大变局！首现负增长

【导读】保代人数首现负增长，大变局下执业逻辑重塑

见习记者 舍梨

老李（化名）是一名头部券商保代，在投行奋战十余年后，遇上“项目荒”与团队优化，今年转身加入一家上市芯片公司，担任证券事务代表。他坦言：“经历过项目上市的兴奋和通宵加班的煎熬，纠结了很久还是决定离开。”

老李的选择已成为当下行业趋势的一个缩影。中证协数据显示，2025年上半年，保代群体总人数相比去年年底下降超300人，这在近三年来尚属首次。究其原因，受访人士认为，一方面，IPO市场波动导致券商投行业务收缩，保代需求降温；另一方面，在持续趋严的监管政策下，保代执业逻辑悄然重塑，从以推进项目为导向的“闯关思维”，转向更注重项目质量的“底线思维”，高标准、严要求加速了行业“出清”。

保代的“金领”光环虽然褪去，但对“老李们”而言，转身不是退场，而是将投行锤炼出的风控能力、合规意识和资本嗅觉，植入更广阔的产业土壤中。对坚守在投行一线的保代来说，经历此番“阵痛”，行业或将挤掉泡沫，回归理性与专业本源。

近三年来保代人数首降

保代队伍历经数年持续扩张后，2025年骤然“刹车”。中证协数据显示，截至2024年底，证券行业登记的保代数量达8799人，而截至2025年6月28日，保代数量为8476人，比2024年底减少323人，这也是近三年保代人数首次出现下降。

“保代人数首次出现负增长，这是市场自发调节与政策导向共同作用的结果。”南开大学金融发展研究院院长田利辉分析，一方面，监管持续强化“申报即担责”“零容忍”要求，执业风险显著上升；另一方面，IPO市场收缩导致业务量锐减，部分保代因“项目荒”主动转型或被动优化。这是行业从“数量扩张”向“质量优先”转型的必经阶段。

北京大成（上海）律师事务所律师马宏伟认为，受资本市场波动等因素影响，IPO项目数量大幅减少，中小券商保代闲置率上升、收入下滑。行业上行期大规模扩张的人力，在当前下行周期迅速转化为冗余成本，直接导致保代人数出现负增长。

过去一年，IPO市场急剧变化，导致券商投行业务普遍萎缩。数据显示，2024年，全市场证券公司承销证券金额为10.35万亿元，同比下降1.3%，其中，股权融资总额为2475.96亿元，同比下降72.8%。头部券商的投资银行业务手续费净收入普遍出现大幅下滑，中信建投的投行收入降幅超四成，中信证券、招商证券等也降逾三成。

不过，寒冬之中亦有暖流。有业内人士表示，今年以来，头部券商因承接较多港股项目，人员利用率回升，过剩情况有所缓解。申万宏源认为，短期看，IPO和再融资节奏阶段性收紧，投行业务收入承压；长期看，资本市场将迎来积极变化，并购重组市场活跃度有望持续提升，投行业务将迎来长期高质量发展。

执业逻辑强化“底线思维”

监管持续趋严，特别是处罚力度加大与负面名单扩容，使保代从业质量面临更严苛考验。这不仅显著抬高保代执业的风险与责任边界，也加速了行业的“出清”。

2024年9月，中证协发布《关于修订〈证券公司保荐业务规则〉的决定》，完善保代负面评价公示机制。在现行的A、B、C三类名单基础上，新增D类保代名单。中证协网站显示，今年以来，共有51名保代因违规被罚进入C类（处罚处分类）名单，使该名单总人数增至302人；年内有9名保代被列入D类（暂停业务类）名单，总数增至17人。

从保代个人的视角来看，亦有一些无奈。资深投行人士何俣博士表示，保代作为证券公司的员工，无法脱离公司平台执业，风险收益较难平衡。此外，保代本身在券商的话语权也未必高，过去的案例中也存在保代本身受制于公司经营需要，必须签署风险项目的情况。

“我们曾经开玩笑说，保代未来会逐渐成为项目的‘耗材’。只要项目出问题，保代不管是否做到尽职尽责都会受到影响。所以，很多保代不愿意站在替发行人和企业解决问题的角度来出谋划策、严格执业，而是出于风险规避的心态，能不做就不做。”何俣说。

如今，强监管政策正深刻改变着保代的执业逻辑。田利辉认为，在强监管下，保代执业逻辑将从“闯关思维”转向“底线思维”，过去保代更关注项目申报速度，现在则需在尽调、底稿、持续督导等环节投入更多精力。例如，某券商因公司债尽调疏漏被“双罚”后，内部合规审查周期延长了40%。这种转变虽增加短期成本，但长远看有利于市场健康发展。

在马宏伟看来，监管对于“尽职履责”“风险识别与揭示”“专业判断依据”的要求日益严格，保代在项目立项、申报、执行过程中更加审慎，执业逻辑从“推进项目”向“不可触碰监管底线”转变。一方面，保代执业过程“流程化、留痕化、可追溯化”特征增强，保代在执行环节对尽职调查、内核、外部沟通、工作底稿留痕等要求显著提高；另一方面，“前移式风控”成为必然选择，越来越多保代在项目早期即重点关注风险点识别、揭示、披露，避免因信息不充分导致重大合规风险。

“阵痛”后的抉择

时代洪流中的投行精英们，如今正站在职业的十字路口，重新定位个人航向，一些人选择其他职业发展路径，如考公、赴上市公司任职等。

今年3月31日，财政部公布2025年度拟录用公务员和参公单位工作人员名单，其中一位拟录用者是来自光大证券的投行从业人员。4月24日，证监会公示的2025年度拟录用公务员名单中，287名拟录用人员里，有28人来自券商，包括保荐代表人及经纪业务从业人员等。

上市公司成为投行从业者比较普遍的一种职业选择，近期不断出现原券商保代履职上市公司高管、董秘、证代等职位的公告。例如，5月19日，科创板上市公司毕得医药发布公告称，董事会同意聘任王轩担任公司董秘。简历显示，王轩曾在中信建投投资银行部任职多年，任高级副总裁、保荐代表人，曾主持或参与多个投行项目。

尽管转型案例频现，但保代群体中仍有不少人选择“坚守阵地”。受访人士认为，投行业务的寒冬亦是转型的契机。当前，行业正在经历从“通道红利”到“专业价值”的深度洗牌。

在此背景下，保代要锻造核心竞争力，适应新的环境变化。田利辉认为，未来保代应重点提升三大能力：一是“合规内化”能力，将监管要求转化为执业习惯；二是行业研究能力，在细分领域建立差异化优势；三是跨部门协同能力，尤其在财务、法律与风控等交叉环节需无缝衔接。

此外，监管、机构等多方也需持续发力，优化保代执业生态环境。马宏伟建议，监管层面，应完善执业标准与免责适用边界；行业协会层面，应加强实务培训与风险提示；券商方面，应通过增加内核支持、配备项目合规专员、提高法律资源配置密度等方式，减轻保代前线压力，同时，建立长期激励体系，增强保代职业稳定性与专业成长动力。

“优化保代执业环境需要三方协同发力：监管层可细化处罚梯度，行业协会需加强案例指导，券商则应调整考核机制，减少短期业绩压力，增加合规权重。相信经历‘阵痛’后的投行业将更趋理性、专业。”田利辉说。

编辑：黄梅

校对：乔伊

制作：舰长

审核：许闻

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