北京
国金证券近日发布2025年有色中期策略：稀土：出口管制叠加供改催化，板块全面看多。出口管制类比锦，海外价格上涨已经兑现；因细甸、美国抚动，内盘价格有支撑。下游人形机器人和低空经济有望持续打开稀土领域新增需求，磁材标的有望与稀土资源标的共振，资源端推荐中国稀土、广晟有色、北方稀土；磁材推荐金力永磁。
以下为研究报告摘要：
核心要点
铜：铜矿增速大幅放缓叠加铜矿库存见底，冶炼增速预计将向铜矿增速靠拢，这将使得冶炼出现较大幅供应收缩。2025前4月国内表需增速较快，主要源自抢出口，预计下半年需求会有所回落。25H2供需一起回落，预计供应回落速度快于需求，供应将出现缺口，看好25H2的铜价表现。
铝：铝土矿供需格局仍过剩，氧化铝的短期冲击也已缓解，产业链利润依旧集中在电解铝环节。由于上半年光伏抢装和抢出口，电解铝需求韧性较强，库存已去化到近三年的同期低位，近期软逼仓的预期有所拾头。即使下半年需求预期有所回落，但供给释放也较少，下半年电解铝利润有望维持在3000元/吨。
黄金：25H1中国黄金ETF为黄金市场贡献主要增量，央行购金同样贡献相当比重，25H2预计随着美联储降息的逐步落地，美国黄金ETF将有望贡献增量，叠加央行的进一步购金需求，推动金价的进一步上行。
稀土：出口管制叠加供改催化，板块全面看多。出口管制类比锦，海外价格上涨已经兑现；因细甸、美国抚动，内盘价格有支撑。下游人形机器人和低空经济有望持续打开稀土领域新增需求，磁材标的有望与稀土资源标的共振，资源端推荐中国稀土、广晟有色、北方稀土；磁材推荐金力永磁。
锑：有望实现第二波内外同涨。2024年9月我国实施出口管制，2025年3-4月，锑呈现内外同涨局面，内外锦价均创历史新高；目前外盘锦价较国内价格仍高一倍左右。资源紧缺，海外大矿减产带来全球供应显著下滑，需求稳步上行，全球锑价上行超势不改。锑板块迎来重要布局窗口，标的：华锡有色、湖南黄金。
钼：能源战争金属，价格持续上行。展望后市，钢厂盈利水平或有望受益行业供给优化和成本让利，银铁倒挂情况有望缓解；待年内316/双相不锈钢排产逐步回升，产业链上下游去库，顺价逻辑逐步兑现叠加钢材合金化超势（钼等元素含量提升），银价“有量无价”的但局有望打破，上涨通道进一步明确，建议关注金钼股份、国城矿业。
锂：已展现出股票价格与股票价格脱敏的底部信号，主因商品价格依旧有下跌的可能性，但只会加大产能出清的概率，加速修复行业的供需平衡，加快价格反转点的到来。因此当前是布局股票端的好时机，产能出清所带来的行情可能近在思尺。
钴：全球供给占比75%的刚果金计划政策调控本国出口量，以修复行业供需平衡情况，使价格恢复到合理水平。当前价格已持续盘整数月，行业上下游均在等待6月22日刚果金政策落地。对板块来说，后续刚果金的政策变化将是重点关注内容，其将左右商品价格趋势。
风险提示：新能源需求不及预期，供给超预期，元素替代风险。（国金证券 王钦扬,金云涛）
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