国金宏观宋雪涛｜以旧换新资金将陆续下达，关注油价波动

作者：宋雪涛、孙永乐

摘要

■核心观点

一、“史上最长618”，电商销售总额高速增长。二、部分地区以旧换新资金见底，第三、四季度中央资金将陆续下达。三、韩国前20日出口明显反弹，美国对韩关税存在不确定性。四、新房与二手房成交面积同比偏弱，二手房销售占比较高。五、中东局势紧张，原油价格持续上涨。

风险提示

中美航运量变化或系“抢出口”影响，集中出货完成后的可持续性有待继续观察

汽车行业“价格战”严重，如果企业竞争过激烈或影响汽车质量与后期维修

受工作不稳定、生活成本上升和房产贬值等影响，城镇消费者信心普遍下降

正文

一、“史上最长618”，电商销售总额高速增长

2025年“618”促销开始于5月13日，相比于2024年提前了一周时间，叠加“国补”政策推动，今年“618”销售增长明显。

从销售额上来看，复旦消费大数据实验室发布数据显示，618期间测算全网零售额近2万亿元，同比增长约为9.8%，其中，淘宝天猫、京东、抖音为、拼多多同比分别为4%、17%、15%。据星图数据报告，2025年“618”购物节综合电商销售总额为8556亿元，同比增长15.2%；即时零售销售总额296亿元，同比增长18.7%。这对6月线上零售会形成一定支撑。

分品类看，受益于以旧换新补贴，家电家装、3C数码换新消费全面爆发。天猫数据显示，参加国补的品类成交总额较去年双11增长116%，带动家电家装、3C数码等行业整体成交同比双位数增长，113个品牌破亿，超9200个品牌成交翻倍。

二、部分地区以旧换新资金见底，第三、四季度中央资金将陆续下达

按照既定工作安排，国家发展改革委、财政部将在7月、10月分别下达第三季度和第四季度支持以旧换新的中央资金，各地也将持续做好配套资金支持。

按照估算1-5月大约使用了1500亿以旧换新资金左右，6月已经有部分地方因资金短缺暂缓以旧换新工作。预计下半年整体以旧换新资金在1380亿左右，月均使用以旧换新资金230亿元左右。需要关注的是，去年9月开始以旧换新商品销售增速大幅上行，按照估算月均使用依旧换新资金在375亿元左右（1500亿/4个月=375亿）。高基数下，需关注9月之后的社零增速。

三、韩国前20日出口明显反弹，美国对韩关税存在不确定性

据韩国关税厅统计，6月前20日出口额为386.7亿美元，同比增长8.3%，较5月全月1.3%的降幅显著改善。6月1日至20日计入开工天数影响的日均出口额增长12.2%。

分商品来看，半导体是主要支撑，6月前20日半导体出口额为88.6亿美元，同比增长21.8%，占总出口额的22.9%。乘用车、钢铁出口同比增长9.2%、1.6%，由负转正。

分地区来看，对美出口额为74亿美元，同比增长4.3%，前值为-14.7%；对欧盟出口额为41亿美元，同比增长23.5%；对中国出口额同比下滑1.0%。对欧盟出口的迅速增长可能与美国关税不确定导致的转口相关。

需关注的是，美国与韩国对等关税的豁免期即将在7月9日到期，后续美韩谈判进程对7月韩国出口或形成明显扰动。

四、新房与二手房成交面积同比偏弱，二手房销售占比较高

6月第三周，新房与二手房成交面积有所回升，但整体仍然偏弱。6月第三周30大中城市商品房成交面积周均值为30.0万平方米，前值为26.4万平方米，当月同比-1.5%。其中，一二线城市弱于三线城市，一线、二线、三线城市成交面积周均值分别为9.3、14.4、6.2万平方米，前值为9.0、12.5、4.9万平方米，当月同比分别为-4.7%、-3.6%、10.6%；11个样本城市二手房日均销售面积为25.1万平方米，前值为26.0万平方米，当月同比-7.1%。

2025年中国各大城市二手房销售占比震荡上行，6月前三周9个样本城市二手房成交占比为58.2%，比去年同期提高10个百分点左右。其中，深圳、北京二手房销售占比高达73.1%、69.5%，二手房成为地产成交的主力。

五、中东局势紧张，原油价格持续上涨

近期伊朗与以色列之间的紧张关系持续影响全球经济，原油市场的不确定性显著加剧。6月以来原油价格持续攀升，截至6月20日，布油价格现货价录得78.9美元/桶，较5月底累计增长24.5%，刷新5个月的高位数据，直逼年内最高值82.0美元/桶。从历史经验上看，国际原油价格上涨10%对国内CPI的直接影响在0.08个百分点左右，对PPI的影响在0.5个百分点左右。可以关注后续油价变动对国内通胀的影响。

风险提示

中美航运量变化或系“抢出口”影响，集中出货完成后的可持续性有待继续观察

汽车行业“价格战”严重，如果企业竞争过激烈或影响汽车质量与后期维修

受工作不稳定、生活成本上升和房产贬值等影响，城镇消费者信心普遍下降

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《以旧换新资金将陆续下达，关注油价波动》

报告信息

证券研究报告：《以旧换新资金将陆续下达，关注油价波动》

报告日期：2025年06月24日

作者：

宋雪涛 SAC执业编号：S1130525030001

孙永乐 SAC执业编号：S1130525030004