北京
【曹操出行冲刺港股上市，“吉利系”多家企业亏损，其自身盈利难题待解】曹操出行在网约车市场份额为5.4%，位列第二。其将以200亿元发行市值登陆港股，成李书福控制的第11家上市企业。不过，“吉利系”11家企业中有6家亏损，极星汽车2024年亏147亿元，路特斯和极氪汽车分别亏损79亿、64亿元。曹操出行属重资产运营，定制车折旧和维护费用高，85%订单GTV来自聚合平台，佣金费率超7%，挤压利润。近4年其亏损超80亿元，半数员工持股，人均持股市值354万元，但同行上市后多破发，造富效应未知。6月17日，曹操出行启动招股，拟6月25日在港交所主板挂牌。本次IPO预计发行4418万股，每股41.94港元，募资18.5亿港元，10%为香港公开发售。截至6月19日，已录得近12亿港元孖展认购，超购5.4倍。六家基石投资者将出资9.52亿港元，认购2264万余股，占发行股份超半数。曹操出行持续巨亏，靠高额借贷运营，账上现金仅1.59亿元，流动性差。此次IPO募资难完全解决债务问题。IPO前，曹操出行融资三轮，约29亿元。苏州国资最后一轮投资后，其总部从杭州迁到苏州。IPO前556名员工获股权激励，人均持股市值354万元。曹操出行IPO历时14个月，2024年4月和10月、2025年4月先后递申请和招股书，6月9日通过聆讯。“吉利系”企业分布于多个交易所，至6月16日总市值3533亿元。吉利汽车2024年营收超2400亿元，净利润166亿元。极氪汽车收入759亿元，亏损64.2亿元；极星汽车亏损超147亿元，营收146亿元。11家企业中5家盈利，6家亏损。2024年，曹操出行收入146.6亿元，增长37%，亏损收窄至12.5亿元，发行市销率约1.4倍，与嘀嗒出行当前估值相近。网约车行业“一超多强”格局稳定，滴滴占七成以上份额，曹操出行位列第二，份额5.4%，仅比T3出行多0.1个百分点，T3出行融资规模远超曹操出行，其第二位置不稳固。曹操出行采用“公车公营+定制车”的B2C模式，过去三年，司机、订单量、GTV和营收均增长。收入主要来自出行服务，车辆租赁和销售占比提升，但汽车销售毛利率低。2021 - 2024年，曹操出行收入增长，亏损累计约81亿元，高于如祺出行。其B2C模式重资产运营，成本高，依赖第三方平台，需付大额佣金。二线城市贡献曹操出行大部分GTV，2024年占比58%。司机收入和补贴是最大成本项，附属司机对GTV贡献高。曹操出行自有车辆折旧、车服和电池服务成本高，侵蚀毛利率。其订单多来自聚合平台，2024年占比85%，需支付大量佣金，总获客成本增幅高于GTV增幅，烧钱获客效应减弱。截至2024年末，曹操出行借款总额高，付息多，经营现金流少，负债高，流动性紧绷。此次IPO募资将用于改进服务、推定制车等，还需偿债，可部分缓解流动性危机。曹操出行前身杭州优行，IPO前融资三轮。苏州两级国资B轮投资后，其总部迁到苏州。李书福为实际控制人，表决权超88%。曹操出行高管多位有阿里系任职经历。2022年制定股权激励计划，556人受益，人均持股市值约354万元，但同行上市破发，员工收益未知。
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