“椰子水第一股”今日敲钟，开盘猛涨58%，外包模式还能支撑它走多远？

本文为食品内参原创

作者丨何昕琳编审丨橘子‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍

今天，IF椰子水品牌的母公司IFBH Limited（以下简称“IFBH”）于港交所敲钟，截至发稿，报40.25港元/股，市值达107亿港元。

只是，IPO成功并不意味着高枕无忧。比如，靠单一椰子水产品撑起95%营收的它，也正面临着轻资产模式下供应链枷锁与市场份额流失的双重考验。

一个单品“打天下”

IFBH的上市之路始于2013年泰国的椰林中。早些时期，创始人 Pongsakorn Pongsak（彭萨克）将即饮椰子水品牌IF引入中国香港，凭借 “100% 泰国原装进口”“0脂0糖”的精准定位，在健身人群和都市白领中打开市场。

2017年，IF进入中国内地后，又通过线上渠道与头部主播合作、明星代言等营销方式，迅速打开了市场。

根据灼识咨询报告，2024年按零售额计，IFBH为中国内地、香港椰子水饮料市场第一，全球椰子水饮料市场第二大的公司。其中，自2020年起在中国内地椰子水饮料市场连续五年蝉联榜首，2024年市场占有率约34%，超越第二大竞争对手七倍以上。

数据显示，2024年，IFBH实现收入1.58亿美元，较2023年的 8740万美元增长80.3%；净利润则从2023年的1680万美元大幅增长 98.9%至3330万美元。

IFBH在招股书中表示，这一成绩主要得益于其对中国内地市场的深度渗透，使得椰子水的销量显著增加，同时平均售价也保持了相对稳定。此外，公司还通过扩大产品种类、提供更多容量选择以及持续开展有效的营销活动来吸引更多消费者，进一步推动了销售增长。

分区域来看，中国内地市场对IFBH的贡献尤为突出。2024年，其在中国内地的营收占总营收比达92.4%，从2023年的7991.7万美元增长 82.3%至1.457亿美元。中国香港市场也表现出色，营收占比4.6%，从 2023 年的490万美元增长46.0%至720万美元。这主要得益于2023年与一名香港客户建立的合约关系以及椰子水及相关饮料销量的增加。

分品类来看，尽管公司在2020年拓展了植物基零食产品，并在2022年新推出了Innococo品牌，但营收占比上，椰子水无疑是IFBH的核心产品，甚至可以说，靠一个单品养活了一家公司。2024年，椰子水的销售收益占总收益的95.6%，从2023年的8200万美元增长83.7%至1.506亿美元；其他椰子水相关产品、其他饮料和植物基零食的营收占比均比较低，分别仅为1.9%、2.2%和0.3%。

从行业空间看，按零售额计算，2024年大中华即饮软饮料市场规模为1314亿美元，预计将以7.1%的复合年增长率增至2029年的1854亿美元。其中，椰子水饮料是增长最快的细分领域，预计将从2024年的10.93亿美元以19.4%的复合年增长率增至2029年的26.52亿美元。

因此，无论从市场地位、业绩表现、行业发展来看，IFBH未来的高成长几乎肉眼可见。此次上市前的公开募股中，IFBH孖展认购额2572.9亿港元，较公开发售额1.16亿港元超购2220倍，成为年内港股新股“冻资王”。

敲钟后，IFBH股价开盘即涨58.27%，市值突破117亿港元，也显示出资本市场对其的认可。

将“外包”进行到底

不过，自IFBH招股书公布以来，其没有工厂、没有物流、不设仓库，公司员工仅46人的“外包”策略虽成就了343万美元的人均人效与成本控制能力，但在快消行业普遍强调供应链掌控力的当下，IFBH将生产、运输、仓储等核心环节全部剥离，也成为被市场“羡慕”与诟病的关键因素。

