【IPO追踪】在苹果的“双刃剑”下求生，蓝思科技能行吗？

近日，蓝思科技（300433.SZ）实控人周群飞的资本版图再迎关键节点——向港交所递交上市申请顺利通过聆讯，距离打通"A+H"双融资平台，只差临门一脚。这位从流水线打工妹蜕变为千亿商业帝国掌舵者的 "湘妹子"，其开挂人生堪称中国制造业创业者的典型励志范本，此次赴港上市更将其传奇经历推向新的资本叙事维度。

若今年成功在港交所上市，蓝思科技将成为继宁德时代（03750.HK）、海天味业（03288.HK）、恒瑞医药（01276.HK）等之后，今年又一家A+H股千亿上市公司。

蓝思科技赴港上市的资本动作背后，仍有三大现实问题值得审视：其一是对苹果的深度依赖是否已构成结构性风险？其二是在智能手机及电脑结构件及模组主业之外，第二增长曲线是否已形成实质突破？其三是川普大棒乱挥之下，面临哪些不确定性风险？

苹果是把"双刃剑"

蓝思科技的崛起与苹果（AAPL.US）紧密相连。

2006年，蓝思科技成功切入苹果产业链，当时的苹果正处于iPhone初代产品即将问世的前夕，对高品质玻璃盖板有着极高需求，蓝思科技凭借在玻璃加工领域的技术积累，为iPhone提供了优质的视窗防护玻璃。

自初代iPhone起，蓝思科技深度参与苹果每一代新产品的研发和生产。

在技术创新上，蓝思科技是率先将玻璃、蓝宝石、精密陶瓷等材料应用于高端智能终端的公司之一，契合了苹果对新材料应用的探索。

例如iPhone 5s上的蓝宝石Home键盖板，蓝思科技攻克了蓝宝石材料加工难题，实现大规模量产供应，助力苹果产品在外观和质感上独树一帜。

在产能与制造规模上，蓝思科技持续扩张，配合苹果全球供应链的产业布局，在湖南、广东等地建立大规模生产基地，产能逐年攀升，为苹果的海量订单提供坚实保障。

这种深度绑定让蓝思科技实现跨越式发展，在深交所创业板上市前，蓝思科技的营收达到百亿元级别（按中国会计准则），净利润也水涨船高，2014年扣非归母净利润有6.7亿元（单位人民币，下同）。

在2015年深交所创业板上市之后，蓝思科技借助资本市场的力量，进一步巩固与苹果的合作，营收继续高速增长，于2024年，其收入达到699亿元（按国际财务报告准则），经调整净利润达38亿元，其中苹果贡献了约567亿元的收入。

然而，对苹果的过度依赖，隐忧逐渐浮现。

自2006年以来，蓝思科技也拓展了许多业务与合作伙伴关系，包括小米（01810.HK）、特斯拉（TSLA.US）、三星、华为、OPPO、vivo、宁德时代、蔚来（09866.HK）、理想（02015.HK）、比亚迪（01211.HK）、谷歌（GOOG.US）等等。

即便如此，苹果依然是其当仁不让的最大客户，于2024年占了蓝思科技总收入的49.5%，并通过"买售模式"，一直是蓝思科技的前五大供应商。

苹果要求包括蓝思科技在内的供应商从苹果本身购买用于制造其产品的原材料和组件，以便对采购过程进行总体控制，并更好地控制原材料的成本和质量，因此，随着苹果贡献的增加，蓝思科技在苹果的采购也在增加。

在过去，苹果是蓝思科技的最大供应商。

但是到2024年，这一状况发生了转变：苹果的产品需求下滑，影响了蓝思科技的相关收入增长。

IDC的数据显示，2025年第1季，苹果在中国市场智能手机的出货量进一步下降，市场份额也从上年同期的15.6%下降至13.7%。尽管5月iPhone市场份额重回中国市场第一，主要得益于iPhone 16系列的降价，只是在同行竞争激烈的背景下，不知道降价所带来的推动力能否持续。

