老铺黄金一年暴涨超20倍 “最贵港股”是怎么炼成的

老铺黄金（图源：大公文汇）

来港上市近一年，老铺黄金（06181.HK )股价暴涨了20多倍。

老铺黄金创立于2009年3月，是我国率先推广“古法黄金”概念的品牌。经过多年发展，老铺黄金不仅已形成“中国古法手工金器专业第一品牌”的消费者共识，更成为与国际奢侈品对位竞争的中国高端品牌。

2024年6月28日，老铺黄金登陆香港联合交易所，发行价为40.5港元。今年6月5日，老铺黄金盘中一度突破每股1000港元的“里程碑”，成为港股市场“最贵股票”。主打高端路线的老铺黄金其实并不算行业龙头，但市值却处行业顶端。

值得注意的是，6月28日，老铺黄金将迎来上市后最大规模的限售股解禁，涉及12名股东合计持有的14264.25万股股份。随着可流通股份供给增加，加上上市至今短期内如此大的涨幅，老铺黄金的股价或将面临压力。但即便如此，仍有头部投行“唱多”。

股价暴涨背后

一般来说，当黄金上涨时会压抑黄金珠宝需求。去年以来，金价一路高涨，让不少黄金珠宝品牌的销售受到冲击。

而像老铺黄金这样的黄金品牌，因其独特化和高端化的路线，反倒在这样的背景下更具性价比和吸引力。

今年3月31日，老铺黄金发布上市以来首份年报。财报显示，老铺黄金2024年实现销售业绩98亿元（含税），同比增长166%；实现年内利润14.7亿元，同比增长约254%；经调整净利15亿元，同比增长253.4%；毛利率基本稳定在41.2%。

东兴证券研报指出，以老铺黄金为代表的品牌的崛起，带领行业探索出新的商业模式，即从传统的黄金贸易商转变为品牌商。老铺的崛起是对黄金珠宝行业走品牌化和高端化发展之路的有益探索和成功验证，或有望带动行业整体向品牌化方向发展。

黄金价格如何影响老铺黄金？国海证券近期发布的关于老铺黄金的深度报告指出，老铺核心大单品（古法手工足金葫芦、十字金刚杵及玫瑰花窗）价格2020-2024年均价提升复合年均增长率低于金价涨幅，一口价模式下后期提价空间凸显购买性价比，品牌破圈年大单品销量放量明显。

“老铺黄金通过‘宫廷书房’场景设计、非遗工艺（花丝/錾刻）及VIP私密服务，打造高端文化体验。产品定价对标国际奢侈品牌，同时黄金材质赋予保值功能，覆盖高净值客群，形成“‘文化+投资’双属性，成功塑造高端黄金珠宝定位。”国海证券进一步表示。

“落子”高端消费商城

今年以来，老铺黄金已在深圳万象城、北京SKP、上海港滙恒隆开出新门店，并筹备在香港国际金融中心(IFC)、新加坡金沙等开店。

据上海媒体报道，老铺黄金上海港汇恒隆广场店5月1日开业当天，顾客爆满，这也是继豫园店后，老铺黄金在上海开设的第二家门店。在港汇店之后，老铺黄金还将继续加速渗透上海核心商圈，今年下半年，还将有三家新店分别开设在新天地、国金IFC以及恒隆广场。

可以看出，老铺黄金在走高端路线。2024年，老铺黄金新增门店7家，优化及扩容门店4家。其中，新增门店包括北京国贸商城店、香港旗舰店、天津万象城店、武汉SKP店、郑州丹尼斯大卫城店、深圳万象城L2层店、香港海港城店。

截至2024年末的数据显示，老铺黄金在15个城市共开设了36家自营门店，门店均处于一线城市高端消费商场，如SKP系（5家）和万象城系（11家）。

根据财报，老铺黄金2024年在单个商场平均实现销售业绩约3.28亿元。截至2024年末，老铺黄金的忠实会员达到35万名，相较于2023年增长15万名，消费人群正不断扩大。

配股融资用于门店拓展

对于现有门店布局，老铺黄金并不满足。老铺黄金在港股市场进行了配股融资：拟配售431万股新H股，净筹约26.98亿港元，计划资金的八成用于核心业务的发展。

5月8日，老铺黄金公告称，于2025年5月7日盘后与配售代理签订协议，计划以每股630.00港元配售431万股股票，配售股份分别占经配发及发行配售股份扩大后的H股及已发行股份总数的约3.09%及约2.50%。配售价每股H股630.00港元较2025年5月7日收市价685.00港元折让约8.03%。

公告指出，假设所有配售股份均获悉数配售，预计配售所得款项总额及所得款项净额（经扣除佣金及估计开支后）分别为27.15亿港元及约26.98亿港元。

对于配售所得款项净额的用途，老铺黄金指出，其中80%用于核心业务的发展，包括但不限于中国内地门店拓展、现有门店位置优化和面积扩建以及支持同店销售的快速增长；20%用于补充流动资金及一般企业用途。

中金维持其跑赢行业评级

即便大规模解禁在即，头部投行对老铺黄金后市仍持“唱多”态度。

6月初，中金发布研报称，考虑老铺黄金良好的销售表现和新店贡献，决定上调其今明两年归母净利润42%/48%至40/57亿元。考虑部分利好因素已反映在股价中，该行上调目标价至1079.06港元，维持跑赢行业评级。

中金指出，今年5月30日，老铺黄金发布新品葫芦宝宝和七子葫芦系列，巧妙运用中国传统的葫芦元素，以足金为胎，叠加多彩颜色和高温珐琅烧制工艺，呈现出七种颜色的葫芦产品，并为每款不同颜色配以智慧、刚毅等象征意象。

该行认为此套产品凸显了老铺黄金品牌在产品创意和工艺方面的创新能力，使黄金产品创新性地拥有更多颜色；另一方面使得黄金饰品兼具单独佩戴价值和整套收藏价值，有望提高销售连带率。

中金认为，至于金价于首季保持上涨趋势，4月下旬至5月中旬出现短暂下跌，5月下旬后重回上涨趋势，中金认为，金价上涨有利于一口价类黄金产品的销售，老铺黄金首饰、金器类商品全部为一口价销售，在金价上涨背景下销售增长受益，并有望带来正向经营杠杆和更高的净利率水平。

来源：香港经济导报

作者：本刊首席记者 陈佩珍