简单解释IFBH的商业运营模式：创始人彭萨克为应对全球市场需求增长及提升运营效率，于2022年将国际业务从General Beverage分拆重组，剥离品牌运营与生产环节，通过代工生产、第三方物流运输、分销商销售的全外包模式，聚焦品牌建设与市场拓展，形成了以轻资产运营为核心、关联交易为纽带的商业模式。

招股书提及，本次IFBH香港IPO募资金额主要用途包括：加强公司的仓配能力；用于品牌建设；巩固公司在中国内地的市场地位及渗透程度，拓展澳洲、美洲及东南亚的业务；提升公司的产品开发能力；用于在亚洲、北美或澳洲组建策略联盟及进行收购，借此扩展业务；用作营运资金及其他一般企业用途。

换言之，即便上市以后，IFBH仍然不准备投入任何资金进行供应链的基础建设，而是将“外包”进行到底。

诚然，就如IFBH所言，这种模式能够让企业快速响应市场变化，将资源聚焦于品牌建设与渠道渗透。通过与全球优质代工厂合作，公司得以利用其成熟产能与技术，避免重资产投入带来的资金沉淀与运营风险；而依赖分销商网络，则可借助其本地化资源迅速打开区域市场。

但都说快消品的本质是供应链的战争。有行业观点指出，把战争外包的IFBH，高度依赖外部合作伙伴的稳定性与行业竞争格局的相对缓和，本质上是将企业命运系于外部合作伙伴。

以供应链为例，IFBH 70%的椰子水原料依赖控股股东General Beverage供应，且前五大代工厂贡献了96.9%的采购量。尽管公司宣称计划在2025年底将General Beverage的供应比例降至70%以下，并引入独立采集商，但这种关联交易带来的潜在风险仍未完全消除。2024年泰国干旱导致椰子减产15%，原料成本暴涨70%，IFBH被迫在部分市场提价，市场份额随即受到冲击。若未来再次遭遇自然灾害、贸易政策变动或代工厂违约，缺乏自有产能的IFBH恐将陷入被动。

更值得警惕的是，轻资产模式对企业长期创新能力的侵蚀。由于将主要资源集中于营销与渠道，IFBH的研发投入几乎可以忽略不计。

招股书显示，IFBH的研发开支仅被列入营销开支的 “其他” 一栏，过去两年的研发投入金额分别仅为 7000美元和3.4万美元，占营销开支的比例分别为0.2%和0.5%，占公司当期收入的比例更是微乎其微，仅为0.0085%和0.022%。在产品竞争日益激烈的市场环境下，如此低的研发投入可能难以支撑公司的长期创新和产品升级。

除了企业自身运营，IFBH面临的外部压力也不小。如前文所述，IFBH除椰子水之外的其他产品均难以在短期内成为公司的第二增长曲线，单条腿走路的风险逐渐显现。据马上赢的数据，IF椰子水在中国内地的市占率从2024年Q1的55.53% 高峰下降至2024年Q4的30.33%，降幅高达25%。同时，国内椰子水市场竞争激烈，已有不下50个玩家涌入该赛道，市场竞争愈发白热化。

鉴于此，IFBH 在招股书中透露，除了对现有业务持续投入外，公司还计划将资金用于在亚洲、北美或澳洲组建策略联盟及进行收购，以拓展业务版图。其目标聚焦于两类品牌：一是与可持续性及健康趋势相契合的健康饮料品牌，例如注重健康的饮品及功能性饮品；二是专注于植物基及替代蛋白产品的健康零食及功能性食品品牌。

据悉，IFBH计划寻求总计约一至三个战略盟友或收购目标，预计其中一至两个目标位于亚洲，一个目标位于北美或澳洲，具体布局将依据战略契合度及市场机会而定。

站在上市的新起点，IFBH的轻资产战略究竟是穿越周期的捷径，还是挑战传统的“赌局”，仍需时间验证。对整个快消行业而言，这场关于“重”与“轻”的博弈，或许才刚刚开始。