民生研究｜晨听民声 2025.6.26

（来源：民生证券研究院）

宏观｜“十五五”规划系列报告（二）：“十五五”规划的初步线索

化工｜染料行业点评：H酸价格单日上涨超5%，有望带动活性染料价格

计算机｜计算机行业2025年中期投资策略：AI应用与金融科技的新时代

轻工｜轻工行业2025年中期投资策略：虹销雨霁

银行｜

银行业2025年中期投资策略：价值重估进行中，股息和ROE并重

▍“十五五”规划系列报告（二）：“十五五”规划的初步线索

今年“十五五”网络征求意见比“十四五”提前了一个季度，反映“十五五”前期准备工作已步入加速阶段。结合当前的动向，我们认为有四条线索值得关注：

1、“十四五”中期评估报告：技术“卡脖子”是未来的核心问题；

2、发改委司局征集课题：“十五五”相关课题与科技的紧密度较高；

3、中央决策层重要活动表述：释放出高层支持科技发展的重要信号；

4、五年规划纲要发展变化历程：科技创新的重要性递增。

风险提示：

数据和信息统计不准确或不完整；与科技创新相关的增量政策力度不及预期；“十五五”规划进展与预期不一致的风险。

▍染料行业点评：H酸价格单日上涨超5%，有望带动活性染料价格

事件：2025年6月24日，据百川盈孚报价，H酸价格上涨至44000元/吨，单日上涨5.39%，上涨幅度为+2250元/吨。较年初上涨22.22%，上涨幅度为+8000元/吨。

部分产能迎来整改，H酸市场供应收紧。

据染料行业公司闰土股份说明，当前国内H酸有效产能不足6万吨，市场有效供应存在10%以上的缺口。其中，亚东精细化工有限公司的2万吨H酸产能占国内有效供给的30%以上。据乌海市融媒中心及乌海日报报道，6月22日，乌海市委副书记、市长崔景英赴海南区实地督导中央生态环境保护督察组转办信访案件办理情况，在亚东精细化工有限公司，崔景英详细了解问题成因及案件办理进展，现场研究整改措施，并强调企业要严格落实生态环境保护主体责任，迅速制定整改方案，深刻汲取近期生产安全事故教训，抓好设备设施技术改造升级，强化从业人员安全培训，坚决防止各类事故发生，尽快堵塞漏洞、补齐短板，不断提升绿色发展水平。预计重要产能的整改将带来H酸市场供应收紧，进一步推动H酸价格上涨。

上轮涨价传导顺利，关注活性染料价格弹性。

此轮涨价并不是今年年内H酸的第一次明显价格跳涨：H酸价格由2025年4月初的36500元/吨一路上涨至2025年5月中的41750元/吨，上涨幅度达14.38%。受原材料价格传导影响，H酸的下游产品活性染料由4月初的20万元/吨上涨至5月下旬的23万元/吨上涨幅度达15.00%。上轮涨价传导顺利，建议在H酸已率先给出价格上涨信号的当前，继续关注下游活性染料的价格弹性。

投资建议：

H酸由于行业内部分产能整改强化供需偏紧格局，且在传导效应下其下游产品活性染料有望迎来推涨，建议关注拥有H酸或活性染料产能的上市公司：（1）锦鸡股份：8000吨H酸产能已取得试生产备案表，近期将开始试生产，且公司拥有4.5万吨/年活性染料产能，产业一体化优势明显；（2）闰土股份：公司拥有10万吨/年活性染料产能，染料市场占有率稳居国内前二，2024年全年染料销量达19.01万吨。（3）吉华集团：当前公司拥有活性染料产能2万吨，H酸产能2万吨。（4）浙江龙盛：现为全球规模最大的纺织用化学品生产服务商，目前全球范围内拥有年产30万吨染料及10万吨助剂的产能规模，市场份额稳居行业首位。

风险提示：

下游需求不及预期，试生产产能投放进展不及预期，原材料波动风险。

▍计算机行业2025年中期投资策略：AI应用与金融科技的新时代

计算机板块涨幅处于全行业中游水平，机构持仓仍处于历史低位。

截至2025年6月6日，计算机板块年初至今涨幅4.63%，处于A股所有板块中游水平，板块涨幅前20家公司以金融IT居多。计算机板块机构持仓仍然处于历史低位，产业资本的回购与激励持续进行。

迎接Al应用的拐点：AI Agent引领软件大革命。

AI Agent解决了生成式 AI 模型的应用局限，推动AI技术向实用、智能方向发展：海外AI应用不断超预期，国内互联网巨头开启Agent超级入口的“无限战争”，人们工作生活的各方面正在潜移默化中被AI重塑。AI Agent作为必经之路，全球科技巨头同时发力C端与B端已成为行业共识，虽然客户结构有异同，但在战略方针上殊途同归：1）C端场景下，科技巨头打造多元化的AI Agent产品，打响围绕入口、流量和平台的争夺战；2）B端场景下，科技巨头依托自身生态体系，开拓结果导向的商业模式。AI Agent打开万亿企业级数字劳动力市场，走入千行百业。

