【广发•早间速递】6月PMI背后的七个中观线索

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宏观：6月PMI背后的七个中观线索

6月制造业PMI环比小幅上行0.2个点至49.7。15个细分制造业中，位于景气扩张的行业个数为6个，较5月增加了2个：石油加工及炼焦、专用设备由景气收缩回到荣枯线上方。

从绝对景气度看，石油、化纤、电气机械、专用设备、农副食品等景气领先。环比代表边际变化，6月景气环比前值改善的行业包括汽车、医药、石化产业链、专用设备、非金属矿。6月景气环比回调的行业主要是计算机通信电子、电气机械、纺服、黑色、有色等，出口和价格同样是两大影响线索。新兴产业方面，新材料、新一代信息技术是6月仅有的两个位于景气扩张区间的行业，新材料连续2个月、新一代信息技术连续4个月景气领先。建筑业方面，6月地产环比改善、土木工程景气继续领先。服务业方面，信息技术和金融服务景气最高，线下出行相关行业明显回调。

6月PMI绝对景气度并不高，所以更值得关注的是中观线索，简单总结：（1）“两新”受益领域整体领先；（2）汽车出口订单指标环比上行，新能源车出现压缩生产、改善供求比的特征；（3）医药制造、生物产业景气均环比上行；（4）新一代信息技术、新材料等代表产业趋势的领域景气偏高；（5）油价短期反弹往往快速对应行业短期机会；（6）或受益于止跌回稳政策，房建有所改善；（7）服务业中金融景气度偏高。

风险提示：政策加码超预期或不及预期，房地产存量风险化解影响地产销售和投资不及预期；地缘政治风险变化超预期；外部关税和贸易环境变化超预期；行业PMI与整体PMI由于季调、行业构成等因素影响出现背离。

选自报告：《广发宏观：6月PMI背后的七个中观线索》2025年7月1日；作者：郭磊 S0260516070002；王丹 S0260521040001

策略：两个季节效应——交易策论（7月第1期）

机构行为：季末净值维护与风格漂移修正后的回摆。（1）净值层面，从理论逻辑上推演，假如公募产品在当季度表现一般，在季末（尤其是6、12月）会有较强的稳净值诉求，策略工具包括但不限于，提升风偏参与热门题材、或直接提升重仓股仓位等。（2）风格与板块层面，若某季度出现了单一具备持续赚钱效应的赛道，那么产生风格漂移、以及季末漂移修正的可能性都会提升。（3）其他因素，往年季末险资也涉及减仓兑现损益的情况，不过考虑到行业整体的OCI/权益配置比例的考核正在提升，逻辑上这部分影响是日趋弱化的。（4）潜在影响，指数层面，季初可能有补跌，但时间和幅度均非常有限，本周尾盘反而可能有低吸机会。行业层面，季初可能有风格切换，单从机构行为维度去看，通常涉及风格漂移修正的方向，都有短期整理压力。

日历效应：7月通常是中性指数氛围下的风偏提升窗口。每年Q2的一般规律：（1）4月底财报季扰动出清，5月上旬有风偏提升带来的交易性修复，随后4-5周左右宏观与产业边际变化寡淡，情绪退潮期持续至6月底。（2）在此整理期间，市场现金仓位释放充分，因此6月底至7月初的产业催化，后续通常能获得比较积极且持续的市场反馈。（3）关于业绩：中报对板块的联动效应，更多在8月中旬前后强化。

风险提示：地缘摩擦升温；海外宽松的节奏低于预期；产业进展节奏低于预期；国内稳增长政策力度不及预期使得经济复苏乏力等。

选自报告：《两个季节效应——交易策论（7月第1期）》2025年7月1日；作者：刘晨明 S0260524020001；逸昕 S0260524030006

计算机：AI 2025算力系列（八）：国产AI芯片加速迈向整体崛起

国产AI芯片厂商加速登陆资本市场，推动产业迈向整体崛起。DeepSeek的技术革新驱动算力成本持续下降，加速了AI应用的发展，从而推升了对推理侧AI算力的需求。由于推理AI芯片应用场景广泛，这进一步为国产AI芯片替代创造了有利条件。目前，国产AI芯片在互联网等商业客户中的放量趋势已日益清晰，表明国产算力替代的空间正在打开，国产算力基础设施建设步伐加快。

从下游客户需求看，客户基于商业运营效率考虑，在芯片供应商选择上会避免过度分散。从供应链视角看，国内新晋AI芯片厂商必须攻克两家先行者过去数年间在供应链体系建设中所经历并克服的挑战。从产业化周期看，考虑到从架构设计至流片验证的硬性耗时、供应链以及客户协同验证所需的时间，高性能AI芯片从开发到量产平均需耗时两年以上，这一周期不仅是技术落地的客观时间门槛，还是其他厂商在追赶过程中需要突破的壁垒所在。

结论：国产芯片崛起夯实了群体基础、拓宽了供给宽度，对产业有积极推动作用。然而，前述产业规律和特点，无论下游客户需求还是供应链与产业化周期，都更加印证了商业化先行者的领先优势。供给端：AI PCB厂商提速技改及扩产，产能建设带来增长弹性。判断目前行业AI PCB产能较为紧张，各家AI PCB厂商有望通过海外基地建设以及国内产能技改及扩产实现较高的增长弹性。

风险提示：供应链完善节奏的不确定性；国产AI芯片产品迭代和落地加剧行业竞争；国产AI芯片产业链自主可控建设节奏的不确定性；以互联网公司为代表的商业客户国产化提升需求节奏的不确定性.

