棋至中局 取势顺势 投研人士论道下半年资产配置

　　朱冰倩

　　安昀

　　李长风

　　许巳阳

　　吴旭

　　◎记者 马嘉悦 王彭

　　地缘局势难解、经济预期反复……在刚刚过去的上半年，全球市场波动显著加剧。A股和港股的结构性行情，黄金价格的持续上涨，让不少取势、顺势的机构收获了亮眼回报。

　　展望下半年，超额收益从何来？全球资金再配置下，哪些市场将受益？上半年科技股的强劲走势能否延续？带着这些问题，上海证券报记者邀请了路博迈基金首席市场策略师朱冰倩，施罗德基金副总经理、首席投资官安昀，联博基金市场策略负责人李长风，银叶投资首席投资官许巳阳，久期投资宏观策略负责人吴旭，探讨下半年资产配置思路。

　　他们认为，在美元走弱的趋势下，全球资金再配置节奏将显著加快。从具体配置来看：一方面，重点关注中国科技、医药等板块的成长空间；另一方面，精选一些票息类资产作为稳定收益来源的底仓，提高利率波段交易灵活性，关注欧洲、澳洲等国高评级债券的防御性价值，在低利率时代寻找更多收益来源。

　　放眼全球：

　　非美市场将迎更多增量资金

　　记者：今年以来美元显著走弱，是何原因？而这一趋势将如何影响后续的资产配置？

　　朱冰倩：美元走弱是多重因素交织作用的结果。一方面，美国关税政策引发市场对美国经济前景的担忧，该政策可能推升美国通胀水平，加剧滞胀预期，进而削弱美元信用；另一方面，复杂的全球地缘政治局势促使资金大量流向黄金等避险资产，导致部分资金从美元资产流出。

　　与此同时，全球货币政策分化也对美元形成了压力。美联储降息预期使美债收益率下行，而日本央行处于加息周期，日元套息交易吸引力降低，促使资金流出美国，回流至其他非美资产，进一步拖累美元表现。

　　在美元下行周期中，资产配置格局将发生显著变化。此时，非美资产往往占据优势，欧股与新兴市场股票的表现有望更为亮眼；瑞郎、日元等避险货币因套利交易引发资金回流，存在升值契机；而黄金与美元呈负相关特性，美元走弱会进一步强化黄金的上涨趋势，作为非美元资产的黄金投资价值也将显著提升。

　　许巳阳：今年以来，全球投资者对美国财政可持续性的担忧显著上升，市场开始认识到，美国财政失衡最终需要“买单者”，这个“买单者”可能是跨国公司、美国居民、美国主要贸易伙伴甚至是其他经济体。在全球范围内进行资产配置再平衡是必要的。预计下半年美元走弱的趋势将持续，从而对非美资产的估值持续形成提振。

　　李长风：从中长期来看，美元或将进入“弱周期”，从而利好新兴市场资产。今年以来，亚洲货币迎来集体升值窗口，人民币仍有补涨空间，有利于中国资产价值的重估。同时，美元趋势性走弱，也将进一步推动资金从美国资产向新兴市场转移。

　　吴旭：今年以来，美国债务问题带来美元信用问题，美国再平衡经常项目和资本项目又带来美元资金流的反转，这共同导致上半年美元走弱。同时，以德国为代表的欧洲财政刺激和国防开支提升，进一步加强了欧元走强态势，日本上半年大米紧缺导致CPI高企，也带动了日债上行及日元相对美元走强。整体来看，多重因素共同推动了美元偏弱趋势，下半年全球资金的重新配置会给非美市场带来新增资金，从而利好相关资产。

　　聚焦中国：

　　A股和港股结构性机会丰富

　　记者：聚焦A股市场，下半年在经济结构调整、政策支持等背景下，哪些行业或主题有望成为热点？

　　朱冰倩：关于A股市场，重点挖掘新经济与局部景气变化带来的阿尔法机会，同时关注企业盈利与现金流的中长期改善。具体而言：一是重视低配行业的重估机遇，如银行及细分价值领域；二是关注出海优质企业，在新兴市场需求旺盛、自身发展动能强劲的背景下，深耕海外的企业有望迎来广阔市场空间；三是把握高增速赛道的轮动机会，重点关注人工智能、机器人、自主可控、军工、创新药等科技领域，以及消费板块中占优的新消费赛道。

