供给侧改革2.0来了吗？

文 | 范永嘉

来源 | 中粮期货研究中心

编辑 | 杨兰

审核 | 浦电路交易员

摘要

财经委员会中出现的“推动落后产能有序退出”，令市场开始预期供给侧改革2.0。求是杂志中，明确提出了本轮反内卷，初步明确指向了光伏、锂电池、新能源汽车、电商这些新兴行业。如果假想未来反内卷扩大化，利润率处于历史低位的石油化工，电气器材、通信计算机三大领域可能成为优先对象。但对于相关商品，需要明确本轮反内卷驱动的供给侧改革，上下游是否同步推进，范围是否有限，需求是否可持续性三个问题。这将决定相关商品，能否复制2015年由熊转向长牛的先决条件。

7月1日召开的中央财经委第六次会议，市场对于“依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出”这一句高度敏感。对标2015年11月10日中央财经领导小组第十一次会议首次提出的“供给侧改革”，后续黑色品种直接反转，开启了轰轰烈烈的数年牛市。这次“落后产能”的定性，是否扩大到国内过度跌价的每一个行业，这将决定即使国内品种2日普遍大涨之后，是否还具备长期继续转牛的基础。本文主旨在于分析当下国内产能内卷现状与当时2015年钢铁、水泥、煤炭等行业过剩产能的主要差异性，不同行业可自行根据供需远期远景，来判断国内品种后续上涨的延续性。

来龙去脉

复盘2015年开启的供给侧改革，在钢材价格跌跌不休之后，供给侧改革以环保为切入口，加速推进设备置换，重点约束和整治地条钢的生产。环保逻辑同样应用于其他整顿行业。在此之后，对应的商品价格立竿见影得到了控制，后续在房地产新一轮生产周期下，直接开启了长期牛市的反转格局。

早在2024年7月30日的政治局会议，反内卷的概念就被首次提出。虽然明确指出了强化行业自律，防范恶性竞争。但当时市场反而普遍预期反内卷的发力点可能在最下游的职场环境，也与当时呼吁居民收入抬升相匹配。稳就业的巨大压力前，不太相信届时顶着就业压力，开启新一轮供给侧改革。“胖东来”效应的同步推广，也让市场相信反内卷可能更多侧重于企业的利润分配改革。2024年10月光伏行业率先开启的反内卷，后续通过对应的价格，并未观察到实质的成效。

但今年6月的车企之间的矛盾，以“0公里二手车”的形式揭开了行业恶性价格竞争的现象。后期各大车企、互联网等巨头带头“反内卷”的表态，可能已经嗅到了政府对于当下新能源无下限内卷的整治决心。

此轮反内卷可能主要指向

新能源与电商

从7月1日求是杂志中《深刻认识和综合整治“内卷式”竞争》，系统性介绍了内卷因何而起，危害和后续整治方向。特别在恶性内卷的举例中，直接提到了新能源车企的工程垫资问题和电商的仅退款政策。

后续分析原因时，再次清晰点明了光伏、锂电池、新能源汽车、电商这些新兴行业。同时与过去钢铁、水泥、轻工的供给侧改革相比较，暗示了本轮供给侧改革的方向至少不会第一时间在上一轮领域开展。

需求决定周期方向

不排除后续改革扩大化的可能性

无论求是杂志，还是实际发生的历史经验，官方与市场都清晰认知，决定行业的长期方向在于需求。所以2015年供给侧改革之后黑色的数年长牛，在于房地产新一轮加速的扩张周期，即需求端有源源不断的挺价支撑。本轮虽然政府清晰认知外部压力环境下，内需将承担起支撑经济稳中向好更重要的责任。但是更侧重市场行为的需求端，尤其在当下普遍缺乏信心的大环境中，需要政策的持续发力来呵护。对于新能源汽车与光伏，如何进一步提振需求侧，是决定行情多长多高的基础。

除了新能源，还有哪些行业有可能开启反内卷改革，继而影响相关品种？如果以核心的利润率的角度切入，可以发现除了新能源汽车及光伏涉及非金属制品行业外，石油化工、化学、橡胶塑料、黑色冶炼、化纤、纺织、家具、电气器材、通信计算机处于利润率的历史低位水平，即大致概括为石油化工的中下游，纺织、民用制造业（吃和用）三个类别，外加黑色冶炼。如果未来反内卷扩大化，从求是一文中内卷危害性的角度切入，即化解产业升级，“走出去”的阻碍，这个角度下石油化工、电气器材、通信计算机可能更容易成为整改的扩大对象。

最后落地到资产端，供给侧2.0是否就利多对应的大宗商品，甚至开启新的牛市篇章？这里存在三个问题需要厘清：1、反内卷是上下产业链同步推进，还是仅限下游？2、更为复杂的宏观环境与更大的就业压力，是否令改革速度与广度更为保守？3、需求的可持续性如何再造？

第1个问题，如果改革只限于下游，那么直接需求的缩减，反而构成相关品种的利空。第2个问题，诸如黑色、生猪的躁动，特别对于在供给侧1.0已经完成高质量转型的行业，如果后续再进行产能一刀切，是否政府会再度纠偏。第3个问题，无论房光伏、汽车，还是房地产的需求，量上如何实现新的突破，短期很难通过市场自身的运行规律去实现。上述3个问题，如果从悲观的视角，也可能存在脉冲而非趋势行情的可能性。

所以对于直接点名的行业及相关的品种，在足够低价、情绪旺盛的时点，可能上行会短期持续。直到价格足够远离弱现实，才会开始转向博弈反弹脉冲或者长牛趋势。后续第一个持续性的考察时点，在月底的政治局会议，是否给出更明确更长远的需求侧空间。对于供给侧1.0时期的相关品种，注意如果出现一刀切的高潮现实，观察更上层政府的实际态度。多空博弈时点可能相对新能源行业更为提前。政治局会议对于地产的定调，同样将决定其中长期的方向。

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