2025 上半年全球资产涨幅前三出炉！下半年投资主线看这里

2025 年上半年转瞬即逝，全球资产市场也交出了一份备受关注的成绩单。在这半年里，哪些资产表现最为亮眼？它们的上涨又揭示了怎样的投资逻辑？下半年的资产配置又该如何把握？

一

上半年全球资产涨幅前三：黄金、德国、恒生指数

过去半年，全球资产涨幅排名前三的分别是黄金、德国市场和中国香港的恒生指数，具体表现如下：

· 黄金：以 26% 的涨幅位居全球主要资产第一位，成为上半年资产市场的领跑者。

· 德国市场：涨幅达 20.01%，在全球资产中表现突出。

· 恒生指数：上涨 20%，与德国市场并列第二、第三名。

值得注意的是，这三大资产的涨幅均超过 20%，远超同期其他主要资产。例如，以沪深 300 为衡量标准的 A 股市场上半年基本持平，涨幅仅百分之零点零几；美国股市标准普尔 500 指数上半年涨幅为 5%。从历史数据来看，这三大资产今年的涨幅也十分显著。

二

三大资产上涨背后的逻辑：美元弱势主导

这三大资产的上涨都与美元的弱势密切相关。数据显示，今年上半年美元跌幅接近 12%，超过 11%，这是 1973 年以来美元最大的半年度跌幅。美元走弱主要由以下两个逻辑驱动：

· 美国消减贸易逆差的努力（贸易战）：在全球化时代，美国消减贸易逆差使得美元流转格局发生逆转，这种资本项下的变化导致美元资产流向出现重大调整，这成为推动恒生指数、香港市场和黄金上涨的重要因素。

· 美元信用的弱化：市场对美国债务恶化前景的判断，使得美元信用边际变化。美国的债务问题本质上是美元的信用问题，这一担忧推动了美元指数的持续下跌。

三

下半年投资主线：美元弱势逻辑或持续强化

对于下半年的资产配置，美元指数向下的逻辑可能才刚刚开始，未来半年美元的弱势逻辑可能还会被强化，主要基于以下基本面变化：

· 贸易谈判结果指向美国逆差收窄：反全球化趋势仍在发展，贸易谈判的走向将继续影响美元流转，相关逻辑会持续运转。

· 大漂亮法案通过加剧美国财政赤字：该法案在下半年的通过会增加美国的财政赤字，使美国的债务问题更加恶化，进一步打击美元信用。

从更长的周期来看，美元自 2008 年以来长达十几年的强势周期可能正在结束，目前或处于美元强势周期向下调整的开始。这可能是未来半年甚至一两年宏观经济资产配置的重要主线。

四

A 股下半年展望：增长转型或成关键

尽管今年上半年 A 股表现平平，但下半年的重要变量已不再是外部环境的波动，而在于国内经济增长转型的真正启动。下一轮行情可能在下半年开启，关键在于如何推动支持消费增长的持久性政策（或可视为一种改革）。因此，对于 A 股，不应只关注短期的强弱，而应关注国内经济转型的进展和相关政策的落地情况。

2025 年上半年的资产市场已为我们揭示了美元弱势下的投资逻辑，下半年这一主线或仍将主导市场。同时，A 股也有望在国内经济转型的推动下开启新的行情。