北京
半年度报告——
MEG
供应边际回升，格局近强远弱
★需求端：韧性延续，平稳增长
在关税扰动中，终端纺服需求仍显现较强韧性。由于聚酯大厂在周期波动中对利润和库存的管理能力更强，如果没有持续的低利润和高库存压力，其抢占市场份额和维持稳定供应的意愿会更强烈，进而使得聚酯高负荷韧性延续。综合考虑终端增长情况和聚酯新增产能投放，估计聚酯年度产量累计同比大约7.1%。
★供应端：国内产量边际回升，地缘增加进口损失风险
25H1大部分煤制MEG装置均完成了年度检修，预计MEG煤制负荷整体会提升至75%以上的高负荷运转状态，下半年煤制产量贡献将进一步增加。非煤制装置在集中检修期过后负荷也处于回升状态，并且MEG属于乙烯下游中利润有优势的品种，其负荷综合水平可以回到70%-75%的状态。MEG全年产量累计增速预计9.44%。如果海外装置无大面积意外关停或极端地缘风险，后续单月进口量预计在60万吨左右，但中东地区潜在极端风险仍需持续跟踪。
★库存：近月低库存维持，远月边际转累库
经过二季度检修季的去库以后，目前MEG港口显性库存和工厂隐性库存都降至偏低位置。按照静态供需推演，即便煤制装置快速提负，由于聚酯高负荷尚无下调驱动，预计MEG近月低库存仍能维持。因此，近月更需要警惕一些计划外的因素对阶段性供需的干扰，例如地缘边际变化、夏季台风影响、或金九银十前备货等因素刺激的阶段性投机需求。远月待产量在利润刺激下进一步爬坡后，库存边际有转累库的预期。
★投资建议
从交易维度看，MEG年内价格可能仍是震荡区间，下有低库存支撑，上有产量爬坡压制。阶段性交易依赖于估值和供需边际变化的综合考量。短期内，低库存和地缘风险仍是估值修复的主线逻辑。由于需求端暂时没有大幅下修的驱动，近月需要警惕地缘冲突加剧、夏季台风等因素的加码可能刺激现货端阶段性投机需求，价格反弹预计延续强势。待估值上修充分后再考虑远月供应有效提升带来的累库压力，届时再考虑空配机会。
★风险提示
原油或煤价格大幅波动。
报告摘要
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研究员简介
以上内容节选来自东证衍生品研究院已经发布的研究报告《供应边际回升，格局近强远弱》，发布时间：2025年6月24日。
转自：东证衍生品研究院
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