下半年A股展望 聚焦于“科技+消费+红利”

本周，沪深A股在成交量的配合下震荡走高，让投资者对下半年行情充满了期待。

今年上半年以来(截至本周五收盘)，上证综指上涨2.16%，深证成指下跌0.35%，创业板指下跌0.81%，沪深300指数下跌0.33%，科创50指数下跌0.07%。从行业来看，申万一级行业中，有18个行业跑赢上证综指，其中涨幅前五位的分别是有色金属、银行、传媒、国防军工、汽车;跌幅榜上，煤炭、食品饮料、房地产、石油石化、商贸零售、建筑装饰等跌幅居前。

在A股上半年行情即将收官之际，《大众证券报》特别连线前海开源基金首席经济学家杨德龙、湘财基金首席策略师包佳敏、宁波聚正投资管理有限公司投资总监巫清登、上海私募人士黄亚弟，请四位业内人士深入分析下半年A股市场，希望对广大投资者有所裨益。

下半年大盘运行中枢有望上移

记者： 今年上半年，大盘主要在3000点至3400点箱体内震荡，下半年A股将如何运行?

杨德龙：上半年，受国际局势和地缘因素影响，A股市场出现了一定幅度的震荡调整，但并没有出现恐慌性抛售。前期表现强势的创新药板块继续有所表现，但出现分化。华为近日发布光刻机取得突破的消息也提振了投资者对国产芯片产业的信心，这将有利于推动科技行情的启动。下半年整体来看，在经过两个月调整之后，7月份市场有望重拾升势，科技股有望延续牛市走势。

下半年市场有望向上突破，从而产生较强的赚钱效应。下半年，沪指有望突破3000点至3400点的箱体并震荡上行。

包佳敏： 2025年下半年，A股将在政策托底与盈利修复驱动下震荡上行，而突破前期高点尚需增量资金与数据验证。

展望下半年，我们认为市场将延续“上有顶、下有底”的震荡格局，但中枢有望逐步上移，核心驱动因素包括：

一是政策支持。比如财政政策加码预期明确，专项债发行节奏前移，超长期特别国债稳步发行，广义财政支出对基建、新质生产力领域形成支撑，货币政策维持适度宽松等。

二是盈利修复。全A非金融企业盈利增速有望在三季度末触底，科技、消费板块结构性改善明显，半导体、新能源等产业库存周期见底，AI应用、人形机器人等新赛道贡献增量。

三是风险偏好上行。美联储降息周期开启预期增强，美元走弱推动全球资金再配置，A股估值洼地效应凸显。

巫清登：大盘下半年会维持一个相对强势、震荡向上的运行走势。下半年，上证指数核心波动区间在3300点至3600点，甚至不排除有机会挑战3700点。

黄亚弟：从6月下旬以来的走势来看，沪指已经突破了3400点箱顶，并创出反弹以来新高。从中长期来看，如果两市成交额能持续保持在较高水平(比如两万亿元之上)，则大盘有望继续向上拓展空间，甚至去挑战2024年10月创出的3674.40点的高点位置。当前，A股估值处于历史中等水平，且相较海外成熟市场偏低，风险溢价和股息率具备较高投资性价比。2025年下半年，A股整体将呈现震荡向上的行情特征，但需关注海外不确定性因素以及国内经济修复节奏。

密切关注国内、国际政策变化

记者：下半年，投资者应关注哪些宏观基本面的重要因素?规避哪些风险?

杨德龙：从宏观基本面来看，下半年投资者要重点关注几个方面：一是国际局势的不确定性，是否会进一步引发石油危机，从而影响全球经济复苏。二是关注我国宏观政策落地之后的效果。年初我国制定的GDP增长目标是5%左右，CPI的目标是2%。从近期公布的经济数据来看，仍然需要加大力度拉动投资、带动消费、提振内需，以应对关税政策调整所带来的影响，从而提振经济增速。三是要关注国内宏观面的情况。从资金面来看，下半年要关注国际资本的动向，是否会从估值较高的美股流出，进入到A股和港股来寻找机会。

