林师聊糖市：4季度国内白糖现货及期货存在较大上涨动力

过去两个月国际及国内食糖价格下跌，原糖目前仍处于低位，下半年白糖市场又将发生什么变化。总的观点市场对巴西、印度食糖产量过于乐观了，且原糖价格在过去2个月下跌也充分表达了市场对巴西、印度产量乐观带来利空。巴西、印度食糖真的能达到预期吗，利空是否出尽，转为利多。

巴西中南部的食糖产量回到4300万吨预期，需要甘蔗产量提升和高比例甘蔗用于制糖，从公布的5月之前巴西甘蔗/食糖产量，截止5月末巴西中南部食糖产量人低于上一年的11%，甘蔗制糖比例高于上年度，但需要注意是甘蔗出糖率下降，很可能跟去年巴西干旱和其甘蔗宿根年限提高有关，该因素会持续影响2025/26榨季的甘蔗单产及出糖率，降低产量预期，至于巴西中南部开榨两个月甘蔗用于制糖比例高于上一榨季同期，很可能是2024年4季度和2025年1季度国际糖价高位，巴西糖厂积极套保，在本榨季甘蔗单产下滑，出糖率下滑情况下，只能通过提高甘蔗制糖比例来确保前期套保订单交货。随着原糖下跌，加上原油一度反弹到70美元/桶，且巴西矿产与能源部计划计划（6月25日）将无水乙醇与汽油的强制混合比例从27%提高至30%。巴西中南部糖厂是否还会将甘蔗制糖比例维持5月水平存在变化，甘蔗产量下滑及甘蔗出糖率下滑，按照糖/醇经济性和巴西能源政策变化，巴西中南部食糖产量真的能实现4300万吨产量吗？7月是机构可能陆续对巴西中南部食糖产量评估，加上7月份后巴西中南部进入冬季（南半球的冬季）是否会出现类似2025年同期干旱天气也是存在不确定。

印度方面市场普遍预计2025/26榨季糖值（含产量回升到3500万吨），较2024/25榨季增产不低于500万吨。市场段对印度食糖产量高预期主要来源种植面积增加和甘蔗单产提升。2025年前6个月印度甘蔗产区降雨情况确实良好，但6月中以来，印度半岛西部邦降雨明显过量，而西部及南部地区甘蔗产区，很大部分是山坡和山谷，过量降雨虽然对山坡甘蔗影响不大，但可能导致谷地甘蔗出现内涝，2024年下印度季风雨季降雨良好，但甘蔗出现单产下降，主要愿意是降雨过多其次是甘蔗开花，印度甘蔗主要以236品种，该品种种植超过70年（该品种20年左右就不再种植）。甘蔗开花必然影响甘蔗单产，且开花甘蔗宿根翻，次年单产进一步下降，另外上一年度未开花品种是否也会出现开花降低单产也存在不确定。总的来说，总的来说市场对印度食糖产量大幅增产预期表现过于乐观，毕竟当前仍处于生长关键时段，按照过往经验结合2024年情况，2025/26榨季印度食糖很难实现前期市场预估3500万吨（糖值）产量。

市场预计充分交易印度、巴西食糖产量，过度乐观产量很难实现，进入7月机构可能开始修正巴西、印度食糖产量，逐步形成利多，其中巴西方面甘蔗/食糖生产数据按半月度公布，数据可信度高，6月份虽然甘蔗单产、含糖率仍未能提升，且甘蔗制糖比例降低，且巴西计划提高燃料乙醇添加比例，基本可以判定巴西中南部25/26榨季无法实现4300万吨产量。国内方面春节后到4月中，华南地区持续高温、干旱，甘蔗出苗率地，基本可以断定2025/26榨季国内食糖减产，食糖产量回落到1050万吨概率大，产量下降及出糖率下降（干旱导致实际生长时间缩减，降低单产同时降低出糖率），新的2025/26榨季食糖生产成本回升到5600万吨。外糖16美分/磅情况下，配额外原糖进口加工成本5620元/吨，15美分/磅成本在5450元/吨，巴西、印度产量下调预期，2025年3季度后期4季度原糖仍有望回升至20美分/磅，国内方面3季度需要消化大量集中到港原糖压力，进入4季度国内南方甘蔗制糖开机推后及市场已经消化了集中到港原糖压力，4季度国内白糖现货及期货存在较大上涨动力。