选自报告：《计算机行业AI 2025算力系列（八）：国产AI芯片加速迈向整体崛起，寒武纪头部地位稳固》2025年7月1日；作者：刘雪峰 S0260514030002； 周源 S0260523040001

家电：2025年中期策略：承压前行，稳中求进

2025上半年回顾：板块估值小幅回落。2024年9月以旧换新政策全面落地实施以来，政策拉动效应显著，在去年同期较低基数基础上今年上半年家电社零保持快速增长。

2025下半年展望：内销受益政策保持增长，外销有望保持韧性。（1）需求端，内销方面，以旧换新效果显著，25年下半年延续。近日国家相关部门对于国补下一步计划进行回应，2025年以旧换新政策将全年实施。外销方面，短期存在关税担忧，长期份额提升逻辑不变。优秀企业在2018-19年后已建立相对完善的应对策略，长期维度受益于新兴市场拉动以及全球份额持续提升，出口有望保持稳定增长。（2）盈利端，仅铜价上涨明显、海运费有所回落、汇率近期小幅升值，整体成本压力可控，盈利能力保持稳定。

2025下半年子行业展望：（1）白电：以旧换新政策有望继续补贴，但高基数下有可能边际景气度下行；海外产能布局完善，关税影响具有不确定性。（2）小家电：厨房小家电内销改善显著，海外短期承压；扫地机国内恢复延续增长，海外继续拓展提升份额，长期成长空间较大。（3）黑电：黑电零售端量价齐升，表现较好。面板价格平稳，下游厂商通过产品结构优化提升均价，盈利能力有望提升；投影行业国内有望出清，海外成长空间广阔。（4）两轮车：电动两轮车行业有望保持良好增长，龙头份额有望继续提升，海外收入长期仍有较大增长空间。

白电业绩稳健增长，具备稳定ROE及高分红优势，有望受益以旧换新政策拉动；黑电龙头受益全球份额提升和产品结构升级；两轮车板块，推荐具备份额提升和品类扩张的公司。

风险提示：原材料价格大幅上涨；汇率大幅波动；贸易政策剧烈变化；市场竞争环境恶化。

选自报告：《家用电器行业2025年中期策略：承压前行，稳中求进》2025年7月2日；作者：曾婵 S0260517050002；袁雨辰 S0260517110001；高润鑫 S0260521040004

家电：2025年中报业绩前瞻：内销亮眼，外销短期放缓

行业整体：内销良好增长，外销下滑。（1）内销：2025年4-5月内销快速增长，显著跑赢消费大盘。补贴政策刺激下，内销表现亮眼。（2）出口：2025年4-5月家电出口下滑。主要受到美国关税政策多变的影响，短期承压。

白电：内销增长良好，外销韧性强。零售端来看，线下好于线上，整体预计增长；价格端来看，线下好于线上，整体预计略有上升。分内外销看，内销在去年的低基数与以旧换新政策叠加作用下，保持较好增长；从外销来看，尽管面临关税等外部因素的制约，外销仍实现正向增长，展现出我国家电行业在全球市场中的较强韧性与竞争力。

小家电：均价提升，内销改善显著；受美国地区影响，外销下滑。补贴政策刺激下，厨房小家电行业竞争环境改善明显，均价带动下，厨房小家电龙头盈利有望改善。外销方面，小家电出口美国占比较大，4-5月出口下滑。扫地机自年初以来一直保持良好增长，国内扫地机市场已经迎来复苏，从均价角度来看，年初以来，扫地机线上、线下价格均略有抬升。

黑电：电视产品量价齐升，需求较好，面板价格平稳，下游厂商通过产品结构优化提升均价，盈利能力有望提升。补贴政策刺激下，黑电产品量价齐升。

风险提示：原材料价格上涨；汇率大幅波动；行业需求趋弱；行业竞争加剧。

选自报告：《家用电器行业：2025年中报业绩前瞻：内销亮眼，外销短期放缓》2025年7月2日；作者：曾婵 S0260517050002；袁雨辰 S0260517110001；高润鑫 S0260521040004

纺服轻工：纺织服装与轻工行业数据月报

纺织服装行业周观点。上游纺织制造板块，首先，25Q2利润增速有望超50%的公司为超预期，建议关注中报有望超预期的公司，其次，建议关注板块内优质供应链龙头公司，中长期看，预计美国对等关税影响有限，行业集中度有望进一步提升，最后，建议关注积极探索新赛道新产品打造第二增长曲线的公司。下游服装家纺板块，首先，建议关注传统服装主业持续回暖，新消费业务保持高增长，市场预期差大的公司，其次，建议关注受益房地产企稳，叠加部分地区将家纺产品纳入补贴名录，线上电商平台也有相应补贴政策的龙头公司。

轻工制造行业周观点。市场风格面临切换，部分资金由AI等主题相关转向低位顺周期或消费。轻工来看，地产数据稳中向好，结合家居新一轮国补，预计低位存在向上契机。必选消费品也在低位，基本面稳健、成长性持续，预计回暖。造纸浆价下行上，纸企发提价函稳住基本面。出口等待关税信号和情绪震荡，预计后续业绩窗口期存在机会。

风险提示：宏观经济景气度持续下行、汇率波动、原材料价格持续上涨风险、海外产能扩张不及预期风险、库存积压风险、管理不善风险。

选自报告：《纺织服饰行业：纺织服装与轻工行业数据月报6.1-6.27》2025年7月1日；作者：糜韩杰 S0260516020001；曹倩雯 S0260520110002；左琴琴 S0260521050001；李悦瑜 S0260524120002；李咏红 S0260523100001

转自：广发证券研究