浙江锦华新材料IPO：业绩、产能、合规问题引关注

浙江锦华新材料股份有限公司（以下简称“锦华新材”）IPO将于7月4日在北交所正式上会，拟发行不超过3266.67万股，募资5.93亿元，用于高端偶联剂、JH-2中试及智能工厂项目、酮肟产业链智能工厂建设项目。然而，其光鲜的招股书背后，诸多负面问题逐渐浮现，给投资者和市场敲响了警钟。

业绩下滑，增长前景蒙上阴影

2022年、2023年及2024年，锦华新材营业收入分别为9.94亿元、11.15亿元、12.39亿元，扣非后净利润分别为7841.75万元、1.73亿元、2.06亿元。

但经会计师审阅，2025年1—3月公司营业收入为2.82亿元，较上年同期下降9.98%；扣非后净利润为5051.29万元，较上年同期下降16.89%。预测今年上半年锦华新材业绩将继续同比下滑，预营收较上年同期相比下降7.14%至13.33%；扣非后净利润较上年同期相比下降9.33%至15.64%。

锦华新材表示，2024年下半年以来，受宏观经济下行影响，硅烷交联剂下游产品室温硅橡胶在建筑建材、能源电力等重点应用领域涉及的房地产投资、光伏组件等行业景气度低迷，冲击了整体市场需求。公司为应对，持续下调硅烷交联剂产品销售价格，对业绩造成了极大压力。不仅如此，预计2025年度营业收入和扣非后归母净利润分别为10.6亿元、1.96亿元，较上年同期分别下降14.25%、4.65%。如此明显的业绩下滑趋势，使得公司未来增长前景充满不确定性。

产能扩张存疑，市场消化能力待考

锦华新材拟通过募资扩产高端偶联剂，新增3万吨/年的硅烷偶联剂产能及3万吨/年的功能性硅烷中间体产能，募投项目达产后，硅烷偶联剂、功能性硅烷中间体产品对外销售部分的产能合计为4亿吨/年，JH-2中试项目2025年、2026年产能分别为200吨、500吨。

北交所对其产能消化能力提出了质疑，要求公司进一步论证产能消化措施及其有效性。虽然公司回应称硅烷偶联剂、功能性硅烷中间体与现有产品具有市场协同效应，已与部分贸易商客户签署合作意向书，也制定了销售策略和市场拓展计划，但当前建筑行业景气度低迷，光伏行业需求增速放缓，市场环境不容乐观，新增产能极有可能面临闲置风险。

据披露，2024年，锦华新材硫酸羟胺、盐酸羟胺实际产量分别超《安全生产许可证》证载产能的9.98%、3.58%，2022年硫酸羟胺产品产量超《安全生产许可证》证载产能的4.99%。尽管公司解释称是通过优化设备检修等方式提升了设备使用效率，且衢州市应急管理局已出具相关说明，但这一系列超产行为仍反映出公司在产能管理方面存在一定问题。

关联交易频繁，利益输送嫌疑难消

招股书显示，锦华新材的第一大客户为衢州硅宝同一控制下企业，2021年至2023年，相关销售金额分别为2.02亿元、1.43亿元、2.19亿元，占营业收入的比例分别为17.54%、14.43%、19.66%。而衢州硅宝实控人的弟弟洪根曾是锦华新材的股东并担任董事，属于关联方。

不仅如此，衢州硅宝也从事硅烷交联剂产品的生产，与锦华新材存在业务重合。同时，锦华新材2021年至2023年的第一大供应商均为巨化集团及其控制的企业，相关采购金额为3.18亿元、3.28亿元、3.05亿元，占采购总额的比例分别为38.84%、38.08%、36.29%。巨化集团直接持有锦华新材82.49%的股份，为控股股东。

2021年—2023年，锦华新材向关联方委托加工丁酮肟服务的平均采购价格，较向非关联方外购的单位价格分别低12.75%、低12.78%和低0.52%；对巨化电化厂的氢气采购价格一直未变且略低于市场价格。

尽管公司对价格差异做出了解释，但如此频繁且价格存在差异的关联交易，难免让人怀疑存在利益输送的可能。

环保与安全风险高悬，合规性遭质疑

锦华新材羟胺盐、乙醛肟等部分产品及丁酮、液氨等部分原材料属于危险化学品，在运输、存储和使用过程中存在安全风险。同时，公司所属的化学原料和化学制品制造业对环保标准要求较高，生产过程中面临“三废”的排放及治理问题。

2025年5月20日，衢州市生态环境局受理了锦华新材新建30kt/a盐酸羟胺及10kt/a硫酸羟胺项目环境影响报告书，这表明公司在环保方面的压力持续存在。此前公司在产能管理上出现的超产情况，也让人对其在危险化学品生产经营过程中的合规性产生怀疑，一旦发生安全事故或环保违规事件，将对公司的生产经营造成严重打击。

锦华新材在IPO的关键节点，面临着业绩下滑、产能扩张风险、关联交易疑点以及环保与安全合规性等诸多问题，这些负面因素犹如高悬的达摩克利斯之剑，给公司的上市之路和未来发展增添了重重不确定性。