北京
社论
Q：请问重阳投资，如何看待近期央行引导人民币升值？
A：5月份以来，央行逐步放松美元兑人民币汇率波动区间，调低美元兑人民币中间价引导人民币升值。5月9日至6月24日，美元兑人民币中间价从7.2095下降至7.1656，人民币累计升值439pips。受此带动，在岸人民币汇率累计升值近700pips，离岸人民币汇率累计升值近650pips。
央行引导人民币升值的主要原因是美元指数持续走弱。拜登时代美国宽财政以维持高于全球其他发达国家的经济增长，美国例外论和强美元成为市场共识，但其后果是美国政府财政状况日益恶化。特朗普胜选后，由于其此前竞选承诺偏向强美元，美元进一步走强。但今年以来，对等关税引发资金逃离美国，特朗普一系列虎头蛇尾的政策进一步削弱了本届政府的信任度，其强力推进大规模减税法案也可能进一步增大美国财政压力。种种催化下市场对美元信任度快速下降，美元指数持续走弱。最近一期的美银全球基金经理调查显示，看空美元的基金经理占比逼近近二十年高点，弱美元正逐步成为今年宏观交易的共识。事实上，目前外汇市场已经基本消除了特朗普当选总统的影响，美元指数早已跌破去年11月特朗普胜选时的位置，而美元兑人民币汇率仍处于向当时位置回归的过程中。
央行对人民币升值的容忍度明显上升。事实上，去年至今中国宏观政策维持稳定，资产价格逐步触底回升，海外企业扩张也积累了相当的外汇头寸，在全球比烂的配置逻辑下人民币本身具有升值动能。对等关税公布后，中美国际贸易几乎停滞，在这种情况下央行的态度是尽量维持对美汇率稳定，被动对其他非美货币贬值，以增加中国出口竞争力，尽量维持出口数据稳定。日内瓦会谈后，中美之间关税水平显著下降，国际贸易也逐渐恢复，近两个月数据也显示中国出口受到对等关税的影响有限。对出口的担忧消退后，央行就可以顺应市场，逐步引导人民币升值。我们认为，随着中国企业国际竞争力增强，稳增长的政策不断出台，中国资产的吸引力也会不断增强，人民币继续升值仍然可期。
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