从风险来看，要规避容易受到国际油价大涨带来盈利波动的行业。

包佳敏：今年下半年宏观基本面核心因素中，应关注中美关税窗口期与地产风险传导等因素，需警惕出口链压力及流动性的扰动：

其一，贸易摩擦因素。关注中美关税90天缓冲期(至8月中旬)后的博弈走向，若美国重启“对等关税”，则我国多个出口导向的产业链或受到显著冲击。

其二，房地产行业风险传导因素。若三季度销售未能企稳，可能引发家电、建材等上下游板块估值下修。

其三，货币政策宽松节奏因素。预计国内下半年仍有降准降息的操作空间，但需警惕美联储推迟降息导致中美利差再度走阔，北向资金流入或低于预期。

此外，需关注科技产业“卡脖子”领域突破进展情况。

巫清登：下半年在宏观层面，国内方面还是要重点关注内需消费和房地产投资等相关数据的边际变化，是否会出现向上改善的明确信号。当然，这可能需要我们的财政政策和货币政策在下半年进一步发力，以此扭转CPI和PPI数据持续低迷的局面。国外方面，需要重点关注美联储降息进程。需要注意的风险点是中美关税政策的巨大不确定性，尽管国内资本市场已经对此有了很强的免疫力，但这确实对全球资本市场存在很大冲击。

黄亚弟：下半年，投资者应密切关注宏观政策的动向，预计今年下半年，宏观政策将持续发力，进一步夯实基本面，推动经济向上、结构向优。在投向上，政策有望增强对稳民生和促消费的支持力度，改进居民收入预期，激发消费潜力，带动有效投资，扩大国内需求。

投资者需要注意的风险包括：地缘政治博弈加剧、关税政策调整等影响国际贸易的不利因素、上市公司业绩“地雷”、上市公司大股东减持压力、大盘快速拉升后导致股指大幅波动带来的风险等。

关注“科技+消费+红利”

记者：下半年市场的投资机会在哪里?投资者可以关注哪些板块?

杨德龙：下半年，投资者仍要关注科技板块，特别是人形机器人、芯片、半导体、AI、医疗、英伟达产业链、苹果产业链等。从防守的角度来看，分红率较高、业绩较为稳定的红利股依然有较强的配置价值。所以，下半年的投资策略是哑铃型的，一头是科技成长股，一头是高分红低估值的红利股。这样进可攻、退可守，对于投资者来说是比较好的投资策略。

包佳敏：下半年，投资者可以采用“科技+消费+红利”配置结构。一方面，科技成长板块将引领下半年的结构性行情;另一方面，从消费板块的分化中去把握新业态。此外，可将红利资产作为防御底仓。

具体而言：第一，科技成长板块。聚焦AI应用落地与供应链自主可控方向，大模型推理成本下降推动多模态应用爆发，关注算力租赁、机器人、AIPC、半导体设备等细分领域;第二，消费板块。消费复苏呈现K型分化，“Z世代”主导的医美、宠物经济、即时零售等新消费维持高景气度，而传统白酒、家电尚待地产销售回暖的传导;第三，红利资产。重点关注股息率5%以上且ROE稳定的水电、国有大行、铁路运输等方向，同时关注供需紧平衡的工业金属。

此外，还可以关注受益于关税豁免的跨境电商、汽车零部件及专精特新“小巨人”等机会。

巫清登：可以从两个方面挖掘下半年的投资机会：一个是行业景气趋势方面，例如AI、机器人、固态电池、战略小金属、部分供需改善的涨价化工品等行业板块;另一个是国内政策发力方面，例如内需大消费、创新药、西部大开发、海洋经济等板块方向。

黄亚弟：下半年，投资者可继续关注科技创新以及券商板块。科技创新是推动A股新供给侧改革的核心动力，建议关注AI算力、AI应用、具身智能、创新药等方向。券商板块历来都被认为是牛市的旗手。今年以来，相比银行股持续创新高，券商板块整体走势相对落后，下半年，该板块有补涨的可能。记者 汤晓飞