高瓴收购星巴克的表层逻辑

高瓴也加入星巴克中国的竞购大战了。

6月23日，据知情人士透露，高瓴资本近日参与了星巴克中国区的反向管理层路演，表达了对收购星巴克中国业务的兴趣。

据悉，此次路演还吸引了凯雷投资、信宸资本等多家投资机构参与，在此前的报道中我们看到，已经有华润控股、KKR、方源资本、PAG以及美团等表达了收购兴趣。

也难怪本月早些时候，星巴克首席执行官在接受《金融时报》采访时曾表示，星巴克在出售其中国业务时，收到了很多的“意向兴趣”。

业内预计星巴克中国业务估值约为50至60亿美元（约合360亿-430亿元人民币），该交易预计将持续到2026年，由于当前处在早期阶段，所以交易结构尚未敲定。

一个有意思的细节是，竞购星巴克中国区业务，是出自高瓴主动的、明确的信号。

而消息中提到的“反向管理层路演”一词也值得玩味。“反向管理层路演”是将投资者请到公司管理或生产现场参观或者业绩推介，相对于“走出去”的上市路演，这一“请进来”的模式被称为反向路演。

其目的是全面展示企业的核心优势，传达企业的发展战略，令投资者对企业的持续成长能力产生信心，并将这种信心转化为在资本市场的持续资金支持。通常，反向路演发生在生产制造行业，通过现场实地考察，投资者可以与公司管理层直面对话，减少信息不对称带来的负面影响。

说白了，反向管理层路演把尽调也加入了路演环节，以期这样能够加快交易流程，迅速获得投资人的信任。

从安排反向管理层路演的动作来看，星巴克对于出售中国区的业务是有些急迫的，有趣的是，今天一早，星巴克官方对是否出售中国业务的表态，用一个词来形容就是“暧昧”。

星巴克中国表示，星巴克坚信中国市场蕴藏的巨大增长机遇。我们正在评估把握未来增长机遇的最佳方式。我们将继续专注于实现中国业务的重振增长，保持积极正向的发展趋势。

“把握未来增长机遇的最佳方式”，太暧昧了。

另根据21世纪经济报道援引知情人士：“2月份是第一轮谈判，现在这笔收购案可能是处于第二轮或者第三轮谈判阶段。通常来说，当谈判进入后续轮次，参与方会越来越少。现在参与的投资机构反而在增加，一种可能的推测是，星巴克总部对第一轮谈判的条件不够满意，就又增加了新的参与方。”

也就是说，目前买卖双方对条件还有分歧，当然，围绕交易发射各种“信号弹”，在一场涉及数十亿美元的并购中也常见，未来可能会有进一步的谈判与拉扯。

弹药充足且经验丰富

伴随着竞购方的进一步增加，星巴克的选择和侧重也有了不同。目前已知的竞购方有凯雷投资、信宸资本、华润控股、KKR、方源资本、PAG以及美团。

其中KKR、方源资本、PAG和凯雷投资作为老牌PE，在并购领域有着丰富的操盘经验，最近两年也是频频落子。

信宸资本、华润控股和美团在产业领域又有广泛的生态布局，比如信宸资本曾参与麦当劳中国投资，在跨境企业的中国区业务拆分上有一定的沉淀，再比如华润控股在零售行业经验颇丰，同时，华润置业旗下的万象城也能够为星巴克提供门店支撑。美团在即时零售和线下门店管理方面的实力自是更不必说。

明确了这些基础信息，我们再来看看这场交易中高瓴的胜算。

从资金体量来看，高瓴管理着超6000亿人民币资金，在议价能力上有很强的优势，贝恩投资竺稼在与投中网的访谈中曾表示，在一场并购交易中，要看“你给企业带来什么”，他认为，一是品牌，二是价格，三是资源。

“你跟我投缘，我就少要10%——卖方不会这么想。你出的价格，跟你的做法、想法、判断都有关系。你能看见比别人更好的机会，就愿意出更高的价格。”

高瓴2021年募集到180亿美元（超1160亿元人民币），目前还处在投资期，当时有消息称这之中的100亿美元将投入到并购领域。

从过往投资经验来看，单就食品饮料行业，高瓴资本近些年投过的知名企业包括良品铺子、阿宽食品、海天味业、蜜雪冰城、喜茶等，早期还以基石投资者的身份投资了海底捞和呷哺呷哺。

