冷冻披萨饼底）逐步进入连锁餐饮和酒店系统，有望成为贡献营收增量的重点产品。

劲仔食品(003000.SZ)：经营调整阶段，目标稳健为主。传统渠道与零食渠道整体稳定，增速有限，其中零食渠道进入优胜劣汰阶段，SKU产出效率成为核心考核标准。电商渠道处于负增长状态，新媒体渠道整体费用高、盈利较难，目前经营策略趋于谨慎，当前电商整体仍然保持盈利状态，但不会大幅扩张。新品上溏心蛋主要在线上渠道发售，25Q2开始考虑向其他渠道铺货。此外，会员商超渠道合作正在洽谈中，其他新规格、新价格带、新口味的产品（如鱼制品、豆制品、魔芋制品等）预计将于25H2推出。

有友食品(603697.SH)：动销表现亮眼，新品上新顺利。1）渠道侧，公司在山姆渠道新品“轻享时光”与“酸汤双脆”年初至今动销反馈良好（“酸汤双脆”月销有望达到千万以上），24年上新脱骨鸭掌月销三千万左右表现稳定，山姆渠道整体营收快速增长。量贩渠道今年加快与万辰、零食很忙合作，预计翻倍以上增长。电商与传统商超渠道表现相对稳定。2）新品上新侧，鸡脚筋、无骨凤爪从线上逐步向线下多渠道推广，25H2有多款新品即将推广。3）成本侧，目前原材料价格波动可控。

中宠股份(002891.SZ)：自主品牌增长延续，出口略有影响，海外工厂增长提速。分区域来看：1）国内市场整体表现稳定，增速维持在健康水位，自主品牌618增长30%以上。2）海外工厂订单充足，美国工厂技改后产能利用率提升，预计实现30%以上的增长。3）出口方面，关税影响对美出口受阻，自4月中旬基本停滞，预计带来约小几千万收入损失，订单转移至柬埔寨后有所弥补。自主品牌方面，顽皮和领先增长迅速，Zeal略有调整，小金盾系列表现符合预期，下半年顽皮推出“精准喂养系列”，以更专业化、年龄细分化的主粮产品拉动顽皮品牌增长。

佩蒂股份(300673.SZ)：零食与主粮发力，关注新西兰产能释放节奏。1）国内市场：爵宴在零食领域保持优势的同时，加速向主粮赛道延伸。好适嘉也推出冻干犬粮、冻干零食，主打低敏、高营养，自主品牌618增长30%以上。2）新西兰产能释放节奏看，全年预计产能利用率在10-20%，下半年计划从新西兰进口主粮，由自有工厂生产，目前进度受客观影响略有延后。3）海外市场今年预计保持稳定增长，同比增长个位数水平。

源飞宠物(001222.SZ)：自主品牌发力，海外盈利能力稳定。1）国内以零食破局、主粮做规模、宠物用品创造利润。目前匹卡噗以零食破局效果良好，未来主粮是重点发力方向，今年自主品牌目标一亿元以上（匹卡噗占比60-70%或以上），国内自主品牌三年目标实现3-5亿元规模，通过产品差异化（冻干/烘焙/产地）和渠道创新（抖音自播）实现高增。2）海外依托柬埔寨产能维持成本优势，目前海外订单受关税影响幅度有限，美国加征关税由客户承担，越南盾贬值覆盖原材料成本波动。短期国内处于扩规模阶段，需要品牌推广费用投入，海外业务贡献利润反哺国内。

安井食品(02648)：H股挂牌并上市交易。7月4日安井食品公告称，经香港联交所批准，公司本次发行的3,999.47万股H股股票（行使超额配售权之前）于2025年7月4日在香港联交所主板挂牌并上市交易。其中香港公开发售1,119.85万股，约占全球发售总数的30.00%；国际发售2,799.62万股，约占全球发售总数的70.00%。根据每股H股售价60港元计算，经扣除全球发售相关承销佣金及其他估计费用后，并假设超额配售权未获行使，公司将收取的全球发售所得款净额估计约为23.02亿港元。

二、投资建议：回归业绩主线，布局结构性成长

本周茅台批价企稳回升，白酒板块情绪面或有好转，此外洋河新领导任职、酒鬼酒与胖东来合作探索白酒新消费场景。受短期需求波动影响预计25Q2白酒板块环比降速，但头部酒企努力维护价格稳定、中小酒企积极顺应消费趋势，于产品（质量提升）、渠道（大众流量入口）、品牌（营销方式创新）探索破局之法，建议关注行业回调后的布局机会。

大众品板块，本周卫龙山姆上新，零食板块传统渠道整体稳定、会员商超渠道快速增长，25H2仍有新品陆续推出；宠物自主品牌良好增长，海外侧关税影响整体可控、海外工厂产能提升有望拉动增长；乳品生育补贴落地有望带动奶粉行业改善。

招商证券建议7月回归业绩主线，同时关注下半年延续高增品类估值切换机会。围绕三条主线，1）消费趋势变化下的成长性赛道，回调+估值切换贡献布局良机。2）餐饮链条修复、推荐结构性增长。3）传统消费掘金龙头。白酒超跌后布局估值安全边际足的龙头企业，乳制品静候需求恢复。