跨季资金面显韧性 7月有望保持宽松格局

面对税期、巨量同业存单到期等多重扰动因素，6月末跨季阶段资金面整体表现出较强韧性，短端利率温和波动，市场流动性维持合理充裕。

展望7月，受财政缴款、政府债供给提速及税期等因素影响，市场流动性可能面临阶段性压力。不过，在央行持续呵护以及货币政策灵活适度调控下，资金面整体仍有望保持宽松格局。业内人士预计，尽管存在局部扰动，利率中枢大体平稳，DR007将大概率在1.5%至1.6%区间内波动，货币政策仍有进一步发力空间。

跨季资金面显韧性

近期，市场资金面扰动有所加剧。不过，央行通过主动投放稳定市场预期，短期内资金面仍具较强支撑。

天风证券固定收益首席分析师谭逸鸣表示，一方面，随着6月同业存单集中到期、税期到来，加上MLF到期回笼等因素，对市场短期流动性造成一定压力；另一方面，进入跨季阶段，政府债券发行持续放量，也对流动性形成边际挤压。

尽管扰动较多，资金价格波动总体上仍较温和，市场展现显著韧性。数据显示，除6月末几个交易日外，短端利率如DR001基本维持在1.4%以下，波动有限；同业存单一级、二级市场价格均保持相对稳定。国有大行的融出资金规模也维持在4万亿元上下，流动性压力整体可控。

分析人士普遍认为，央行持续加大流动性投放是当前市场平稳运行的关键支撑。6月16日税期首日，央行开展4000亿元买断式逆回购进行前置呵护，全月累计净投放资金达2000亿元。上周，央行通过MLF操作净投放1180亿元，公开市场逆回购操作超过万亿元，有效对冲了资金面的阶段性紧张。

“央行对流动性的呵护态度非常明确。”国海证券固定收益首席分析师靳毅表示，面对6月同业存单集中到期和跨季资金需求上升的情况，央行两次开展总计1.4万亿元的买断式逆回购操作，有效填补了市场的流动性缺口。同时，即便临近季末，DR001仍运行在公开市场操作利率之下，进一步说明资金面整体稳定，政策调节效果显著。

从银行体系看，国有大行负债端依旧保持平稳。在存款利率下调的背景下，市场预计其影响将呈现“渐进式”释放。即便季末存在部分冲量需求，扰动仍属可控。机构融出意愿高位运行，也为市场流动性提供了坚实基础。

财政因素对资金面的压力将增加

从多重因素来看，7月资金面扰动虽较6月缓和，但仍需关注边际变化。

谭逸鸣表示，一方面，7月同业存单到期规模较6月大幅回落至2.8万亿元，对银行负债端的冲击将边际减弱；另一方面，随着财政前期持续发力，后续财政支出节奏有望进一步提速，为市场补充流动性。

不过，7月作为传统的税收“大月”，税期走款或阶段性抽紧流动性。谭逸鸣表示，从历史经验看，税期对资金面形成短期冲击较为常见，但一般在缴款结束后流动性将迅速修复。

中信证券首席经济学家明明提示称，从财政资金角度看，7月面临不小的流动性缺口压力。剔除央行投放后，预计流动性缺口或达1万亿元。当前专项债发行节奏偏慢，截至6月23日仍有2.7万亿元净融资规模待发行，全年特别国债和赤字规模较大，后续供给压力仍存。

“政府债供给高峰期叠加税期扰动，可能对流动性形成持续干扰。考虑到存款利率下行的背景，银行被动负债拓展空间有限，市场可能难以通过自发力量完全对冲资金缺口。”明明说。

7月资金利率或在波动中趋稳

尽管7月资金面走势可能面临多项扰动，但多位分析人士表示，在当前政策呵护延续、货币政策保持灵活适度的背景下，整体流动性料将延续平稳偏松态势。

从政策层面看，稳增长目标依然靠前，央行对于资金面的呵护可能仍将持续。谭逸鸣表示，从近期二季度货币政策例会措辞变化看，不再提及“择机降准降息”，而是改为“灵活把握政策的实施力度和节奏”，但这并不意味着货币政策退出宽松节奏，反而为下一阶段的政策操作保留空间。未来不排除在必要时再度采取降准、降息，甚至重启国债买卖等操作。

从操作层面看，央行一直在持续释放呵护信号。浙商证券固定收益团队表示，央行6月已连续第四个月超额续作MLF，并配合2000亿元买断式逆回购操作，持续释放中长期流动性。6月三次中长期资金投放，强化了与市场的政策沟通，也有效缓解了存单大量到期对银行负债端形成的压力。

靳毅认为，7月资金利率仍将保持宽松。不过，需关注地方专项债发行提速可能带来的流动性扰动。流动性调控仍将注重效率与节奏，预计DR007将在1.5%至1.6%区间内波动，短债利率下行空间有限。

明明也认为，在当前的货币政策基调下，整体资金面不会大幅收紧，但在政府债缴款、税期等时点，利率可能阶段性波动。