　　许巳阳：综合来看，下半年港股和A股市场仍有望成为超额收益的重要来源。原因有两方面：一是在低利率环境下，权益类资产的风险溢价处于较高水平；二是随着支持政策持续落地，全球投资者对中国资产的重新定价叙事将进一步延续，港股和A股均具备估值继续扩张的空间。

　　从具体投资机会来看，A股和港股的科技板块持续享有强有力的政策红利，资金情绪也可能会在产业催化的推动下进一步提升，因此重点关注前沿技术存在潜在突破和产业化应用落地催化的领域，如固态电池，可控核聚变，以及新版本AI基座模型推出之后的算力和AI应用相关公司。此外，创新药下半年面临的积极因素较多，值得进一步挖掘。

　　李长风：A股市场主要由内部因素驱动，与全球其他市场相关度较低，可作为投资者分散投资的标的之一。尤其在经过多年调整后，当前A股市场整体的估值处于较低位置，与此同时，政策支持经济复苏以及上市公司治理水平的改善，有望带来企业盈利的逐渐回暖，A股将迎来估值修复。

　　下半年，主营业务稳健、商业模式成熟的高质量企业存在投资机会，包括代表新质生产力的高端科技制造板块，代表派息率增长的红利板块，以及内需消费板块。

　　安昀：展望下半年，多重利好因素或有助于缓解市场下行风险，股指将以震荡为主，结构性机会的挖掘成为关键。港股方面：首先，优质公司众多且数量持续增长，是结构性收益的重要来源；其次，大量优质公司赴港上市，进一步增加了市场的深度和厚度；最后，非美资金从美国撤离后，如若流向新兴市场，港股是主要承接地之一。

　　与此同时，维持对A股具有结构性机会的判断，重点关注红利板块、蓄势待发的科技板块等。

　　畅谈配置：

　　均衡布局灵活应对

　　记者：展望下半年，如何根据全球市场环境进行有效的资产配置？

　　朱冰倩：下半年，在全球股票市场中看好三类资产的投资机会：一是非美发达市场股票，其中，欧洲股票因大幅财政刺激政策有望获益，日本股市则得益于日本央行宽松政策的持续及企业盈利的改善；二是美国市场的中小盘优质股；三是新兴市场股票，其主要受益于美元走弱、制造业复苏以及估值方面的优势。

　　许巳阳：下半年，在资产配置上一方面要股债均衡布局，另一方面则须灵活应对。

　　具体来看，今年以来债市呈现震荡格局，在此环境下，将精选一些票息类资产作为稳定收益来源的底仓，并积极参与利率波段交易。在信用债层面，将聚焦景气度较高的行业进行产业债主体挖掘，尤其是寻找行业基本面边际改善显著但尚未完全定价的产业债券。同时，下半年股票投资则会重点挖掘科技、创新药等行业的优质标的，并在市场基本面或事件性冲突的过程中，把握加仓机会。

　　吴旭：下半年，全球局势和经济修复程度仍存在不确定性，将保持多股多债的均衡配置。

　　随着无风险利率的持续下调，票息收益越来越低，债券价格波动对债券价值的影响越来越大，对债券的投资配置带来了新的挑战。因此，下半年不仅要加大多元化的投资，如可转债、高股息股票，以增加相对稳健的收益来源，还须根据机构自身禀赋，通过放大优势领域的投资收益来增厚回报。

　　安昀：在权益市场中，下半年不仅要重点关注受益于监管政策放松与利率曲线陡峭化的美国金融板块，还要择机布局新兴市场的优质标的。在固定收益领域，美债虽有估值优势，但财政扩张与曲线陡峭化制约利率下行，欧洲和澳洲的高评级债券更具防御性。在商品市场，中东地缘冲突引发的油价上涨为短期现象，中期来看，在全球产能充足与需求温和的情况下，油价或将回落。但是，因央行持续购入，下半年黄金仍有望维持核心配置地位，价格波动或将进一步加剧。

转自：上海证券报