新茶饮扎堆IPO热潮背后：资本盛宴下卷生卷死

内容/阿文

编辑/咏鹅

校对/莽夫

2025年上半年，中国新茶饮行业掀起了前所未有的资本狂潮。

5月8日，沪上阿姨在港交所敲响了上市的钟声，但新茶饮IPO的帷幕早已拉开——2月古茗登陆港股，3月蜜雪冰城创下超千倍认购纪录，再到4月霸王茶姬成为中国首个美股上市的新茶饮品牌。今年上半年，近乎每个月都有新茶饮品牌上市敲钟。

新茶饮赛道从未如此拥挤，而新茶饮品牌集体IPO背后，是行业增长逻辑的根本性转变。当一二线城市核心商圈每隔几百米就出现多家奶茶店，“内卷”成为行业底色。新茶饮玩家们不约而同地讲起了新故事——供应链金融化与出海扩张。

2018年，喜茶作为首个出海的新茶饮品牌，在新加坡开出海外首店。此后，蜜雪冰城、霸王茶姬等相继扬帆出海。如今，茶百道、书亦烧仙草、冰雪时光都走上了出海之路。

出海，会是新茶饮们突破增长瓶颈的利器吗？

Part.1

从“资本盛宴”到“生存博弈”

2025年上半年，沪上阿姨、霸王茶姬、蜜雪冰城以及古茗4家头部新茶饮品牌完成上市。集体IPO背后，是新茶饮扩张速度集体放缓，但上市真的是唯一生存路径吗？

在新茶饮品牌看似风光无限的招股书中，藏着一个隐秘的盈利密码：向加盟商卖原材料。

古茗的收入主要来自向加盟商销售货品及设备以及提供服务。2021年-2023年，来自加盟店的收入分别占总收入的97.9%、97.9%及97.1%。其招股书披露，2021年-2023年、2024年前三季度，古茗销售商品及设备实现毛利率分别为16.8%、15.5%、18.7%、18.0%；加盟管理服务实现毛利率分别为86.2%、82.6%、82.3%、81.3%；直营门店销售实现毛利率分别为34.9%、18.6%、18.7%、14.3%。加盟管理服务毛利率远高于其余二者。

这种“反哺”策略在行业似乎已成“潜规则”。蜜雪冰城是中国现制饮品行业中最早设立中央工厂的企业，拥有包括采购、生产、物流、研发和品质控制等关键环节的全方位端到端供应链体系，能够为加盟商提供具有竞争力的一站式解决方案，提供给加盟商的核心饮品食材为100%自产。

在沪上阿姨高速增长的业绩中，下沉市场的加盟商是其重要的“燃料”。根据招股书，2022年-2024年，沪上阿姨加盟相关收入分别为20.7亿元、32.3亿元和31.7亿元，占比分别为94.3%、96.3%和96.5%。可见，沪上阿姨来自加盟商的收入占比很高，且比例呈上升趋势。

当品牌将供应链变为利润池，加盟店便沦为“成本缓冲带”。此前就已经有加盟商“掀桌”。2024年10月，宁波一家沪上阿姨闭店，店里挂出“加盟要谨慎，已倾家荡产”的条幅，引发网友关注。

由于新茶饮产品愈发同质化，行业内卷加剧，市场空间趋于相对饱和状态，闭店成了为品牌们不得不面临的残酷现实。根据中国连锁经营协会数据，我国现制茶饮店行业规模虽然保持增长，但是2025年，新茶饮市场规模增速预计将从2023年的44.3%放缓至12.4%。

招股书显示，蜜雪冰城于报告期内关闭的加盟店数量分别为：557家、696家、1307家和1298家，总体呈现上升趋势。窄门餐眼显示，截至2025年2月28日，蜜雪冰城在营门店数为33141家，其中“开业中”店铺显示为30343家，显示为“暂停中”的店铺为2798家。而闭店，直接导致当地原料采购额骤降。

在供应链与加盟商的双重挤压下，上市看似是新茶饮品牌的唯一生路。但更深层的矛盾在于，资本要求的增长逻辑与行业规律背道而驰。新茶饮本质是“街边店生意”，毕竟，消费者从不在乎品牌市值多少亿，他们只关心手中的奶茶是否好喝、是否值得排队。

于是，一些品牌开始尝试挣脱“上市执念”，探索更可持续的生存模式。去年8月31日，茶颜悦色在长沙开出首家零食生活杂货店。此前，其开发的小莲罐、方罐茶、风味茶包、自摇沫泡奶茶等茶类以及文创产品，就颇受欢迎。

