上市首日暴涨25%！周六福加盟模式“狂飙”背后藏隐忧

历经六年IPO长跑，深圳珠宝品牌周六福（06168.HK）今日正式登陆港交所主板，发行价定为每股24港元，上市首日，周六福股价大涨25%，总市值达129.8亿港元。

周六福的上市之路堪称“马拉松”。2019年，周六福首次递表深交所主板，因保荐机构被立案调查而中止；2020年，其更换保荐机构后，又因经营模式受质疑未能通过发审委审核；2022年第三次冲击A股时，恰逢注册制改革，最终于2023年11月主动撤回申请。

转战港股后，周六福的上市进程仍一波三折。2024年6月首次递表港交所，因招股书失效而搁浅；2025年2月更新材料后，终于在5月获得证监会境外上市备案，并于6月3日通过聆讯，中金公司、中信建投为其联席保荐人。

值得关注的是，周六福在IPO前进行了大规模分红。2020年至今累计派息13.94亿元，其中在首次向港交所递表前三个月内，2024年3月和5月突击派息6.45亿元，接近去年全年净利润水平（6.60亿元）。实控人李伟柱、李伟蓬兄弟通过93.7%的持股比例，累计获得超6亿元分红。

周六福成立于2004年，是一家中国珠宝公司，业务模式集珠宝产品的开发设计、采购供应、加盟、品牌运营为一体，连接产业价值链各环节，并通过线下门店和线上销售渠道提供各种珠宝产品，主要为黄金珠宝产品及钻石镶嵌珠宝。

招股书显示，2022年至2024年，周六福营收从31.02亿元增至57.18亿元，年复合增长率达35.8%，其中加盟店贡献了超50%的收入。但净利润增速从2023年的14.7%骤降至2024年的7.1%。毛利率从2022年的38.7%跌至2024年的25.9%，净利率从18.5%降至12.4%，盈利能力明显承压。

截至2024年底，周六福全球门店总数达4129家，其中加盟店4038家，自营店仅91家，加盟模式占比高达97.8%。

然而，加盟模式的“双刃剑”效应逐渐显现。一方面，加盟店收入（包括产品销售和品牌服务费）毛利率近100%，成为利润核心来源；另一方面，加盟商盈利压力导致2022年至2024年，公司分别关掉了364家、490家和674家加盟店，2024年关店的数量较前一年激增37.5%。

周六福在招股书中表示，“我们管理加盟商活动的能力可能有限，并且我们的加盟商采取的行动可能对我们的业务、前景和声誉产生重大不利影响。加盟商可能会违反协议在加盟店销售未经授权的第三方产品、进行不适当的业务及广告宣传活动、没有给员工提供适当的培训从而影响服务素质、违反适用的法律法规等。”

线上渠道成为周六福新的增长引擎。2022年至2024年，公司线上销售收入复合年增长率达46.1%，2024年占比达40%。

据招股书披露，此次IPO募集所得资金净额将主要用于扩大和加强销售网络；加强品牌以提高品牌市场知名度；提升产品供应并加强产品设计与开发能力；以及用作运营资金及一般企业用途。

采写：南都·湾财社记者 王蕾娜