顺丰控股折价配股再融资58亿港元，国际业务高亏损，投资效率待提高

被寄予厚望的“第二增长曲线”供应链及国际业务，2024年虽实现营业收入740亿元（占总营收24.78%，同比增长17.5%），但净亏损却扩大至13.24亿元。2021年斥资175.55亿元收购嘉里物流、超过300亿元自建鄂州花湖国际机场等大额资本开支，至今尚未有效转化为实质性盈利。

2025年7月4日，顺丰控股股份有限公司(以下简称“顺丰控股”，股票代码：002352.SZ、6036.HK)公告披露，内容显示，公司已完成配售7000万股新H股，此次H股配售股份占经配发及发行配售股份后经扩大已发行H股总数约29.2%，配售价为每股H股42.15港元，扣除相关费用后的所得款项净额约为29.33亿港元。

数据来源：顺丰控股公司公告

早在6月26日盘前，顺丰控股便已公告配售新H股以及子公司SF Holding Investment 2023 Limited发行可转债的计划，拟募资净额合计约58.33亿港元。根据公告，两项募集资金计划用于加强集团国际及跨境物流能力、研发先进技术及数字化解决方案、优化公司资本结构及一般企业用途。

值得关注的是，顺丰控股42.15港元/股的配售价较6月25日港股收盘价直接折价8.8%，且此次58.33亿港元的融资规模与7个月前港股IPO时的56.6亿港元基本持平。受此消息刺激，26日早盘公司A股、H股股价应声下挫，跌幅分别一度超过5%、7%。投资者用真金白银投出的“质疑票”。

2021年至2024年的财务报表显示，顺丰控股近年来购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金呈下滑态势，自由现金流逐渐充裕。同时，公司资产负债率也从2020年四季度末的53.35%降至2025年一季度末的50%。

图：顺丰控股购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金

数据来源：Wind

在这一财务基础下，自2024年以来顺丰控股持续推进股份回购，于截至2024年4月26日、2025年4月28日的两期A股回购方案中成交总金额分别达到9.9992亿元、8.59亿元，继而又推出2025年第1期回购方案。其通过折价配售进行融资的选择，难免消耗投资者信任。

速运及大件快递撑业绩，国际化业务“烧钱”持续

顺丰控股于1993年创立于广东顺德，创始人为王卫。公司总部扎根深圳，是中国及亚洲规模居首、全球位列第四的综合物流服务提供商。其业务涵盖速运及大件、供应链及国际、同城即时配送三大板块，细分领域包括时效快递、经济快递、快运、冷运及医药、同城即时配送、国际快递、国际货运及代理、供应链管理等多元物流服务场景。

2024年，顺丰控股实现营业收入2844.2亿元，同比增长10.1%；归母净利润101.7亿元，同比增长23.5%；毛利率从2023年的12.82%提升至13.93%。一季报显示，公司1-3月实现营业收入698.50亿元，同比增长6.9%；实现归母净利润22.34亿元，同比增长16.87%，技术性降本持续显效。

按经营分部划分，以时效快递为拳头产品的速运及大件业务，2024年实现2001.62亿元营收（占公司总营收的70.4%）和109.81亿元净利润，是顺丰控股业绩的核心支柱。然而，在近几年行业“价格战”不断升温的背景下，公司单票收入出现显著下滑的同时，市场份额却并未如预期般提升。2025年5月的快递物流业务经营简报显示，公司速运物流业务单票收入为13.12元，相较于2019年5月的23.40元已近乎“腰斩”。

表：顺丰控股净利润构成

数据来源：顺丰控股2024年年度报告

同城即时配送业务则在2022年以前处于连年亏损状态，其盈利能力对于人力成本较为敏感。2024年年报显示，该业务的营收贡献仅为3.17%，难以对现有的业务结构形成有效支撑。尽管今年4月以来，“外卖大战”外溢的即时零售订单可能为其带来了一波发展红利，但长期来看，随着京东持续加码运力以及改善配送员待遇，该业务的人力成本支出或进一步增加，在缺乏流量生态支撑的情况下亦面临竞争风险。

被寄予厚望的“第二增长曲线”供应链及国际业务，2024年虽实现营业收入740亿元（占总营收24.78%，同比增长17.5%），但净亏损却扩大至13.24亿元。2021年斥资175.55亿元收购嘉里物流、超过300亿元自建鄂州花湖国际机场等大额资本开支，至今尚未有效转化为实质性盈利。

尽管如此，国际化依旧是顺丰控股战略布局的核心方向。董事长王卫曾多次在公开场合强调，进军全球市场、参与国际资本竞争是企业发展的必然路径，步伐绝不能落后于友商。这既是国内快递市场“价格战”胶着下的被动选择，亦是公司从区域物流商向全球供应链服务商升级的必然路径。

此次顺丰控股募资投向“国际及跨境物流能力建设”“技术研发与数字化解决方案”等项目，与赴港IPO时“约45%募集资金用于加强国际及跨境物流能力”、“约10.0%的募集资金将用于研发先进技术及数字化解决方案”的资源配置形成战略延续。从资本运作视角看，在物流行业重资产属性与全球化竞争背景下，融资对象的选择或比融资金额的大小更关键。对接国际资本、产业投资者及专业机构的过程，实质是通过资本纽带获取全球网络协同、技术赋能及市场渠道等战略资源。

作者 | 赵红扬

编辑 | 吴雪

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