“指环王”李书福再收一个IPO 百亿市值曹操出行如何盈利【IPO观察】

《投资者网》张伟

6月，国内知名共享出行平台曹操出行有限公司（下称“曹操出行”或“公司”，02643.HK)在香港联合交易所首发（IPO）并上市，结果当日破发，引人关注。截至目前，公司市值约180亿港元左右。

据《招股书》披露，曹操出行是一家由吉利控股集团孵化的网约车平台。第三方咨询机构弗若斯特沙利文的资料显示，曹操出行2024年的总交易额（GTV）达170亿元，市占率约5.4%，为国内第二大共享出行平台。

不过，曹操出行却难盈利。财报显示，2022年至2024年（下称“报告期内”），曹操出行的净亏损分别为20.07亿元、19.81亿元、12.46亿元，累计亏损超过52亿元。另外，若按2024年的订单量计，曹操出行每接一单就亏损超过2元。

未来如何尽快实现盈利，仍是曹操出行上市后面临的首要问题。

“汽车狂人”的第11个IPO

在美国职业篮球联赛（NBA），球员每获得一次总冠军，就会得到一枚总冠军戒指。对NBA球员来说，获得的总冠军戒指若能“戴满10个手指”，是一种至高无上的荣耀。如果多达11枚，那更是幸福的烦恼，意味着“10个手指都戴不完”。

事实上，在NBA近70年的历史长河中，有且仅有凯尔特人队的传奇中锋比尔·拉塞尔体验过这种幸福的烦恼。数据显示，比尔·拉塞尔在其球员生涯中共获得11次NBA总冠军，因此被称为“指环王”。

随着曹操出行上市，“汽车狂人”李书福手握11个IPO，若以比尔·拉塞尔的11枚NBA总冠军戒指作类别，李书福则堪称中国资本市场的“指环王”。

据《招股书》介绍，曹操出行是由李书福控制的吉利控股集团孵化而来。2015年，吉利控股集团开始布局“新能源汽车共享生态”的战略性投资业务，成立曹操出行，主要提供网约车、顺风车及车辆租赁服务。

鉴于李书福的强大号召力。曹操出行从公司成立就获得了苏州相城区相行创投（国资）的支持。不过李书福在曹操出行拥有绝对的话语权。

《招股书》显示，IPO前，李书福通过其全资拥有的Ugo Investment Limited持有曹操出行77.1%的股权。加上Oceanpine Marvel委托行使3.9%的表决权，李书福在曹操出行一共可以行使81%的投票权。

之前进行IPO招股时，曹操出行还获得包括梅赛德斯-奔驰、未来资产证券(香港)、无极资本、国轩高科(香港)、亿纬亚洲、速腾聚创等6家机构的战略投资，共认购了曹操出行全球发售股份的51.3%，占其IPO后总股本的4.2%。

不过对李书福来说，曹操出行的上市，只是其众多IPO项目中的一个。

曹操出行上市前，李书福名下已有吉利汽车、沃尔沃、极星汽车、亿咖通、钱江摩托、汉马科技、洪桥集团、路特斯科技、千里科技、极氪汽车等10家上市公司，业务涵盖汽车及上下游产业链、绿色运力、醇氢生态、数字科技等多个领域。吉利汽车、洪桥集团均在香港上市。曹操出行是李书福名下第三家H股公司。

如何破解盈利困局

曹操出行并不是国内共享出行行业的首家上市公司。嘀嗒出行（02599.HK）、如祺出行（09680.HK）均于2024年在香港上市。另外，滴滴出行也曾经在美国纽交所上市。但相关公司上市前普遍亏损，也让市场认为共享出行行业难以盈利。

资料显示，滴滴出行于2021年在纽交所上市前经历了严重亏损，特别是2018年至2020年期间的净亏损合计超过350亿元。直到2024年，滴滴出行才实现扭亏为盈，盈利43.27亿元，。不过滴滴出行早已从美股退市，正寻求到香港上市。

另外两家在港上市的出行公司中，嘀嗒出行2022年亏损2.1亿元，2023年盈利3亿元，2024年盈利超过10亿元。如祺出行2022年净亏损2.67亿元、2023年净亏损6.93亿元、2024年净亏损5.64亿元。

而曹操出行在上市前三年合计亏损超过52亿元的情形，似乎又加深了市场对于共享出行行业“难盈利”的看法。

有市场观点认为，曹操出行难盈利的主要原因，在于其重资产经营模式。公司成立之初，曹操出行就采用了“公车公营+认证司机”的B2C模式。简单来说，曹操出行联合吉利汽车打造定制车型，再招募司机进行网约车服务，相关车辆由曹操出行及其合作运营方统一持有。

曹操出行的重资产模式与滴滴等平台的C2C轻资产模式属于两种不同路径。截至2024年底，曹操出行的自有车队规模达6.2万辆。大量自有车辆，叠加购车支出、车辆折旧、利息支出、司机补贴等费用，合计占曹操出行运营总成本的68%，高于滴滴出行的42%，重资产运营的模式增加了曹操出行的成本负担。

对于类似曹操出行的重资产模式能否盈利，市场也有不同看法。相似的案例为如祺出行，该公司背靠广汽集团，同样采用重资产模式，近三年亏损超过15亿元。相比之下，采用轻资产模式的滴滴开始盈利、嘀嗒出行也已经连续两年盈利。

另一方面，曹操出行还陷入了“越跑越亏”的不良循环。据《招股书》披露，2021年，曹操出行的单均亏损超过8元。随着成本控制及订单规模增加，曹操出行的单均亏损幅度已经大幅收窄，但其2024年的单均亏损仍超过2元。

如何突破亏损困局，打通盈利的“任督二脉”。曹操出行在《招股书》中提到了自动驾驶。曹操出行表示，公司将与吉利集团密切合作，在未来部署前装量产的L4级自动驾驶系统的车辆，以进一步革新出行行业。

不过，在自动驾驶领域也玩家众多，目前已有魔门塔、纵目科技、地平线、黑芝麻、文远知行等多家上市或拟上市智驾公司的参与。而上市能否助力曹操出行在智驾竞争中胜出，并提振盈利能力，还有待时间的检验。（思维财经出品）■

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