创新药授权金额超40亿美元，荣昌生物股价为何下跌？

荣昌生物的BD消息终于落地，最高将获得超40亿美元的里程碑付款。

目前，市场关注的“BD”更多指创新药license out（对外授权），即管线出海。在该模式下，国内药企将药物的后期研发和上市销售权授予海外药企，以此获得首付款、里程碑付款和销售分成。

总交易额达42.3亿美元

6月26日早间，荣昌生物（688331.SH，09995.HK）宣布，将公司具有自主知识产权的泰它西普有偿许可给美国纳斯达克上市公司Vor Biopharma Inc.（以下简称“Vor Bio”），Vor Bio将获得泰它西普在除大中华区以外的全球范围内开发、生产和商业化的独家权利。

同时，荣昌生物将取得Vor Bio价值1.25亿美元现金及认股权证（包括4500万美元的首付款和价值8000万美元的认股权证，认股权证可以每股0.0001美元认购Vor Bio 3.2亿股的普通股，约占Vor Bio经扩大总发行股本的23%）、最高可达41.05亿美元的里程碑付款，总金额42.3亿美元，此外荣昌生物还将收到高个位数至双位数销售提成款。

“本协议的签署有助于拓宽泰它西普的海外市场，将进一步提升公司创新品牌和海外业绩。”荣昌生物CEO房健民博士表示。

荣昌生物还表示，通过引入合作伙伴，公司可加速产品全球开发进程，获得可观的里程碑付款及销售提成，增强公司现金流的同时分散研发风险。

公开资料显示，Vor Bio是一家纳斯达克上市的生物科技公司，股票代码VOR。截至当地时间6月25日收盘，VOR的股价为0.5544美元/股，总市值仅为6922.8万美元（约合人民币5亿元）。

需要注意的是，该股的在6月24日的收盘价为0.3181元/股，到了25日股价出现飙升，一度涨超100%，收涨74.21%。

资料显示，泰它西普目前在中国已获批治疗重症肌无力（MG）、系统性红斑狼疮（SLE）和类风湿关节炎（RA），2024年单年销量突破150万支，其治疗MG的全球多中心III期临床试验正在进行中，该适应症已获美国FDA快速通道资格及美国和欧盟药监机构孤儿药资格。

不及预期？股价大跌

上述利好消息披露后，荣昌生物的股价并未上涨，反而大跌。

6月26日，该股的A股低开后，快速20CM跌停，后跌幅有所收窄，港股盘中更是一度跌超25%，截至早盘收盘，荣昌生物A股跌16.65%、港股跌16.93%。

为何投资者不认可上述利好呢？

南财快讯记者梳理投资者观点发现有两大原因，一是首付款现金金额较低，尽管名义是1.25亿美元，但仅有4500万美元的现金；二是合作伙伴Vor Bio的实力被质疑，认为其资源和开发能力有限，毕竟该公司的总市值仅为5亿元，而荣昌生物的总市值超300亿元。

对此，记者向荣昌生物寻求置评，但截至发稿尚未得到回复。

此外，对于荣昌生物的BD一事，业界的预期较高，此前有生物医药行业媒体鼓吹为“核爆级”，但结合此次正式公告，或不及投资者预期。

不过，也有人士表示，大家没有看懂荣昌生物的此次BD。该人士称，依托RA Capital丰富的资本运作经验与项目管理能力，Vor公司将加速推进泰它西普海外临床进程，提高其海外的商业化价值。

据荣昌生物披露，本次合作的主要投资人包括RA Capital Management、Mingxin Capital（名信资本）、Forbion、Venrock Healthcare Capital Partners等知名基金。其中，RA Capital Management成立于2004年，是一家以循证医学为基础，专注于医疗保健、生命科学及广泛健康领域，活跃在一级和二级市场的投资管理公司。该公司从种子轮到IPO后续融资全程扶持创新企业，助力管理团队实现从初创到商业化及后续发展的全周期价值创造。

BD成为本轮创新药行情的驱动

截至目前，国内对外合作与许可的交易首付款已超过25亿美金，总金额已超过500亿美金，总金额已达到去年全年水平。

这也点燃了创新药行情，以同花顺创新药指数为例，在今年4月9日，最低点位约为884点，到了6月13日最高涨至1243点，区间涨幅超40%。

“创新药板块系统性估值提升是我们认为本轮行业配置回归最大的催化剂，核心是中国创新药企的商业模式获得市场广泛认可。”方正证券在近日发布的一份研报中表示。

该机构分析称，第一是龙头公司纷纷进入盈利阶段，第二是研发管线通过BD开始转化成常态化收入，因此创新管线进入系统性拔估值阶段，市场开始给予药品公司创新管线更多估值溢价。

瑞银证券亦指出，“由于跨国公司正站在‘专利悬崖’（专利保护到期后，就会面临大量仿制药的激烈竞争，即称为专利悬崖）上，而中国药企面向全球市场的产品管线强大，我们认为2025年中国药企的BD交易可能再创新高。”

据瑞银统计，全球20种最畅销药物中有17种药物的专利已经到期或将于2030年到期，这些药物的2024年总销售额为2530亿美元。从供给侧来看，全球36%的临床药物资产来自中国药企，位居第二，仅次于美国（38%）。

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