不过更大的隐患在关税和产业链转移问题。

特朗普从2025年开始对其贸易伙伴实施关税，蓝思科技表示当前的额外美国关税影响可控，但是更可怕的在后头，特朗普向苹果施压，要求其将产业链搬到美国，同时特朗普的振兴美国产业政策，可能会令蓝思科技的更多客户改变其当前的供应链模式，这将对其构成重大影响，尤其考虑到苹果占了其总收入如此大的比重。

蓝思科技的自救之路

蓝思科技积极拓展其他业务和合作伙伴关系，包括布局智能汽车业务，围绕智能驾驶舱研发生产车载电子玻璃及组件、中控屏、仪表盘、B柱、C柱、充电桩、动力电池结构件等产品。已与超过 30 家国内外新能源汽车及传统豪华汽车品牌建立合作关系。

同时，蓝思科技也在智能穿戴领域，包括智能手表、AR/VR等AIoT品类提供玻璃、蓝宝石、陶瓷、金属等一站式供应与组装服务，并在人形机器人、AI眼镜/XR头显、智慧零售设备等新兴领域积极布局。

财华社留意到，2023年和2024年，其整机组装的收入明显增加，见下图，应主要来自小米的整机组装大单。2024年，小米贡献的收入或为163.28亿元，占其总收入的23.4%，应是蓝思科技仅次于苹果的第二大客户。

由于小米的订单也采用"买售模式"，于2024年，小米一跃成为蓝思科技的第一大供应商，交易金额达143.73亿元，占蓝思科技总销售成本的24.1%。

需要注意的是，尽管小米作为合作伙伴的交易规模在上升，但是从毛利率表现来看，小米订单的毛利率表现似乎并不如苹果。

就2024年的业绩为例，供应苹果为主的智能手机与电脑类结构件及功能模组业务毛利率维持17.97%的水平（过去三年的毛利率均在17%以上），而小米或为主要客户的整机组装业务毛利率只有1.26%。因此，就算能够通过整机业务拓展，蓝思科技或未必能确认与苹果相当的利润。

不过，智能头显、智能穿戴和其他智能终端类的利润拓展空间似乎不俗，在2024年均实现高于过往的利润率，若在科技研发方面进一步拓展，或可能带来丰厚的利润。

为此，蓝思科技计划通过港股上市来实现其目的。

未来应对

目前，蓝思科技面对的最大问题是：对单一客户的过度依赖，国际贸易保护措施，产能和研发水平的提高。

截至2024年12月31日，蓝思科技在中国、越南和墨西哥拥有九个工业园区和研发基地，包括位于东南亚的海外生产基地，以及位于中国香港、美国、日本及韩国等地的海外办公驻点。

2024年末，蓝思科技的智能手机及电脑类结构件和功能模组的产能利用率为87.5%，整机组装为88.7%，智能汽车及智能座舱类产能使用率为88.1%，智能头显和智能穿戴类的产能使用率为94.6%，整体来看，该公司的2024年末整体生产能力由上年的11.81亿片，扩大至14.87亿片，而产能使用率则由上年的82.7%进一步上升至2024年的88.2%。

为此，蓝思科技计划通过在港交所IPO，将募集所得的款项用于：丰富与扩展其产品和服务组合，探索产品的其他应用场景；扩大其全球业务布局，提升全球产能，增强全球交付能力；提升垂直整合智能智造能力；营运资金及其他一般企业用途。

结语

从"打工妹"到"千亿掌门"，周群飞与蓝思科技的故事既是一部制造业逆袭史，也是中国供应链与全球科技巨头共生博弈的缩影。

如今蓝思科技叩响港交所大门，试图以A+H股双资本平台破局"苹果依赖症"，布局智能汽车、AIoT等新赛道。这其中，既有整机组装业务毛利率承压的现实挑战，也藏着智能头显等新兴领域的利润曙光。

当产业链转移与关税阴云叠加，这家靠玻璃盖板崛起的企业，正用全球化产能布局与技术研发投入，改写命运，期望从"依附者"变为"破局者"。

蓝思科技能否在资本市场的助力下穿越周期？我们拭目以待。

作者|毛婷

编辑|Annie