近年来，高瓴对茶饮的偏爱尤甚。以蜜雪冰城为例，今年3月，蜜雪冰城在香港成功上市，高瓴资本作为其IPO发行引入的5位基石投资者之一，认购了3000万美元蜜雪冰城，再加上此前投资的4%股份，高瓴资本一跃成为了蜜雪冰城最大的外部股东。

除了财务支持和风险共担，高瓴资本在2020年参投蜜雪冰城后，还利用自己的经验和资源，帮助其完成了数字化建设的转型升级。另外，蜜雪冰城现任首席财务官张渊曾任职于高瓴，他是继周受资之后，近年来年轻投资人成功转型的又一典型代表。

不仅如此，在咖啡领域，高瓴资本同样也有过操盘经验。多年前，有着“星巴克祖师爷”之称的皮爷咖啡进入中国市场时，高瓴资本就参与了皮爷咖啡在华从0到1的成长过程，包括但不限于实现品牌本土化，参与门店设计，帮助其与政府部门沟通以及员工招聘。

甚至当年高瓴资本合伙人、百胜中国前任主席兼CEO苏敬轼（Sam Su）还在皮爷咖啡中国公司董事会中担任要职。

当然，谈到高瓴资本的并购案例绕不过百丽。高瓴曾经在2008年的底部抄底过百丽，跟踪10年后，2017年，高瓴、鼎晖联合百丽管理层出价531亿港元将百丽私有化，这是中国迄今为止由PE机构发起的最大规模私有化案例。

之后，从百丽分拆出来的滔搏运动在港成功上市，市值一度突破600亿港币，其控股股东高瓴成为最大受益者。

作为“高瓴模式”的集大成者，张磊在各类场合谈“数字化”、“价值创造”的时候都会拿百丽举例。百丽的案例不仅给高瓴带来了丰厚的回报，也成为高瓴撬动更多品牌的筹码。

星巴克有潜力成为下一个“百丽”吗？

星巴克中国当前的处境与当年的百丽相似，现在星巴克面临的是低价围堵，而那时百丽面对的则是电商之变，都处在行业巨变中。

巧的是，张磊信奉的就是“在关键时点投资关键变化”。他认为，当大众难以察觉之际，量变向质变的拐点出现，即是布局良机，唯有深入的跨行业、跨地域研究，才能准确把握时点与机会。

在《星巴克中国要被卖了？》一文中，我们提到星巴克CEO倪睿安上任后有两个任务：帮助星巴克在咖啡市场重新站稳脚跟，找到在中国的解决方案。

在中国区业务方面，他采取了更积极的策略，最受关注的就是星巴克入华25年以来的首次降价，这一调整力度在星巴克进入中国的历史中实属罕见，反映出管理层对市场形势的严峻判断。

6月中旬，星巴克官方宣布降价：下调包括星冰乐、冰摇茶、茶拿铁三大非咖啡系列10款产品的价格。以大杯为例，平均降幅达5元左右，顾客最低花费23元即可买到一杯冰摇茶，这一举措立即引发市场对其是否“被动应战”的猜测。

对此，星巴克CEO倪瑞安正面回应。他表示：“我们确实需要重新审视定价架构，以确保在关键品类上具备竞争力。”尤其是茶饮等“非咖”品类，星巴克正在进行结构性梳理，但强调这不是盲目的价格战。

除了降价，星巴克4月推出“真味无糖”体系，用减糖迎合市场。同时，频繁推出联名、明星代言活动，比如3月推出史努比联名，4月，官宣五月天成为夏日大使，6月，与疯狂动物城联名等等。

在中国市场的适度调整，也很快反映在了财报上。

在2025财年第二季度报中，星巴克中国实现营业收入约7.4亿美元(约合人民币53.1亿)，同比增长5%，同店交易量同比增长4%。截至今年3月底，星巴克中国门店总数达到7758家，覆盖超过1000个县级市场。

积极向好的信号以及星巴克品牌在中国的声誉，谈判桌上的星巴克底气应该是足的。此外，也不止星巴克，近日有消息称，知名高端冰激凌品牌哈根达斯也计划出售中国区业务，更巧的是，他们的部分竞购者出现了重合。

蜜雪冰城称霸港交所，泡泡玛特潮玩爆火，国内消费市场“悦己经济”与消费降级并行。老话讲“骑共享单车去夜店，该省省该花花”，这届年轻人想得很清楚，单靠品牌溢价已经不可能取悦他们。而星巴克中国、哈根达斯等，作为外资消费企业入华的典型代表，一旦被国内资本接手，对未来国内消费行业释放的信号我认为也很明显——“外来和尚好念经”的超级品牌时代一去不复返了。