或许，经历过万店规模时代的野蛮生长，新茶饮竞争的下半场不在于再多几家上市公司，而在于重新回归商业本质：让加盟商赚钱，让消费者满意。

Part.2

全球化撑得起万亿估值吗？

当国内市场的内卷将新茶饮逼入“万店不赚钱”的死胡同，蜜雪冰城、喜茶、奈雪的茶们不约而同地将目光投向海外。目前，新茶饮品牌出海主要面向三大市场——东南亚、日韩与欧美。

东南亚已成为新茶饮出海的修罗场。蜜雪冰城2018年就“下南洋”，在越南河内市开出首家海外门店，现在踪迹已遍布全球；蜜雪冰城在印度尼西亚、越南、马来西亚、泰国、新加坡、澳大利亚、韩国、日本等中国内地以外的地区开出超4800家门店，成为东南亚市场最大现制茶饮品牌。据悉，蜜雪冰城将投入更多资金用于支持海外业务发展，特别是将计划在东南亚建立一个多功能供应链中心。

在出海策略上，蜜雪冰城仍是以性价比切入细分市场，利用规模和供应链优势，横扫当地市场。虽然受制于运营、运输、供应链等成本影响，蜜雪冰城在海外的价格略高于国内市场价格，但对于当地消费者来说，这仍然是性价比极高的存在。例如，在印尼市场，蜜雪冰城的冰淇淋售价为8000印尼盾（约合3.6元人民币），珍珠奶茶在2万印尼盾以内（约合9.1元人民币）；而在澳大利亚，其产品定价大多在2-5澳元（9-23元人民币）之间，保持了极高的性价比。

霸王茶姬2019年8月在马来西亚的首家海外门店开业，后陆续挺进泰国与新加坡市场，现已在全球范围内拥有6681家门店，其中海外门店169家。去年3月，霸王茶姬还在马来西亚率先推出了全球首家得来速门店（Drive-Thru）。

喜茶于2018年11月正式进军海外市场，首站锚定新加坡。至今，喜茶已相继在英国、澳大利亚、加拿大、美国、马来西亚、韩国等多个海外市场开设门店。

喜茶选择当地加盟和小型门店的模式进行市场试水，且通过线下艺术展览、创意产品包装、艺术周边设计等一系列联动，成功地将新式茶饮与多元文化紧密结合。

但与东南亚的“以价换量”不同，新茶饮在欧洲走起了高端路线。喜茶2023年在伦敦Soho区开出首店，一杯“多肉葡萄”定价6.9英镑（约63元），日均销量勉强突破200杯，不到国内同店的1/3。为维持“高端形象”，品牌不得不支付2.8万英镑月租金（占营收45%），并雇佣本地员工拉高人力成本（时薪12英镑），最终单店月亏损超3万英镑。

奈雪的茶似乎有些尴尬，虽然早期就注重海外业务扩张，2018年在新加坡开设了首店，与蜜雪冰城同年选择布局海外，但后续因经营不善相继关闭。去年，奈雪的茶重启海外布局。截至今年2月，据奈雪的茶公开信息，其海外门店不少于7家。而邓彬辞任COO后，奈雪的茶海外门店速度明显加快，3月份泰国新开约20家门店。在业绩会上管理层透露，奈雪的茶2025年美国首店将开，或许意味着公司将盈利重心转至海外市场。

其实，欧洲市场的残酷在于，新茶饮既要对抗咖啡文化的统治地位，又难以建立差异化认知。更要命的是，欧洲供应链成本要远超国内。

在茶饮品牌光鲜的数据背后，出海真的是资本期待的“第二增长曲线”吗，还是另一场赔本赚吆喝的游戏？

新茶饮出海表面是蓝海掘金，实则面临更复杂的博弈。东南亚消费者视奶茶为“街头快消品”，拒绝支付溢价；欧洲市场则将奶茶归类为“亚文化小众消费”，难以突破圈层。

不过，新茶饮的出海潮也揭示了一个残酷现实，在国内卷不动的成本、利润与增长问题，并不会在海外自动消失，反而会因文化隔阂、政策壁垒成倍放大。

当一杯奶茶需要跨国种植、多国生产、全球配送才能赚钱，这样的商业模式真的撑得起万亿估值吗？显然，新茶饮品牌之间简单的竞争已经迎来拐点，即当下竞争不再单纯卷规模、卷价格，而是供应链生死战。

换言之，出海不是救命稻草，拥有成熟的供应链全球化能力才是新茶饮们真正的第二曲线。否则，问题依旧无解。