从大国战略角度看新一轮金融科技创新机遇。

中国香港稳定币法案落地，一方面代表着区块链、加密货币等前沿金融科技发展进入加速落地阶段，另一方面也侧面反映我国中国香港地区对于金融科技创新发展的积极态度。2025陆家嘴论坛上，央行推出八项金融开放举措，其中设立数字人民币国际运营中心，推进数字人民币国际化运营与金融市场业务，为数字金融创新提供服务；在上海“先行先试”结构性货币政策工具创新，开展航贸区块链信用证再融资业务等，支持科技企业融资，这些为金融科技创新营造良好政策环境。

国产算力与卫星互联网均进入规模化落地元年。

大国博弈科技博弈仍在继续，国产算力发展大势所趋，支持国产AI算力解决“卡脖子”难题相关并购政策等政策利好有望进一步催化国产算力产业发展；国内《终端设备直连卫星服务管理规定》等政策催化与海外卫星互联网产业商业化进展共振，卫星互联网产业持续加速发展。

投资建议：

AI agent引领的软件大革命正处于从0到1的拐点，AI应用无疑是贯穿未来的最核心主线，与此同时新一轮金融科技创新机遇打开帷幕，国产算力与卫星互联网均进入规模落地元年，我们重点推荐海康威视、金山办公、科大讯飞、萤石网络、中科创达、金桥信息、卓易信息、佳发教育等“AI+”主线的龙头企业。

风险提示：

行业竞争加剧，技术路线具有不确定性，客户资本开支不及预期。

▍物产环能（603071.SH）首次覆盖报告：煤炭贸易为基，热电联产扶摇直上

公司背靠浙江省国资委，主营煤炭供应链、热电联产与新能源开发的三大业务板块。

公司以煤炭贸易为基本盘，是国家发改委首批电煤保供重点贸易企业。

热电联产业务多元协同，区域性热源点形成垄断。公司热电联产资产区位优势明显，目前已有六家热电厂，并通过并购重组扩大资产规模。

公司热电联产资产位于下游供热需求较大的工业园区域，具备持续创造稳定利润及现金流能力，对公司整体业绩的贡献预计将逐步增加。

投资建议：

公司以煤炭贸易为基本盘，通过并购不断扩大热电联产资产规模。公司热电联产资产位于下游供热需求较大的工业园区域，具备持续创造稳定利润及现金流能力，随着地方经济的增长和新项目的投产，热电联产业务市场需求有望进一步扩大，对公司整体业绩的贡献预计将逐步增加。我们预计2025-2027年归母净利润为7.48/8.18/9.22亿，同比增长1.3%/9.4%/12.7%。对应6月23日收盘价，25-27年PE分为9x/8x/7x，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：

煤炭价格波动风险; 宏观经济波动导致下游需求不及预期；上网电价调整和电力收购政策变化风险。

▍轻工行业2025年中期投资策略：虹销雨霁

办公集采：政府国央企扛起发展大旗的时代背景下，持续看好ToG类B2B集采公司

电子烟：雾化产品面临劣币驱逐良币问题，政策监管收紧是关键

潮玩：我国潮玩市场处于高速发展阶段，潮玩给予消费者观赏、互动等情绪价值

出口链：抢占产业链定价权，关注出口企业预期差

家居：短期受益于“以旧换新”和地产政策松动，需求逐步回暖

造纸：存量竞争背景下，头部纸企间盈利分化开始加剧，关注行业龙头估值的向上弹性

包装：三片罐关注核心客户增速情况；啤酒罐化率提升带动二片罐需求持续增长。

风险提示：

1）宏观经济复苏不及预期的风险。2）行业竞争加剧的风险。3）房地产复苏不及预期的风险。4）欧美消费不及预期的风险。5）自然灾害引起浆产能下降，导致纸浆价格升高的风险。6）原材料价格季节性提升的风险。7）居民消费意愿不及预期的风险。

▍银行业2025年中期投资策略：价值重估进行中，股息和ROE并重

25Q1板块整体营收利润转负，不良率拨备覆盖率走低。

银行股息率大部分仍分布在4%-5%区间，具备吸引力。

机构对长期回报的重视度提升，重视ROE较高的个体。

投资建议：

1）景气：部分区域行业绩成长性较好，建议关注山东地区的青岛银行、齐鲁银行，和重庆地区的渝农商行、重庆银行，城商行中江苏银行、成都银行等。2）红利：关税风波之下，银行红利股的低波动的优势更为凸显，建议关注招商银行、兴业银行、中信银行，以及底部反转的民生银行。

风险提示：

宏观经济波动超预期；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。

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转自：市场投研资讯