广发策略 | 哪些行业Q2景气度不错，且业绩或可以线性外推？

文｜刘晨明 郑恺 杨泽蓁

今年一季报之后，我们提示Q1业绩较难线性外推。二季度来看，线性外推的难度可能更大。Q2整体仍处于“景气稀缺”的环境。Q1诸多行业的景气线索可以用“国补”和“抢出口”两个变量来解释。两个变量中，一季报是“抢出口”难线性外推，中报“国补”线性外推的难度也在加大。国补是去年8月开始，随着下半年基数变高，表观同比有降速的可能。“抢出口”依旧难以线性外推。一方面关税仍具不确定性，另一方面美国继续超额补库的动能可能有限。可能可以线性外推的是与“国补”与“抢出口”关联不大的海外AI、对欧出口、各自下而上的行业复苏。上述驱动因素属于产业内生动能的演绎，目前自下而上观察来看可能仍具持续性。

摘 要

临近6月底，A股将步入中报业绩交易期。每年7-8月是中报交易窗口期，股价与业绩相关性会明显抬升。此外，按照中报预告有条件强制披露规则，利润增速>50%的沪深主板绩优公司需要在7月15日之前披露预告。因此，在6月底7月初，A股将步入中报业绩交易期。

哪些行业Q2景气度不错？1.经济周期类资产：仍缺乏β，“国补”和“新消费”是结构性的α。投资链条、没有政策刺激的消费Q2景气平淡。国补刺激的汽车家电，新品类/新渠道/618/消费降级等提振的新消费Q2相对景气。2.稳定价值类资产：Q2亮点不多，但股价主要交易“低波”。火电高景气、运营商稳定，其余行业平淡。不过，随着险资OCI定价权的抬升，红利的主要定价因子是“低波”、而非短期利润表的波动。3.Q2景气线索主要在景气成长类资产当中：海外AI算力（PCB/光模块/CCL）、国内AI算力（服务器ODM及电源/柴发）、非美出口（海风/摩托车/逆变器）、对美出口（家居等）、部分自下而上的行业复苏（海风开工/存储涨价/游戏流水/创新药BD/锂电设备及军工订单等）。

上述Q2景气度不错的领域，哪些能线性外推？今年一季报之后，我们提示Q1业绩较难线性外推。二季度来看，线性外推的难度可能更大。Q2整体仍处于“景气稀缺”的环境。Q1诸多行业的景气线索可以用“国补”和“抢出口”两个变量来解释。例如，除家电汽车外，诸多半导体公司Q1的高增也是部分源于国补。两个变量中，一季报是“抢出口”难线性外推，中报“国补”线性外推的难度也在加大。国补是去年8月开始，随着下半年基数变高，表观同比有降速的可能。“抢出口”依旧难以线性外推。一方面关税仍具不确定性，另一方面美国继续超额补库的动能可能有限。可能可以线性外推的是与“国补”与“抢出口”关联不大的海外AI、对欧出口、各自下而上的行业复苏。上述驱动因素属于产业内生动能的演绎，目前自下而上观察来看可能仍具持续性。

结合估值位置，在即将步入中报业绩交易期之际，建议关注：基本面右侧品种：海风、摩托车、海外AI算力、柴发、服务器电源及ODM；基本面左侧品种：存储、锂电设备、军工。

地缘政治冲突超预期、全球流动性宽松的节奏低于预期、国内稳增长政策力度不及预期等。

正 文

一、临近中报业绩期，哪些行业Q2景气度不错？

临近6月底，A股将步入中报业绩交易期。

下图可见，每年7-8月是中报交易窗口期，股价与业绩相关性会明显抬升。

特别地，按照中报预告有条件强制披露规则，部分沪深主板的公司需要在7月15日之前披露预告，其中便包括利润增速>50%的绩优公司。因此，在6月底7月初，A股将步入中报业绩交易期。

那么，回顾来看，哪些行业Q2景气度不错？

1.经济周期类资产：仍缺乏β，“国补”和“新消费”是结构性的α

由于财政仍未明显兑现到实物工作量、叠加内需仍偏弱，经济周期类资产仍缺乏β。投资链条、没有政策直接刺激的消费链条景气度仍偏平淡。例如，投资链条看，工程机械销量、水泥价格、煤价、螺纹钢表需、石油沥青开工等均一般；没有政策直接刺激的消费链条看，白酒及食品需求平淡，服装、日用品、餐饮、饮料等非国补领域社零均一般。

结构上，“国补”政策刺激的汽车家电，新品类/新渠道/618/消费降级等提振的新消费Q2相对高景气。

2.稳定价值类资产：Q2亮点不多，但股价主要交易“低波”

Q2稳定价值类资产偏平淡，结构上火电高景气、运营商稳定。煤价下行提振火电高景气，电信业务回暖使得运营商平稳。此外，由于发电量、货运量、信贷等的趋缓，水电、银行、公路等偏平淡。

不过，近两年的经验来看，随着险资OCI账户定价权的抬升，红利的交易因子主要是基本面和股价的“低波”、而非短期利润表的波动。

例如，银行一季报业绩承压、而出版业绩亮眼，但银行仍跑赢出版。同样，水电龙头近期亦未反映Q2业绩的短期压力。

这背后可能是，作为红利增量资金的险资OCI，更多交易红利的“低波因子”，而非短期利润表的波动。下图可见：银行、公路、港口、水电是具备“低波”因子的红利资产。

3.Q2景气线索主要汇聚在景气成长类资产当中

总结来看，Q2景气线索如下所示：

（1）海外AI算力：海外推理侧需求爆发，ASIC上修，国内厂商产能扩张（PCB/光模块/CCL）。

（2）国内AI算力：大厂CAPEX拉动放量，部分环节供需缺口涨价（服务器ODM及电源、柴发）

（3）非美出口：欧洲需求侧复苏，部分自主品牌积极拓份额。海风、摩托车、储能逆变器等对欧出口高增（海风/摩托车/储能逆变器）

（4）对美出口：5月中旬关税90天豁免后小幅抢出口（家居等）

（5）部分自下而上的行业复苏：包括海风开工、存储涨价、游戏新品、创新药BD等。

二、Q2景气度不错的领域，哪些能线性外推？

今年一季报之后，我们提示Q1业绩较难线性外推。二季度来看，线性外推的难度可能更大。Q2整体仍处于“景气稀缺”的环境。

Q1诸多行业的景气线索可以用“国补”和“抢出口”两个变量来解释。例如除家电汽车外，诸多半导体环节Q1的高增也是部分源于国补。两个变量中，一季报是“抢出口”难线性外推，中报来看，“国补”线性外推的难度也在加大。国补是去年8月开始，随着下半年基数变高，表观同比有降速的可能。“抢出口”依旧难以线性外推。一方面关税仍具不确定性，另一方面美国继续超额补库的动能可能有限。

可能可以线性外推的是与“国补”与“抢出口”关联不大的海外AI、对欧出口、各自下而上的行业复苏。上述驱动因素属于产业内生动能的演绎，目前自下而上观察来看可能仍具持续性。

最后，我们结合估值位置，在即将步入中报业绩交易期之际，建议关注：

基本面右侧品种：海风、摩托车、柴发、服务器电源及ODM、海外AI算力。

基本面左侧品种：存储、锂电设备、军工。

地缘政治冲突超预期使得全球通胀再度出现大幅上行压力；海外通胀反复及美国经济韧性使得全球流动性宽松的节奏低于预期（美联储降息节奏、美债利率下行幅度低于预期）；国内稳增长政策力度不及预期，使得经济复苏乏力及市场风险偏好下挫等。

转自：广发证券研究